Hochtief staat er weer ijzersterk voor

Het Duitse bouwconcern Hochtief heeft een ingrijpende transformatie achter de rug. Mede dankzij desinvesteringen van niet-kernactiviteiten is de balans versterkt en is de strategische focus verschoven naar complexe infrastructurele werken. Een selectief aannamebeleid van nieuwe projecten en kostenbesparingen leveren duidelijk betere winstmarges op. Hoewel de turnaround grotendeels achter de rug is, komen de positieve effecten van de maatregelen ook dit jaar nog tot uitdrukking in de cijfers.

In de eerste jaarhelft boekte het concern een operationele nettowinst gecorrigeerd voor bijzondere posten van €160,1 mln, een toename van 24,5% vergeleken met dezelfde periode van vorig jaar. Per aandeel steeg de winst met 31,7% naar €2,49, dankzij de inkoop van eigen aandelen. Hochtief profiteerde van een daling van de financieringslasten en een lagere belastingdruk, maar ook van kostenbesparingen. De operationele winstmarge voor belasting steeg met 60 basispunten naar 3,5%, waarbij de winstgevendheid in alle divisies werd opgevoerd.

De sterke winststijging kwam tot stand bij een 13% lagere omzet van €9,4 mrd. De omzetdaling was geen verrassing en komt vooral op het conto van de Australische dochter CIMIC, die een aantal grote LNG-projecten zag aflopen. Nieuwe infrastructurele werken zijn van start gegaan en leverden in het tweede kwartaal al een omzetstijging op. Hochtief verwacht deze opgaande trend in de rest van het jaar door te zetten en houdt ook vast aan de verwachting voor 2016 van een operationele nettowinst van €300-360 mln, ofwel een toename van 15-35% vergeleken met vorig jaar.

Overnamepremie
Het goed gevulde orderboek van €38,8 mrd (+6%) biedt een goede basis. Omzetgroei moet vooral komen uit Noord-Amerika, waar het orderboek op jaarbasis met 12% steeg. In Europa en Azië-Pacific bleef de orderportefeuille vrijwel stabiel. De Amerikaanse divisie, goed voor 57% van de omzet, profiteert van de aantrekkende vraag in de Verenigde Staten en moet in staat zijn om de winstmarge voor belasting van 2,1% verder op te krikken. Ook in Europa trekt de markt aan en is er nog verbeterpotentieel ten opzichte van de huidige winstmarge van 2,4%. Met een omzetaandeel van slechts 7,5% legt Europa echter niet veel gewicht in de schaal. In de winstmarge van Azië-Pacific (CIMIC) van 6,1% zit weinig rek meer.
Op de lange termijn zet het bedrijf vooral in op concessies in de inframarkten, zoals de exploitatie van wegen en tunnels. Dit is een aantrekkelijke groeimarkt en levert ook bovengemiddelde winstmarges op. De sterke balans biedt een goede uitgangspositie om publiek-private samenwerking (PPS) projecten binnen te slepen. Er is inmiddels een netto kaspositie van €113 mln, dankzij de sterke kasstroom die Hochtief weet te realiseren. Ondanks de sterke balans werd het aandeleninkoopprogramma begin dit jaar stopgezet, omdat de Spaanse grootaandeelhouder ACS de koers te hoog vond.
De Spanjaarden kregen in 2011 een meerderheid van Hochtief in handen en hebben hun belang sindsdien uitgebreid naar 66,5%. Inclusief de eigen aandelen die Hochtief houdt komt het belang boven de 70% uit. Beleggers lijken erop te gokken dat ACS zijn dochter op termijn geheel wil inlijven en zijn bereid om maar liefst 25 keer de winst te betalen. Het is echter de vraag of er bij deze hoge waardering nog een mooie overnamepremie in het vat zit. ACS zal waarschijnlijk eerder een nieuw aandeleninkoopprogramma bij Hochtief lanceren. Als die aandelen vervolgens worden ingetrokken, kan het op die manier ook zijn belang vergroten.

Bekijk de detailpagina van Hochtief