Beurs & Economie: Toch liever dividend

De strengere Amerikaanse belasting- en kartelautoriteiten zijn de afgelopen weken op de rem gaan staan bij fusie- en overname-activiteiten. Niet alleen werd de overname van Allergan door farmaceut Pfizer getorpedeerd, ook die van olieservicebedrijf Baker Hughes door Halliburton sneuvelde. Vervelend voor de aandeelhouders van Allergan. Maar volgens de Financial Times zijn ook obligatiebeleggers niet blij met het afblazen van acquisities. Er dreigt namelijk een schaarste op de markt voor Amerikaanse bedrijfsobligaties. Het aanbod werd volgens de Financial Times afgelopen jaar immers vooral overeind werd gehouden door bedrijven die leningen plaatsten voor de financiering van acquisities. Denk aan AB Inbev. Volgens Andrew Lapthorne, kwantitatief strateeg van Société Générale (SG), is er nog een andere reden waarom bedrijven obligaties uitgeven: inkoop van eigen aandelen. Uit data van indexaanbieder Standard & Poor’s (S&P) blijkt dat de bedrijven uit de S&P500-index afgelopen jaar voor een bedrag van liefst $572,1 mrd aan eigen aandelen inkochten. Dat was bijna $20 mrd meer dan in 2014 en redelijk dichtbij het record van liefst $589,1 mrd uit 2007.

Volgens Lapthorne moeten Amerikaanse bedrijven $400 mrd per jaar lenen om de aandeleninkoop te kunnen financieren

Uit onderzoek van strateeg Lapthorne wordt duidelijk dat niet-financiële Amerikaanse bedrijven nu al meer aan investeringen en dividend uitgegeven dan zij aan operationele kasstroom binnen krijgen. Als de inkoop van eigen aandelen hier nog bij wordt opgeteld, dan wordt het gat tussen uitgaven en inkomsten wel heel groot. Daardoor zijn bedrijven voor de financiering van de stijgende inkoop van eigen aandelen aangewezen op de obligatiemarkt. Het verloop van de inkoop van eigen aandelen – gecorrigeerd voor uitgifte van nieuwe aandelen – vertoont een opvallende gelijkenis met de ontwikkeling van de schuldpositie. Volgens Lapthorne moeten Amerikaanse bedrijven $400 mrd per jaar lenen om de aandeleninkoop te kunnen financieren. Mede door de grote vraag van obligatiebeleggers naar nieuwe leningen is de financiering van de inkoop van eigen aandelen tot nu toe soepel verlopen. De verslechtering van de schuldpositie van Amerikaanse bedrijven baart de SG-strateeg echter wel zorgen. Misschien worden zijn zorgen over de houdbaarheid van het inkoopmodel wel door steeds meer beleggers gedeeld. De index van de 100 bedrijven uit de S&P500 die het grootste bedrag aan de inkoop van eigen aandelen – ten opzichte van hun beurswaarde – uitgeven, presteerde de afgelopen twaalf maanden duidelijk slechter dan de S&P500-index als geheel.

Dividendtoppers
Beleggers hebben zich de afgelopen maanden op een ander segment uit de S&P500 gericht: de Dividend Aristocrats. De 50 aandelen uit de index die minimaal ieder jaar van de afgelopen jaren het dividend hebben verhoogd, vormen samen de S&P500 Dividend Aristocrats Index. Deze index heeft de afgelopen twaalf maanden zowel de ‘gewone’ S&P500 als de index van inkopers van eigen aandelen – de S&P500 Buyback Index – ruim verslagen. Mogelijk speelt de daling van het effectief rendement op tienjarige Amerikaanse staatsleningen daarbij een rol. ‘Rendementshongerige’ beleggers – ook uit de vastrentende hoek – worden mogelijk aangetrokken door het dividendrendement van 2,5% van de Dividend Aristocrats, een dividend dat bovendien nog groeit.

De aantrekkingskracht van dividendaandelen is duidelijk, maar ook dit segment heeft zo zijn uitdagingen. Uit onderzoek van Deutsche Bank blijkt namelijk dat ook de schuldpositie van de Dividend Aristocerats de afgelopen jaren in rap tempo is verslechterd. Zo ver zelfs, dat de verhouding tussen nettoschuld en operationele winst van de Dividend Aristocrats nu slechter is dan die van de S&P500-index als geheel. Ook moeten de Dividend Aristocrats een steeds groter deel van hun winst als dividend uitbetalen om de groei van de winstuitkering op peil te houden, constateert Deutsche Bank. Volgens de broker zal een stijgende lange rente (in de VS) de interesse in dividendaandelen bekoelen. De trek naar dividendaandelen is begrijpelijk en was de afgelopen maanden ook buitengewoon profijtelijk, maar onkwetsbaar zijn de dividendtoppers zeker niet.

Lees ook: Beurs & Economie: Inktzwart scenario