Impact van een (dreigende) Brexit
In juni gaan de Britten naar de stembus om zich uit te spreken over het EU-lidmaatschap van het Verenigd Koninkrijk (VK). Recente peilingen wijzen erop dat een vertrek uit de EU, ofwel Brexit, zeker tot de mogelijkheden behoort. Hoewel dit niet de uitkomst is die wij verwachten, schetsen we hierna enkele mogelijke consequenties van een (dreigende) Brexit voor de economie en obligatiebeleggers.
De zorgen over een Brits uittreden beperken zich vooral tot het uiteenvallen van Europa en de economische impact die dit heeft op de eurozone én financiële markten
Economische groei
De schattingen over de impact van een Brexit op de economische groei in Groot-Brittannië lopen sterk uiteen. Maar je komt al snel uit op 3 tot 5% minder groei in de komende jaren. Dit is op de eerste plaats te verklaren door afnemende directe investeringen van buitenlandse bedrijven in het VK. Op de tweede plaats hebben een afnemend consumenten- en producentenvertrouwen waarschijnlijk een negatieve impact op de groei. Daarnaast werken een lager arbeidspotentieel vanuit het buitenland en de mogelijk hernieuwde roep om afscheiding van Schotland remmend. Tot slot raakt een Brexit de directe handel van goederen en diensten door (hogere) importtarieven. De omvang hiervan hangt af van de akkoorden die het VK na de uitstap met de EU en andere landen moet uitonderhandelen. Het ligt echter voor de hand dat de EU op dit vlak niet al te bereidwillig zal zijn. Ze wil immers geen precedent scheppen voor andere landen. Daarmee lijken de zorgen over een Brits uittreden zich vooral te beperken tot het uiteenvallen van Europa en de economische impact die dit heeft op de eurozone én financiële markten. Maar directe consequenties van een Brexit voor de EU zijn er ook. De handel met het VK is volgens economen van SocGen bijna twee keer zo groot als met China, waardoor een Brexit, sec gezien, meer impact zou hebben dan een harde landing van de Chinese economie. Zij denken dat de groei in de eurozone met circa 0,2% per jaar kan afnemen zonder de Britten.
Lees ook: Franklin Templeton: Brexit
Staatsobligaties
Mogelijke gevolgen van een Brexit zijn dus meer onzekerheid en een lagere groei, vooral in het VK. Dit betekent waarschijnlijk een lage(re) rente voor kortlopende Britse staatsobligaties en een zwakker Brits pond doordat de centrale bank langer een ruim monetair beleid voert. Tegelijkertijd kan onzekerheid en kapitaaluitstroom resulteren in hogere renteniveaus voor langerlopende Britse staatsobligaties. De impact van een Brexit op de individuele landen in de eurozone verschilt. De verwevenheid van Ierland met de Britse economie is bijvoorbeeld groot. Ierse staatsobligaties lijken dan ook het meest kwetsbaar in geval het VK de EU verlaat. Ook de animo van beleggers voor staatsobligaties van landen zoals Portugal, Italië, Spanje of mogelijk zelfs Frankrijk kan door een Brits vertrek afnemen. Wij denken dat obligaties van sterkere landen in de eurozone (zoals Duitsland) en de Verenigde Staten het best presteren in een Brexitscenario.
Bank- en bedrijfsobligaties
Een Brexit zal ook consequenties hebben voor bedrijfsobligaties, hoewel er verzachtende omstandigheden zijn. Een mandje kredietwaardige bedrijfsobligaties luidend in euro’s bestaat nu voor circa 10% uit Britse bedrijven en banken. In theorie zal de kredietkwaliteit van deze bedrijven verslechteren als de Britse economie vertraagt. Beleggers eisen dan een hogere vergoeding, waardoor obligatiekoersen dalen. Het zijn echter zelden bedrijven die alleen in het VK actief zijn. Dit beperkt de impact. Ook kan de concurrentiepositie van deze bedrijven verbeteren door een devaluerend Brits pond. Voor banken geldt bovendien dat een steilere rentecurve op termijn helpt om de winstgevendheid te verbeteren. Grootste pijn lijkt voor banken die sterk afhankelijk zijn van zakenbankactiviteiten en hun positie in de Londense City.
Na 23 juni
Als de kiezers Brexit verwerpen, brengt dit beleggers waarschijnlijk opluchting. De onzekerheid blijft voorlopig echter bestaan als de meerderheid op 23 juni voor een Brexit stemt. De politiek moet dan een definitief besluit nemen. Vervolgens kost het tijd voordat het juridische proces is afgerond en nieuwe afspraken over de handel zijn gemaakt. Obligaties van kernlanden in de eurozone of Verenigde Staten hebben waarschijnlijk meer baat bij deze onzekere periode dan Britse staatsobligaties. Zeker gezien de verwachte waardevermindering van het Britse pond. Obligaties van andere EU-landen met politieke onzekerheden worden juist gemeden. Daarnaast verwachten we dat de impact op een mandje solide bedrijfsobligaties in euro’s beperkt zal zijn. Obligaties van Britse (zaken)banken of bankobligaties met hoog risicokarakter kunnen hierop de uitzondering zijn.
Ellen Engelhart, obligatieanalist bij Van Lanschot Bankiers, heeft geen belangen in de beschreven obligatietitels.
Lees ook:
Brexit kan van alles teweeg brengen