CCEP nog geen wonderrecept voor beleggers

Coca-Cola European Partners (CCEP) heeft eind mei dit jaar welhaast geruisloos zijn opwachting gemaakt aan de Amsterdamse beurs. Er was dan ook geen (her)plaatsing van aandelen waar beleggers op konden inschrijven. De IPO’s – het bedrijf kreeg tevens een notering in Londen en op een aantal Spaanse beurzen – vormden het slotstuk van een fusie van het al aan de Amerikaanse beurs genoteerde Coca-Cola Enterprises (CCE), het Spaanse Coca-Cola Iberian Partners en het Duitse Coca-Cola Erfrischungsgetränke AG.

De aandeelhouders van de drie bottelaars van het bekende Amerikaanse frisdrankmerk hebben een belang van respectievelijk 48%, 34% en 18% in de combinatie gekregen. The Coca-Cola Company had de Duitse entiteit volledig in handen en heeft dus nog een stevige vinger in de pap bij de bottelaars. Voorafgaand aan de fusie kregen de aandeelhouders CCEP ook nog eens een cashuitkering (superdividend) van $14,50 per aandeel.

Kosten

De samenvoeging van de drie bottelaars heeft alles van doen met het realiseren van kostenbesparingen en herstructureringen, noodzakelijk omdat de omzet al enige tijd onder druk staat. Dit bleek ook bij de recent gepubliceerde halfjaarcijfers. Om toch winstgroei te realiseren streeft het concern naar een kostenbesparing door synergetische effecten van €315-340 mln, te bereiken medio 2019. Dit bedrag dient vooral aan de inkoopzijde te worden gerealiseerd, alsmede via het wegsnijden van hoofdkantoren en andere centrale functies. Met een pro forma jaaromzet van €11 mrd over 2015, 27.000 medewerkers en 50 fabrieken is CCEP de grootste zelfstandige bottelaar van Coca-Cola. Circa 70% van de volumes betreft de drank Coca-Cola zelf; bij de overige 30% gaat het om andere tot het concern behorende merken als Sprite, Fanta, Chaudfontaine en Nestea. CCEP is uitsluitend in Europa actief. De grootste afzetmarkten zijn Spanje (22,5%), Duitsland (20,0%), Groot-Brittannië (19,5%) en Frankrijk (17,5%). Nederland, waar het concern dus een beursnotering heeft, is goed voor slechts 4,5% van de omzet.

De fusie heeft tegelijk een financiële herinrichting met zich meegebracht. Zo werd het superdividend aan de CCEP-aandeelhouders en alle kosten voor de IPO’s met nieuwe leningen gefinancierd. Het fusiebedrijf trapte daarmee af met een nettoschuld van liefst €6,4 mrd, 3,5 keer het gerealiseerde ebitda van €1,8 mrd over 2015. Dat is zeer hoog. Doel is dan ook de schuldratio eind 2017 terug te brengen tot 2,5. Per eind juni 2016 heeft het concern €6,3 mrd aan eigen vermogen op de balans staan, 33,5% van het balanstotaal.

Schuld en waardering

Afgezien van de hoge schuld is het aandeel ook zeker niet goedkoop naar de beurs gegaan. Pro forma is een winst per aandeel van €1,70 over 2015 afgegeven. Bij de introductieprijs van €34,15 is de k/w daarmee 20. Kostenbesparingen, efficiencyverbeteringen, betere synergie tussen de drie nationaliteiten en zeker ook lagere rentelasten dienen de winstgevendheid op te krikken. Het bedrijf zelf streeft naar een gemiddelde jaarlijkse omzetgroei van 0-5% en een stijging van het bedrijfsresultaat met circa 5%. De nettowinst zou 5 tot 10% kunnen groeien. Hiervan zal dan tussen de 30 en 40% als dividend worden uitgekeerd.

Halfjaarcijfers

Donderdag 22 september publiceerde CCEP pas de halfjaarcijfers en daarmee gelijk de eerste resultaatinzage sinds de beursgang. CCEP heeft bij de vergelijkbare pro-formacijfers gedaan alsof de fusie gedurende de gehele verslagperiode, en op diezelfde basis ook het jaar ervoor al bestond. Bovendien zijn alle additionele rentelasten voortvloeiend uit de extra schuld die de fusie met zich meebracht verdisconteerd. Op deze basis is een omzet geboekt van €5,25 mrd, een krimp van 3%. Valuta’s, met name het Britse pond, hebben een negatieve impact van 1,5 procentpunt.

CCEP verklaart de povere omzet, die niet aan prijsdruk maar volledig aan lagere volumes te wijten is, door matige weersomstandigheden in het tweede kwartaal en een ‘uitdagende consumentenomgeving’. Klanten worden steeds bewuster van gezonde voeding en suiker in frisdrank past daar niet in. Saillant detail is dat de volumedaling het sterkst te zien is bij het merk Coca-Cola (-3,5%). Dit betreft overigens niet de vraag naar de suikervrije variant, want daar was circa 6,5% groei in. Coca-Cola is goed voor 64,5% van de totale volumes.

Het operationele resultaat daalde met 2,5% tot €603 mln. Gecorrigeerd voor valuta-effecten rolt er een vlak operationeel resultaat uit. Op nettowinstniveau is opvallend genoeg wel een ferme plus waar te nemen van 10% tot €405 mln. De winst per aandeel steeg 10,5% tot €0,83. Dit komt deels door lagere financieringslasten, maar vooral door een veel lagere belastingdruk van 24% versus 31% het jaar ervoor. Verschuiving van het hoofdkantoor vanuit de Verenigde Staten naar Europa levert belastingvoordelen op. In constante valuta zou de winstgroei zelfs 13% hebben bedragen. CCEP keert een interim-dividend van €0,17 per aandeel uit. Het bedrijf zal ieder kwartaal dividend betalen.

Progressie

CEO van het fusieproduct John F. Brock stelt dat het geloof in de combinatie sinds de beursgang alleen maar is versterkt. Het bedrijf maakt volgens hem ‘duidelijke progressie de bedrijven te integreren en wordt nog effectiever en efficiënter.’ De topman moet ook erkennen dat de marktomstandigheden lastig zijn en dat de focus op kostenbesparingen essentieel is om de financiële doelstellingen te halen. Voor dit jaar streeft CCEP naar een valutaneutrale vlakke omzetgroei. Voor het operationele resultaat is het doel een stijging van circa 5% en voor de winst per aandeel is een groei van circa 15% het streven. Uitgaande van de huidige wisselkoersen zou er een negatief effect van 7 eurocent zijn op de winst per aandeel. CCEP rekent voor het gehele jaar op een rentelast van circa 2% en een belastingdruk van 24-26%. De verhouding nettoschuld/ebitda zal tegen het jaareinde naar verwachting iets boven de 3 liggen. Van aandeleninkoop zal geen sprake zijn.

Beleggers toonden zich content met de halfjaarcijfers en de geschetste vooruitzichten. Het aandeel kwam eindelijk in beweging en pluste met 2,2% tot €36,03. Na de snelle koersval sinds de beursgang tot een dieptepunt van €30,42 op 29 juni 2016 is er dus weer een herstel geweest tot boven het introductieniveau. Per saldo zijn beleggers echter nog weinig opgeschoten met het fonds. Uitgaande van een winst per aandeel van €1,95 voor dit jaar rolt er een totaal dividend uit van €0,68, een pay out van 35% en vier keer de huidige kwartaaluitkering. CCEP noemt dit bedrag ook in het persbericht. Op de huidige koers geeft dat een niet al te hoog dividendrendement van 1,9%. Mogelijk dat de uitbetaling op termijn omhoog gaat, want de kasstroom is uitstekend. Schuldreductie en mogelijke overnames om de schaal te vergroten, zullen voorlopig prioriteit krijgen.