Gemalto lift mee met mobiele revolutie

Gemalto is gespecialiseerd in digitale identificatie en digitale beveiliging. Het maakt software en producten die worden gebruikt in bijvoorbeeld het betalingsverkeer, communicatie, paspoorten en beveiliging van databestanden en dataverkeer. Het bedrijf in huidige vorm is het resultaat van een fusie in 2006 tussen Axalto en Gemplus. Axalto was een afsplitsing van de chipkaartactiviteiten van Schlumberger. Formeel is Gemalto een Nederlands bedrijf, maar het bestuur zit in Parijs, en bestaat voor een belangrijk deel uit Fransen. Het is dus eigenlijk een Frans concern met een Nederlands tintje. Dat blijkt ook uit de beursnotering, Gemalto zit in zowel de AEX als de Franse CAC40. Gemalto maakt verschillende producten die de meeste mensen dagelijks gebruiken: SIM-kaarten voor telefoons, bankpassen, identiteitskaarten. Gemalto zorgt ervoor dat deze producten veilig gebruikt kunnen worden, en dat dat de partij ‘aan de andere kant’, dus een telefoonbedrijf, een bank of de overheid, het gebruik kan verifiëren. Gemalto ontwikkelt daarvoor ook software. Ook maakt het software die op verschillende andere gebieden wordt ingezet om digitale data te beschermen. In veel gebieden waar het actief is, is Gemalto de nummer een in de markt. Wat doet Gemalto Gemalto heeft de activiteiten verdeeld in twee groepen: ‘Payment & Identity’ en ‘Mobile’. Onder de eerste vallen de producten die te maken hebben met betaling en identificatie, denk aan bankpassen, maar bijvoorbeeld ook de passen die bedrijven gebruiken voor toegang van werknemers. Mobile bevat producten die verband houden met mobiele communicatie. Payment & Identity was in 2015 goed voor 58% van de totale omzet van Gemalto, 41% van de omzet kwam uit Mobile. Groei Een groot voordeel voor de omzetresultaten van Gemalto is dat veel van de producten vrij frequent vernieuwd worden; SIM-kaarten bijvoorbeeld worden vaak al na een of twee jaar vervangen, omdat de bezitter een nieuwe telefoon koopt of van abonnement verandert. Dit maakt het onwaarschijnlijk dat de omzet van Gemalto zomaar ineen zal storten. Een ander positief punt voor de toekomst is dat de hoeveelheid digitale data en digitale communicatie al jaren toeneemt en dat dit naar verwachting ook nog jaren zo zal blijven. Een groeiende afzetmarkt voor Gemalto dus. Verder zorgt de geruchtmakende opmars van digitale misdaad ervoor dat bedrijven meer belang zijn gaan hechten aan digitale veiligheid. Dit soort factoren maakt dat de omzet van Gemalto nu al jaren groeit, en zich naar verwachting positief zal blijven ontwikkelen.

De financiële positie van Gemalto is goed, hoewel die enigszins is aangetast door de overname van SafeNet

Er zijn natuurlijk ook bedreigingen. Een belangrijk risico is dat in een bepaald gebied de technologie verandert, waardoor een nieuwe technologie de standaard wordt. Als Gemalto in deze transitie niet volgt, of leidt, kan dat negatief uitpakken. Een voorbeeld is betalen zonder pas. Er is een ontwikkeling gaande om klanten via de mobiele telefoon te laten betalen, waardoor een pas niet meer nodig is. Een ander voorbeeld is de zogenaamde ‘embedded SIM’, een vaste SIM-kaart in de telefoon die nooit verwisseld hoeft te worden. Naast technologische transities is er ook een risico dat een grote ‘hack’, of digitale kraak, waar een product van Gemalto bij betrokken is imagoschade kan opleveren. Uiteraard zijn er nog allerlei andere risico’s waar de meeste bedrijven mee te maken hebben, zoals (prijs-)concurrentie en de economische omstandigheden. Overname Dat er risico’s zijn is niet meer dan normaal en technologische ontwikkelingen zijn naast een bedreiging ook een kans voor een bedrijf als Gemalto. De afgelopen jaren heeft het concern bewezen dat er geen reden is voor beleggers om zich grote zorgen te maken: de omzet is de afgelopen zes jaar elk jaar gestegen. In die periode was de gemiddelde jaarlijkse groei van de omzet 14,3%. De groei werd wel mede veroorzaakt door overnames. Een recente acquisitie is SafeNet dat begin 2015 is gekocht. SafeNet is gespecialiseerd in het beschermen van dataverkeer van banken. De nettowinst kende een wat grilliger verloop de afgelopen zes jaar (zie tabel), maar er is wel sprake van een stijgende lijn.

Jaarresultaten
In mln €	2015	2014		2013		2012		2011		2010
Omzet	3121,6	2465,2		2388,6		2245,5		2015,4		1905,6
Oper. Winst	252,5	299,6		284,0		240,6		179,0		172,6
Nettowinst	134,1	220,7		257,9		201,0		160,1		163,9
W.p.a. (€)	1,53	2,55		3,01		2,41		1,93		1,97

Door de groei en de positieve vooruitzichten heeft Gemalto al jaren een vrij hoge waardering; de k/w op basis van de winst per aandeel van afgelopen jaar (€1,53) is 41,8 op een aandelenkoers van €64. De winst van 2015 werd negatief beïnvloed door een aantal factoren, waaronder een aantal financiële posten gerelateerd aan de overname van SafeNet en reorganisatiekosten. We verwachten dit jaar een stuk hogere winst van €2,90 per aandeel. Als dat getal wordt gebruikt voor de k/w-berekening komt er 22,1 uit. Dat is al een redelijker waarde, maar nog altijd vrij hoog. De hoge waardering heeft ons er de afgelopen jaren van weerhouden om een koopadvies te geven voor Gemalto. Hoge goodwill De financiële positie van Gemalto is goed, hoewel die enigszins is aangetast door de overname van SafeNet. De nettoschuld (leningen min cash) was eind 2015 €334,7 mln en dat is een acceptabel getal als het wordt vergeleken met de operationele winst die de afgelopen jaren is gemaakt. Die schommelt rond de €250 en 300 mln. We vinden de goodwill op de balans wel wat aan de hoge kant, €1,5 mrd ten opzichte van een balanstotaal van €4,4 mrd. Goodwill is een balanspost die wordt gecreëerd bij een overname waarbij de overnamesom hoger is dan de waarde van de tastbare bezittingen. Het verschil wordt goodwill genoemd en op de balans opgenomen. We zijn van mening dat de markt waarin Gemalto actief is betere perspectieven kent dan de economie als geheel. Het digitale datagebruik en mobiele communicatie blijven naar alle waarschijnlijkheid de komende jaren nog groeien. Maar deze positieve vooruitzichten zijn al voor een flink deel verdisconteerd in de waardering van het aandeel Gemalto. In het algemeen is het zo dat hoe hoger de verwachtingen zijn, hoe kleiner de kans is op een koerssprong door toekomstige goede resultaten. Het dividendrendement van minder dan 1 procent is ook geen reden om het aandeel te kopen. We hebben het aandeel al lange tijd op 'houden' staan, en zien geen reden dit te veranderen.

Lees ook: Technische Analyse Gemalto

Gemalto is gespecialiseerd in digitale identificatie en digitale beveiliging. Het maakt software en producten die worden gebruikt in bijvoorbeeld het betalingsverkeer, communicatie, paspoorten en beveiliging van databestanden en dataverkeer. Het bedrijf in huidige vorm is het resultaat van een fusie in 2006 tussen Axalto en Gemplus. Axalto was een afsplitsing van de chipkaartactiviteiten van Schlumberger. Formeel is Gemalto een Nederlands bedrijf, maar het bestuur zit in Parijs, en bestaat voor een belangrijk deel uit Fransen. Het is dus eigenlijk een Frans concern met een Nederlands tintje. Dat blijkt ook uit de beursnotering, Gemalto zit in zowel de AEX als de Franse CAC40.

Gemalto maakt verschillende producten die de meeste mensen dagelijks gebruiken: SIM-kaarten voor telefoons, bankpassen, identiteitskaarten. Gemalto zorgt ervoor dat deze producten veilig gebruikt kunnen worden, en dat dat de partij ‘aan de andere kant’, dus een telefoonbedrijf, een bank of de overheid, het gebruik kan verifiëren. Gemalto ontwikkelt daarvoor ook software. Ook maakt het software die op verschillende andere gebieden wordt ingezet om digitale data te beschermen. In veel gebieden waar het actief is, is Gemalto de nummer een in de markt.

Wat doet Gemalto

Gemalto heeft de activiteiten verdeeld in twee groepen: ‘Payment & Identity’ en ‘Mobile’. Onder de eerste vallen de producten die te maken hebben met betaling en identificatie, denk aan bankpassen, maar bijvoorbeeld ook de passen die bedrijven gebruiken voor toegang van werknemers. Mobile bevat producten die verband houden met mobiele communicatie. Payment & Identity was in 2015 goed voor 58% van de totale omzet van Gemalto, 41% van de omzet kwam uit Mobile.

Groei

Een groot voordeel voor de omzetresultaten van Gemalto is dat veel van de producten vrij frequent vernieuwd worden; SIM-kaarten bijvoorbeeld worden vaak al na een of twee jaar vervangen, omdat de bezitter een nieuwe telefoon koopt of van abonnement verandert. Dit maakt het onwaarschijnlijk dat de omzet van Gemalto zomaar ineen zal storten. Een ander positief punt voor de toekomst is dat de hoeveelheid digitale data en digitale communicatie al jaren toeneemt en dat dit naar verwachting ook nog jaren zo zal blijven. Een groeiende afzetmarkt voor Gemalto dus. Verder zorgt de geruchtmakende opmars van digitale misdaad ervoor dat bedrijven meer belang zijn gaan hechten aan digitale veiligheid. Dit soort factoren maakt dat de omzet van Gemalto nu al jaren groeit, en zich naar verwachting positief zal blijven ontwikkelen.

De financiële positie van Gemalto is goed, hoewel die enigszins is aangetast door de overname van SafeNet

Er zijn natuurlijk ook bedreigingen. Een belangrijk risico is dat in een bepaald gebied de technologie verandert, waardoor een nieuwe technologie de standaard wordt. Als Gemalto in deze transitie niet volgt, of leidt, kan dat negatief uitpakken. Een voorbeeld is betalen zonder pas. Er is een ontwikkeling gaande om klanten via de mobiele telefoon te laten betalen, waardoor een pas niet meer nodig is. Een ander voorbeeld is de zogenaamde ‘embedded SIM’, een vaste SIM-kaart in de telefoon die nooit verwisseld hoeft te worden. Naast technologische transities is er ook een risico dat een grote ‘hack’, of digitale kraak, waar een product van Gemalto bij betrokken is imagoschade kan opleveren. Uiteraard zijn er nog allerlei andere risico’s waar de meeste bedrijven mee te maken hebben, zoals (prijs-)concurrentie en de economische omstandigheden.

Overname

Dat er risico’s zijn is niet meer dan normaal en technologische ontwikkelingen zijn naast een bedreiging ook een kans voor een bedrijf als Gemalto. De afgelopen jaren heeft het concern bewezen dat er geen reden is voor beleggers om zich grote zorgen te maken: de omzet is de afgelopen zes jaar elk jaar gestegen. In die periode was de gemiddelde jaarlijkse groei van de omzet 14,3%. De groei werd wel mede veroorzaakt door overnames. Een recente acquisitie is SafeNet dat begin 2015 is gekocht. SafeNet is gespecialiseerd in het beschermen van dataverkeer van banken. De nettowinst kende een wat grilliger verloop de afgelopen zes jaar (zie tabel), maar er is wel sprake van een stijgende lijn.

Jaarresultaten
In mln €	2015	2014		2013		2012		2011		2010
Omzet	3121,6	2465,2		2388,6		2245,5		2015,4		1905,6
Oper. Winst	252,5	299,6		284,0		240,6		179,0		172,6
Nettowinst	134,1	220,7		257,9		201,0		160,1		163,9
W.p.a. (€)	1,53	2,55		3,01		2,41		1,93		1,97

Door de groei en de positieve vooruitzichten heeft Gemalto al jaren een vrij hoge waardering; de k/w op basis van de winst per aandeel van afgelopen jaar (€1,53) is 41,8 op een aandelenkoers van €64. De winst van 2015 werd negatief beïnvloed door een aantal factoren, waaronder een aantal financiële posten gerelateerd aan de overname van SafeNet en reorganisatiekosten. We verwachten dit jaar een stuk hogere winst van €2,90 per aandeel. Als dat getal wordt gebruikt voor de k/w-berekening komt er 22,1 uit. Dat is al een redelijker waarde, maar nog altijd vrij hoog. De hoge waardering heeft ons er de afgelopen jaren van weerhouden om een koopadvies te geven voor Gemalto.

Hoge goodwill

De financiële positie van Gemalto is goed, hoewel die enigszins is aangetast door de overname van SafeNet. De nettoschuld (leningen min cash) was eind 2015 €334,7 mln en dat is een acceptabel getal als het wordt vergeleken met de operationele winst die de afgelopen jaren is gemaakt. Die schommelt rond de €250 en 300 mln. We vinden de goodwill op de balans wel wat aan de hoge kant, €1,5 mrd ten opzichte van een balanstotaal van €4,4 mrd. Goodwill is een balanspost die wordt gecreëerd bij een overname waarbij de overnamesom hoger is dan de waarde van de tastbare bezittingen. Het verschil wordt goodwill genoemd en op de balans opgenomen.

We zijn van mening dat de markt waarin Gemalto actief is betere perspectieven kent dan de economie als geheel. Het digitale datagebruik en mobiele communicatie blijven naar alle waarschijnlijkheid de komende jaren nog groeien. Maar deze positieve vooruitzichten zijn al voor een flink deel verdisconteerd in de waardering van het aandeel Gemalto. In het algemeen is het zo dat hoe hoger de verwachtingen zijn, hoe kleiner de kans is op een koerssprong door toekomstige goede resultaten. Het dividendrendement van minder dan 1 procent is ook geen reden om het aandeel te kopen. We hebben het aandeel al lange tijd op ‘houden’ staan, en zien geen reden dit te veranderen.

Lees ook: Technische Analyse Gemalto