Rio Tinto favoriet in opkrabbelende sector
De grote ijzerertsproducenten zien al redenen om de investeringen te gaan verhogen. Er zijn nog punten van zorg, maar we vinden het aandeel Rio Tinto gegeven de huidige moeilijke omstandigheden niet duur. Dit is onze favoriet in de sector.
Het koersherstel in de mijnbouwsector heeft eigenlijk maar één belangrijke oorzaak: China. Het is uitentreuren gezegd in dit blad en andere media, China is op dit moment de belangrijkste factor waar mijnbouwbedrijven en hun beleggers naar kijken. Het land is de grootste importeur van een reeks grondstoffen, waaronder ijzererts. Daarom is het zo belangrijk voor grote ijzerertsproducenten als Vale, BHP Billiton en Rio Tinto. Na economische tegenslag is China de laatste tijd bezig de eigen economie te stimuleren, onder meer in de bouw. Dat drijft natuurlijk de vraag naar staal op, waarvoor ijzererts de belangrijkste grondstof is. De prijs van ijzererts is door het herstel op de Chinese markt gestegen van ongeveer $40 per ton naar ongeveer $56 nu. Daarmee is het prijsniveau van meer dan $100 van enige jaren geleden nog ver weg, maar het verschil is een grote opsteker voor de producenten. De kosten voor de winning per ton liggen vaak relatief vast, elke dollar extra die wordt ontvangen boven de kostprijs is dus winst.
Langetermijnontwikkeling
Het herstel in China is goed nieuws, maar we betwijfelen of deze positieve gang van zaken lang zal aanhouden. De schuld in China loopt in een hoog tempo op, het is de vraag wanneer er aan de rem getrokken wordt, of moet worden. Daarnaast denken we dat de enorme bouwactiviteit van de afgelopen paar decennia niet vastgehouden zal worden. Op een gegeven moment zijn er zoveel vliegvelden, stations, hotels etcetera dat de rek er uit is. Maar er is ook goed nieuws: de verwachting is dat de komende jaren de productie van ijzererts uit Chinese mijnen zal afnemen. Dat betekent dat China meer afhankelijk zal worden van buitenlandse leveranciers.
Metalen als ijzer en koper worden natuurlijk ook in andere landen gebruikt in allerlei producten. De ontwikkeling van de wereldeconomie is dus ook van belang, en die ziet er niet denderend uit. Het IMF heeft in juli de groeiramingen voor dit en volgend jaar met 0,1 procentpunt verlaagd, nadat in april de schattingen ook al verlaagd waren. Het ziet er dus niet naar uit dat economische groei een stimulans zal zijn voor de mijnbouwbedrijven. Daarom zijn we ook niet erg enthousiast over de investeringsplannen van BHP Billiton en Rio Tinto; die willen de komende jaren weer meer geld steken in mijnen, net nu er flinke bezuinigingen zijn uitgevoerd. BHP wil in het nieuwe boekjaar (begonnen op 1 juli) $5,4 mrd investeren, en in dit het jaar erna opvoeren naar $6,2 mrd. Rio Tinto gaat dit jaar uit van $4,0 mrd, $5,0 mrd in 2017 en $5,5 mrd in 2018. Dit betekent toenemend aanbod, en dat is een van de problemen van de afgelopen jaren geweest; het aanbod steeg sneller dan de vraag. Beide bedrijven zijn optimistisch over de langetermijnontwikkeling in China en de rest van de wereld. Wij denken dat het op z’n minst te vroeg is om uit te gaan van een wereldwijde verbetering.
De vraag is dus wat beleggers moeten met de mijnbouwsector. Voor defensieve beleggers is de sector op dit moment vrij riskant; de (verlaagde) dividenden zijn niet hoog genoeg om het koersrisico te compenseren. Maar voor meer offensief ingestelde beleggers liggen er mogelijkheden; mijnbouwaandelen kunnen het best gekocht worden als de sector in de puree zit. Het verleden heeft geleerd dat er altijd wel weer een goede periode komt, het kan alleen jaren duren voor het zover is. De dividenden zijn op dit moment redelijk. Voor Rio is het dividendrendement ongeveer 3,4%, niet hoog voor een mijnbouwer, maar als de resultaten aantrekken zal het bedrijf waarschijnlijk tot verhoging overgaan. BNP zit iets lager met 2,9%, Vale keert momenteel niets uit. Ook de waarderingen kunnen er gezien de situatie mee door. In goede jaren is een k/w van ruim boven de 10 hoog voor een mijnbouwer, maar in moeilijke jaren is dat niet onredelijk. De k/w’s op basis van de winsttaxaties van het volgende boekjaar voor BHP, Rio Tinto en Vale zijn respectievelijk 22, 13 en 14.
Rio heeft dus het hoogste dividendrendement en de laagste k/w van deze drie. Ook wat betreft de schuldenlast springt het Brits-Australische bedrijf er wat ons betreft het beste uit: de nettoschuld ten opzichte van de ebitda over de afgelopen twaalf maanden is 1,2 voor Rio, 1,9 voor BHP en 3,7 voor Vale. We vinden daarom Rio Tinto nog steeds de meest geschikte koopkandidaat. BHP en Vale blijven op ‘houden’.
Verder lezen?
Hildo Laman
Hildo Laman (1977) werkt sinds 2011 bij Beleggers Belangen. Na een studie Algemene Economie werkte hij zes jaar lang als market maker aan de Optiebeurs in Amsterdam. Een jaar voordat hij bij Beleggers Belangen aan de slag ging, begon Hildo met de financiële opleiding CFA, die hij in 2013 afrondde. Voor Beleggers Belangen schrijft Hildo over derivaten, valuta’s, grondstoffen, technologie (onder andere over ASML, het allereerste aandeel dat hij zelf ooit kocht, toen hij 16 was), mijnbouw, autofabrikanten en participatiemaatschappijen.