Groeiers van de Duitse techindex

De TecDAX werd op 24 maart 2003 opgericht als opvolger van de NEMAX. Deze index floreerde toen nieuwe internetbedrijven in opkomst kwamen, maar werd opgeheven na hevige verliezen als gevolg van de dot-combubbel. De index herbergt de dertig grootste technologiebedrijven in de DAX. Om de samenstelling van Duitse aandelenindices transparanter te maken, heeft uitbater Deutsche Börse op 7 juni de regels aangepast. Waar aandelen voorheen werden geselecteerd door een comité op basis van de ‘free float’ marktkapitalisatie en verhandeling, zal het selectieproces vanaf september volledig kwantitatief en automatisch op kwartaalbasis plaatsvinden. Het comité zal daarbij slechts een adviserende rol vervullen.

Oude tijden lijken intussen te herleven gezien de enorme koersrendementen die diverse aandelen aan de TecDAX over de afgelopen vijf jaar hebben gerealiseerd. Zo staat Nordex op een koerswinst van 330%, Bechtle op +289%, Wirecard op +260% en United Internet op +205%.

Nordex
Nordex is een van ‘s werelds grootste windturbineproducenten, een markt waar momenteel een consolidatieslag gaande is. Het bedrijf heeft zelf Acciona Windpower overgenomen. De nieuwe combinatie zal naar verwachting in 2018 een omzet genereren van €4,2-4,5 mrd, maar de overname drukt voorlopig op de resultaten van Nordex. Het bedrijf maakte op 21 maart bekend voor 2016 te rekenen op een omzet van €3,4 mrd (waar deze over 2015 uitkwam op €2,47 mrd), terwijl analisten gepolst door Bloomberg uitgaan van €3,56 mrd. Ook andere windturbinespecialisten zoeken toenadering tot elkaar, zoals Siemens en Gamesa (zie kader). Dit heeft het sentiment rondom Nordex echter allerminst gedrukt; het zorgde juist voor een koersstijging van het aandeel. Op jaarbasis staat de koers 24,3% hoger. Wij zien de overname van Acciona als een goede stap, omdat die Nordex helpt zijn omzet beter te spreiden. Het Spaanse bedrijf genereerde afgelopen jaar namelijk 40% daarvan buiten de Europese Unie (onder meer India en Mexico), terwijl Duitsland, Frankrijk en Turkije de focusmarkten van Nordex zijn. Op korte termijn kan de fusie de resultaten drukken, maar op langere termijn zal Nordex zijn sterke positie in de windenergiesector weten te behouden. De k/w van 35,2 is in onze ogen wel aan de hoge kant.

Gezien de enorme koersrendementen lijken oude tijden te herleven aan de TecDAX

Bechtle
Bechtle is als IT-dienstverlener voornamelijk actief in Duitsland, Oostenrijk en Zwitserland. Daarnaast is het bedrijf een wederverkoper van hardware en software in onder meer de Benelux. Over het eerste kwartaal van dit jaar zag Bechtle de omzet op jaarbasis met 13,2% toenemen tot €704,9 mln, terwijl de ebitda steeg met 18,6% tot €33,8 mln. Mede daarom rekent het bedrijf er nog altijd op dat over heel 2016 wederom een indrukwekkende groei zal worden gerealiseerd. Bechtle heeft zich daarnaast ten doel gesteld om in 2020 marktleider te zijn in Europa op het gebied van IT e-commerce en daarnaast vooral buiten Europa verder te groeien, wat uiteindelijk over 2020 moet resulteren in een omzet van €5 mrd. Om dit te realiseren is Bechtle al enige tijd op overnamepad, vooral in Zwitserland. Zo werd in december vorig jaar voor een niet nader genoemd bedrag Niederer Engineering overgenomen en eind juni voor €30 mln Steffen Informatik. De koers van Bechtle is over de afgelopen twaalf maanden met 44,7% opgelopen. Op een k/w van 21,1 is het aandeel in onze ogen niet hoog gewaardeerd.

United Internet
In april 2012 tipten wij al United Internet, een bedrijf dat in Duitsland internetdiensten levert met een eigen kernnetwerk (‘backbone’). In juni 2015 werd United Internet nog als superstock genoemd vanwege onder meer de fabelachtige groei die het sinds het begin van deze eeuw heeft gekend. Sinds 2000 steeg de omzet van €200 mln naar €3,1 mrd, terwijl het verlies van €49 mln omsloeg naar een winst van €447 mln. Over het eerste kwartaal van 2016 moest United Internet echter een verlies rapporteren vanwege een afschrijving op de investering in startup Rocket Internet. Hierin heeft het bedrijf een belang van 8,3%, wat door Bloomberg wordt gewaardeerd op €278 mln. De eenmalige last die United Internet heeft genomen voor Rocket Internet van €156,7 mln resulteerde in een verlies per aandeel over het eerste kwartaal van €0,27; zonder de last zou dit een winst per aandeel zijn geweest van €0,50. United Internet verwelkomde tegelijkertijd in het eerste kwartaal 270.000 nieuwe klanten en zag zodoende de omzet op jaarbasis stijgen met 7% tot €968,6 mln en de ebitda met 16,8% tot €202,7 mln. Daarnaast is het bedrijf positief over de start van het tweede kwartaal.
Een jaar geleden bedroeg de k/w 22,7, wat wij gezien de groei niet te hoog vonden. Inmiddels is de waardering 34, maar dit rechtvaardigt volgens ons de groeiambities. De koers van het aandeel staat ten opzichte van een jaar geleden rond hetzelfde niveau.