De druk op het aandeel SBM Offshore ontlopen

Petrobras (staatsoliebedrijf van Brazilië) is in eigen land onderwerp van een enorm corruptieschandaal. Werknemers van het bedrijf zouden steekpenningen hebben aangenomen van toeleveranciers, in ruil voor opdrachten. SBM Offshore is daar ook betrokken bij geweest. De schikking van $275 mln die het in juli trof met de Braziliaanse autoriteiten is een kleine twee weken geleden door het Openbaar Ministerie in Brazilië alsnog afgewezen. SBM kent de redenen voor de afwijzing niet en kan ook niet zeggen hoe het proces nu verder gaat.

Verkoopadvies

Het is onduidelijk hoe het nu verder loopt met deze schikking, zal deze alsnog verzwaard worden? En verder is het onduidelijk of SBM mag blijven tenderen op opdrachten van Petrobras. SBM haalt een substantieel deel van zijn omzet via Petrobras binnen, een vermindering van de opdrachten van het Braziliaanse oliebedrijf zou wel eens heel hard aan kunnen komen.

De FPSO (Floating, Production, Storage & Offloading)-markt ligt weliswaar nog goed voor de komende jaren, maar in de tussentijd is het onzekerheid troef bij SBM. Op basis hiervan heeft Beleggers Belangen vorige week een verkoopadvies gegeven.

Puts

Om hiervan te kunnen profiteren zijn putopties de aangewezen instrumenten. Normaliter proberen we de totale kosten van een optieconstructie te limiteren – een optiepremie verdampt nogal snel – door iets tegenover de aangekochte opties te verkopen. Hier zouden dan out-of-the-money-calls voor in aanmerking komen. Aan de andere kant: reken maar dat het management druk bezig is om snel een oplossing te vinden. Nieuwe overeenstemming met de Braziliaanse autoriteiten zou toch snel een kleine rally kunnen ontketenen, waardoor de positie een verlies zou genereren. Dat kan hard aankomen, omdat er een shortpositie in calls is, die theoretisch ongelimiteerd is.

Het schrijven van calls levert dus te veel risico op. En uiteraard; als u in het bezit bent van putopties en het aandeel SBM laat een goed herstel zien, dan zit u ook met de gebakken peren, maar wel met een gelimiteerd verlies (ter grootte van de betaalde premie). Van het verkopen van puts die verder out of the money liggen, tegenover een gekochte put die at the money is, zijn wij nu geen voorstander. We zullen het dus houden op het kopen van putopties.

Looptijd

Aan de ene kant willen we de positie de tijd geven om de juiste kant uit te gaan, maar anderzijds willen we ook niet te veel premie betalen. De keuze valt daarom op driemaands opties met expiratiedatum 16 december 2016.

Strike

Hier moeten we even gaan nadenken. De optieprijzen voor decemberopties van vorige week (8 september) voor SBM zagen er als volgt uit:
De 10 put wordt geoffreerd op €0,20;
de 11 put op €0,38;
de 12 put op €0,72.

Nu moeten we een keuze gaan maken wat de beste strike is. Dit doen we met de aloude berekening van het break even point. Als we bijvoorbeeld de 12 put vergelijken met de 11 put, dan doen we net alsof we één keer de 12 put long, en twee keer de 11 put short zitten (voor ongeveer dezelfde investering kunnen we twee keer de 11 put kopen). Als de koers van SBM uitkomt boven het break even point dat we berekend hebben, dan is de 12 put gunstiger om te hebben. Zou het aandeel onder het break even point zakken, dan is de 11 put gunstiger. Stel dat we één keer de 12 put op €0,72 kopen en twee keer de 11 put verkopen op €0,38, dan ontvangen we voor de combinatie €0,04. Als de koers van SBM op €11 zou staan op expiratie, dan levert de 12 put €1 op. Totaal hebben we dan dus €1,04 op zak. Onder de 11 zitten we netto één put tekort (één keer long de 12 strike, twee keer short de 11 strike). We raken deze €1,04 kwijt als de 11 put die waarde heeft en dat is dus op €9,96 voor het aandeel. Dus voor wie verwacht dat het aandeel boven €9,96 zal handelen, is de 12 put de beste keuze. Wie geloof hecht aan het bear-scenario waarin het aandeel ruim onder de €9,96 terechtkomt, is beter af met het twee keer kopen van de 11 put.

Nu kunnen we de 12 put nog vergelijken met de 10 put. Als we hypothetisch één keer de 12 put kopen en vier keer de 10 put verkopen (ook hier geldt dat die twee transacties ongeveer dezelfde investering vergen) ontvangen we €0,08. Op een aandelenkoers van €10 is onze positie dus €2,08 waard en onder de 10 komen we netto drie puts tekort. Als de 10 put €0,69 waard is hebben we het break even point bereikt; dat punt ligt dus op €9,31 voor het aandeel SBM Offshore. Iedereen die verwacht dat het aandeel hoger dan die koers blijft is dus beter af met de 12 put. Wie denkt dat SBM onder €9,31 zal eindigen, moet zijn heil zoeken in de 10 puts.

Technisch steunniveau

Tot slot wil ik u meegeven dat SBM het afgelopen jaar wel sterke steun heeft laten zien rond €10. Vaak treedt vanaf die koers herstel op, één enkele uitzondering daargelaten. Op basis daarvan lijkt het ons het beste om in te zetten op de 12 put. Voordeel is ook dat als SBM op €11 eindigt er toch nog een klein winstje resteert, waar alle premie dan verloren gaat met de 11- of de 10 puts.

Bekijk de detailpagina van SBM Offshore

Lees ook: Voorbereid op val van Duitslands banktrots