Voorbereid op val van Duitslands banktrots
De laatste weken hebben we in de media veel zorgwekkende quotes gelezen, zoals: “IMF: Deutsche Bank gevaar voor wereldwijde economie”, “Deutsche Bank en Santander falen bij stresstest”, “Is Deutsche Bank the next Lehman?”, “Doom at Deutsche Bank”, “Deutsche Bank world’s most dangerous bank”. Het sentiment is inderdaad slecht, zeer slecht. We kunnen slechts hopen dat het aandeel niet in een vrije val terechtkomt.
Deutsche Bank is op het gebied van derivaten één van de allergrootste spelers. Een korte blik op de jaarcijfers 2015 leert dat de bank voor een kleine 20 biljoen (20.000 miljard) aan niet geclearde OTC derivaten heeft uitstaan. U begrijpt het al: het omvallen van Deutsche Bank zou een Lehman Brothers-debacle (de bank die in 2008 omviel) in het kwadraat zijn.
We hopen dus op een ‘bescheiden’ koersdaling, met hopelijk een niet al te ruwe landing.
Eigenlijk willen we een optimaal rendement behalen bij, laten we zeggen, een 20% lagere koers van rond de €9,50. In principe zou een juiste strategie een put spread of een ratio put spread kunnen zijn. Laten we kijken naar de ratio put spread, waarbij we één keer de september 12 put kopen en twee keer de september 9,50 put verkopen. Voor de 12 put moeten we €1,32 betalen en we ontvangen twee keer €0,46 euro voor de 9,50 put. Per saldo betalen we €0,40 voor de combinatie.
Breakevenpoint
Kunt u zich nog de methode voor de berekening van het breakevenpoint herinneren? Daar komt hij: we zitten dus één keer long in de 12 put en we hebben €0,40 geïnvesteerd. Bij expiratie op €9,50 is de 12 put €2,50 waard en de optiecombinatie €2,50 min de initiële investering van €0,40. Onze winst komt dan op €2,10. Onder een expiratiekoers van €9,50 zitten we netto één put tekort (long éénmaal de 12 strike, short tweemaal de 9,50 strike). Als deze ene put een waarde heeft van €2,10 hebben we het breakevenpoint bereikt. In deze strategie: 9,50 – 2,10 = 7,40 als breakeven-niveau voor het aandeel. Elke euro onder de €7,40 zal de ratio put spread een verlies van €1 genereren.
Butterfly
Het punt is dat we met de huidige koers van Deutsche Bank op onontgonnen terrein terecht zijn gekomen. Het aandeel heeft in dertig jaar niet zo laag gestaan als nu. Wat nu als het verder blijft dalen en zelfs onder de €7 terecht zal komen? In dat licht bezien heeft het de voorkeur om een verdere daling af te dekken.
We zullen dus nog een out of the money put moeten aanschaffen om het risico beneden de €7,40 weg te nemen. Als we de 7 put (eveneens expiratie in september) erbij zouden kopen voor circa €0,12, zijn we volledig gedekt met een investering van €0,52. We hebben dan tevens een butterfly opgezet: long éénmaal de 12 put, short tweemaal de 9,50 put en long éénmaal de 7 put. Dat maakt een butterfly met een strike-verschil van 2,50 en dus met een maximale waarde van €2,50 als het aandeel op expiratie op €9,50 staat. Hier moeten we nog de investering van aftrekken en dan komen we uit op €1,98. Er wordt dus geld verdiend als Deutsche Bank op expiratie tussen de €11,48 en €7,52 staat. Boven €12 is het verlies €0,52; onder €7 euro wordt eveneens een verlies geleden van €0,52.
Kromme butterfly
Ik wil toch nog één stapje verder gaan. Waarom zouden we niet de 8 put kopen in plaats van de 7 put? We zetten dan een zogenaamde kromme butterfly op. De 8 put is in de markt maar €0,09 duurder dan de 7 put (beide een zogenaamde ‘far out of the money put’), namelijk €0,21. Onze initiële investering loopt dan weliswaar op naar €0,61, maar we zullen zelfs geen geld verliezen als het aandeel heel diep wegzakt.
Bij €8 op expiratie, is de waarde van de 12 put €4. We verliezen €3 doordat we tweemaal de 9,50 put short zitten, en houden dus €1 over waar we nog wel de investering van €0,61 van moeten aftrekken, dus €0,39. Onder de €8 houden we netto geen putpositie over (long éénmaal de 12 put, short tweemaal de 9,50 put, long éénmaal de 8 put) en de winst van €0,39 zal dus blijven staan ongeacht welk niveau onder de €8 Deutsche Bank bereikt. De maximale winst is €1,89 (€2,50 – de investering van €0,61) als Deutsche Bank expireert op €9,50. Daarbij gaan we pas geld verdienen onder €11,39 (in plaats van €11,48 in het vorige voorbeeld).
Het verkoopadvies van Beleggers Belangen impliceert nu eenmaal een verdere daling van het aandeel en we moeten daar dus de juiste strategie voor opbouwen. Zo zie je maar weer dat je moet puzzelen met opties om een adequate combinatie op te zetten, dat is ook leuk om te doen. En natuurlijk: er zijn nog legio andere combinaties op te zetten die ook goed renderen bij een verder koersval.
Eurex
Nog een waarschuwing: deze opties worden verhandeld op de Eurex, er zullen dus brokers zijn die het opzetten van de transactie niet kunnen faciliteren.
Verder lezen?
Pierino Ursone
Pierino Ursone (1966) is sinds 2015 aan Beleggers Belangen verbonden. Hij heeft een lange geschiedenis in de optiehandel. Van 1992 tot 1996 werkte hij voor Optiver, waarna hij in 1996 zijn eigen bedrijf op de Amsterdamse beursvloer begon. Tot 2001 werkte hij op de vloer (open outcry) in de aandelen- en optiehandel, waarna hij overstapte naar de energiewereld (stroom, gas, kolen, olie en CO2). Pierino zette voor Nuon een optiedesk op en was ruim tien jaar in de energiesector actief in de optiehandel. In 2015 verscheen een boek van zijn hand over opties, dat wereldwijd is gepubliceerd door Wiley & Sons. Pierino organiseert tegenwoordig optiecursussen voor beginners en gevorderden, lezingen en sparringsessies met professionele (optie)handelaren.