Hedgefund in zwaar weer

Pershing Square Holdings is een activistische aandeelhouder die zich actief bemoeit met het reilen en zeilen van bedrijven. Het hedgefund wil het onderste uit de kan halen om aandeelhouderswaarde te creëren en slaagt daar vaak goed in. Onder aanvoering van CEO Bill Ackman had Pershing sinds 2004 een uitstekend trackrecord, maar daar zit sinds vorig jaar stevig de klad in.

Pershing is de laatste maanden door twee ontwikkelingen in een kwaad daglicht komen te staan. Het ging net als andere hedgefunds soms iets te agressief te werk.

Na een boekhoudschandaal blijkt dat Valeant er helemaal niet zo goed voorstaat als de farmaceut de aandeelhouders eerder deed geloven

Valeant

Pershing heeft een flink belang in het farmaceutische bedrijf Valeant. Na een boekhoudschandaal blijkt dat Valeant er helemaal niet zo goed voorstaat als de farmaceut de aandeelhouders eerder deed geloven. Inmiddels is bekend dat ook 2016 een stuk slechter zal worden dan gedacht. Beleggers trekken een vergelijking met het enorme boekhoudschandaal rond Enron. Ze sluiten niet uit dat Valeant net als de Amerikaanse energiegigant failliet gaat.

Het aandeel Valeant is inmiddels gezakt van een hoogtepunt van $260 in de zomer van 2015 naar $33. Het merendeel van de aandeelhouders van Pershing Square Holdings vindt CEO Bill Ackman een uitstekend strateeg, maar met de deelneming in Valeant ging hij volgens hen voor de eerste keer flink de mist in. Dat gaf Ackman onlangs zelf ook toe in een interview.

In maart 2015 breidde Ackman het belang in Valeant uit naar 4,9%. Dat vertegenwoordigde maar liefst 16,9% van de totale waarde van de portefeuille van Pershing Square Holdings. Ondanks de problemen bij Valeant, die eind vorig jaar sterk tot uitdrukking kwamen in de aandelenkoers van de farmaceut, verhoogde Ackman de positie naar maar liefst 9,9%. Achteraf gezien een slechte keuze, want het aandeel is sindsdien opnieuw meer dan gehalveerd. Inmiddels is de positie verlaagd naar 8,5%.

Het is niet bekend hoe groot de huidige positie van Valeant is in de gehele portefeuille van Pershing. Maar het zou zomaar een kwart kunnen zijn, afgaand op eerdere cijfers. Daarmee is Pershings Square Holdings voor een zeer groot deel afhankelijk van het frauderende bedrijf.

Aftreden topman

De inbreng van Pershings Ackman in Valeant wordt nog groter. CEO Michael Pierson van Valeant kondigde onlangs zijn vertrek aan en tegelijkertijd werd bekend dat Bill Ackman plaatsneemt als commissaris. De vraag rijst welke stappen de nieuwe leiding gaat nemen om Valeant weer te laten floreren. Er moet veel gebeuren om het bedrijf rendabel te maken en het vertrouwen te herstellen.

Analisten van Deutsche Bank onderzochten de toekomstkansen voor Valeant en zij zijn niet al te optimistisch. Vooral de schuldpositie is de analisten een doorn in het oog. Deutsche Bank ziet een aandelenkoers tussen $18 en $36. Op basis van de huidige koers van $33 lijken de kansen daarmee voornamelijk negatief te zijn. Ook sluit de bank een faillissement van Valeant niet uit.

Herbalife

Een tweede negatieve ontwikkeling in de portefeuille van Pershing Square Holdings is de deelneming in Herbalife. Pershing heeft hoofdzakelijk long posities in bedrijven, maar een enkele keer ook een short positie. Twee jaar terug nam het bedrijf een short positie in de verkoper van voedingssupplementen. Pershing nam een short positie van maar liefst $1 mrd en deed daarbij stevige uitspraken over de onderneming Herbalife.

CEO Bill Ackman heeft gezegd dat 88% van de distributeurs van Herbalife niets verdient en dat de onderneming kan worden vergeleken met een piramidespel. Ackman spreekt van gebakken lucht en vindt dat het aandeel veel te hoog staat. Na Ackmans uitspraken ging de koers van Herbalife tientallen procenten onderuit, wat uiteraard in het voordeel is van Pershing Square Holdings en zijn aandeelhouders. De FBI onderzoekt of Ackman met valse verklaringen de koers omlaag heeft gepraat. Ondanks de koerswinst voor Pershing kan dit nog een vervelend staartje krijgen.

Portefeuille Pershing

Long-posities:

• Air Products and Chemicals, Inc. (APD)
• Canadian Pacific Railway Limited (CP)
• Fannie Mae (FNMA) / Freddie Mac (FMCC)
• The Howard Hughes Corporation (HHC)
• Mondelez International (MDLZ)
• Nomad Foods (NOMD)
• Platform Specialty Products Corporation (PAH)
• Restaurant Brands International Inc. (QSR)
• Valeant Pharmaceuticals International (VRX)
• Zoetis Inc. (ZTS)

Short-posities:

• Herbalife Ltd. (HLF)

Weinig interesse

Er zijn maar weinig particuliere beleggers die het aandeel Pershing in portefeuille hebben. Uit een peiling bij BinckBank vorig jaar blijkt dat ongeveer 200 particuliere beleggers het aandeel bezitten. Op het forum van Pershing is het ook erg rustig; beleggers die over het aandeel schrijven zijn op twee handen te tellen. Het zijn voornamelijk institutionele beleggers die het aandeel bezitten.

Het aandeel Pershing is sinds de beursgang gezakt van $25 naar $14. De daling is vrijwel geheel toe te schrijven aan het enorme belang in Valeant. Een verdere daling van Valeant is zeker niet ondenkbaar. Daarnaast komt er mogelijk een boete aan voor Pershing wegens koersmanipulatie bij Herbalife. Een belegging in Pershing Square Holdings blijft dan ook uiterst riskant.

Ook gratis toegankelijk: Snurer blikt vooruit: maar eerst een korte terugblik