NN doet bod op Delta Lloyd

NN Group heeft woensdagochtend voorbeurs een bod uitgebracht op concurrent Delta Lloyd. Het is bereid €5,30 per aandeel te betalen, volledig in cash, wat een premie van 29% is ten opzichte van de slotkoers en 53% hoger is dan de gemiddelde koers in de afgelopen drie maanden. Daarmee waardeert NN Delta Lloyd op €2,4 mrd. De obligaties van Delta Lloyd bevatten geen 'change of control'-clausule en zullen dus niet voortijdig worden afgelost. NN Group zal de acquisitie met eigen middelen en vreemd vermogen financieren. NN Group zal het aandeleninkoopprogramma voltooien om het effect van het stockdividend te neutraliseren. De inkoop van het resterende deel van het aandeleninkoopprogramma van €500 mln zal tot nader order worden uitgesteld.

Consolidatie onvermijdelijk

Onder meer de Nederlandsche Bank en minister van Financiën Jeroen Dijsselbloem hebben zich uitgelaten over de noodzaak van consolidatie. De aandacht gaat daarbij vooral uit naar de markt voor levensverzekeringen. Daar heerst een hevige concurrentie, waardoor de winstgevendheid bij verzekeraars onder druk staat. Het is volgens ons dan ook niet aannemelijk dat toezichthouder DNB bezwaar zal maken tegen het samengaan van Delta Lloyd en NN Group. Vivat-Anbang (voorheen Reaal) heeft eerder al aangegeven acquisities te willen doen, maar dan vooral op het gebied van 'closed books' (afgesloten, nog lopende verzekeringen). Het lijkt ons niet logisch dat uit deze hoek een tegenbod zal komen. Wat wel nog een obstakel kan gaan vormen is het belang van het Taiwanese financiële conglomeraat Fubon. In ruil voor steun aan de claimemissie mocht Fubon destijds zijn belang in Delta Lloyd van 7% naar maximaal 20% uitbreiden. Het is sinds maart 2015 aandeelhouder. Inmiddels heeft Fubon een belang van 9,8% in Delta Lloyd. Fubon is een half jaar geleden een strategische samenwerking aangegaan met Delta Lloyd en het is de vraag met welke insteek de Taiwanezen dit belang werkelijk aanhouden en of dit het slagen van een bod zal bemoeilijken.

Delta Lloyd als koopje

De prijs die NN Group betaalt, is zeer laag. Dat heeft alles te maken met de koersval waarin het aandeel in de tweede helft van 2015 is terechtgekomen. Hoewel sinds de claimemissie de rust is weergekeerd, is de waardering op een lager niveau blijven liggen. NN profiteert hier nu op een handige wijze van. Wij sluiten niet uit dat NN Group nog wat dieper in de buidel moet gaan tasten voordat het tot overeenstemming komt. Een bod van een andere partij sluiten wij evenmin uit, hoewel wij de kans daarop niet groot achten. NN is namelijk internationaal erg actief en Delta Lloyd richt zich juist sterk op Nederland, wat de verzekeraars behoorlijk complementair maakt. Daarnaast heeft NN een sterke balans en kan het zich de acquisitie gemakkelijk permitteren. Voor aandeelhouders Delta Lloyd lijkt er dus per saldo nog opwaarts potentieel. NN Group zal na de overname voorlopig intern gericht zijn. Dat zal naar onze mening de resultaten en de aandelenkoers op de kortere termijn geen goed doen.

NN Group heeft woensdagochtend voorbeurs een bod uitgebracht op concurrent Delta Lloyd. Het is bereid €5,30 per aandeel te betalen, volledig in cash, wat een premie van 29% is ten opzichte van de slotkoers en 53% hoger is dan de gemiddelde koers in de afgelopen drie maanden. Daarmee waardeert NN Delta Lloyd op €2,4 mrd. De obligaties van Delta Lloyd bevatten geen ‘change of control’-clausule en zullen dus niet voortijdig worden afgelost. NN Group zal de acquisitie met eigen middelen en vreemd vermogen financieren. NN Group zal het aandeleninkoopprogramma voltooien om het effect van het stockdividend te neutraliseren. De inkoop van het resterende deel van het aandeleninkoopprogramma van €500 mln zal tot nader order worden uitgesteld.

Consolidatie onvermijdelijk

Onder meer de Nederlandsche Bank en minister van Financiën Jeroen Dijsselbloem hebben zich uitgelaten over de noodzaak van consolidatie. De aandacht gaat daarbij vooral uit naar de markt voor levensverzekeringen. Daar heerst een hevige concurrentie, waardoor de winstgevendheid bij verzekeraars onder druk staat. Het is volgens ons dan ook niet aannemelijk dat toezichthouder DNB bezwaar zal maken tegen het samengaan van Delta Lloyd en NN Group. Vivat-Anbang (voorheen Reaal) heeft eerder al aangegeven acquisities te willen doen, maar dan vooral op het gebied van ‘closed books’ (afgesloten, nog lopende verzekeringen). Het lijkt ons niet logisch dat uit deze hoek een tegenbod zal komen. Wat wel nog een obstakel kan gaan vormen is het belang van het Taiwanese financiële conglomeraat Fubon. In ruil voor steun aan de claimemissie mocht Fubon destijds zijn belang in Delta Lloyd van 7% naar maximaal 20% uitbreiden. Het is sinds maart 2015 aandeelhouder. Inmiddels heeft Fubon een belang van 9,8% in Delta Lloyd. Fubon is een half jaar geleden een strategische samenwerking aangegaan met Delta Lloyd en het is de vraag met welke insteek de Taiwanezen dit belang werkelijk aanhouden en of dit het slagen van een bod zal bemoeilijken.

Delta Lloyd als koopje

De prijs die NN Group betaalt, is zeer laag. Dat heeft alles te maken met de koersval waarin het aandeel in de tweede helft van 2015 is terechtgekomen. Hoewel sinds de claimemissie de rust is weergekeerd, is de waardering op een lager niveau blijven liggen. NN profiteert hier nu op een handige wijze van. Wij sluiten niet uit dat NN Group nog wat dieper in de buidel moet gaan tasten voordat het tot overeenstemming komt. Een bod van een andere partij sluiten wij evenmin uit, hoewel wij de kans daarop niet groot achten. NN is namelijk internationaal erg actief en Delta Lloyd richt zich juist sterk op Nederland, wat de verzekeraars behoorlijk complementair maakt. Daarnaast heeft NN een sterke balans en kan het zich de acquisitie gemakkelijk permitteren. Voor aandeelhouders Delta Lloyd lijkt er dus per saldo nog opwaarts potentieel. NN Group zal na de overname voorlopig intern gericht zijn. Dat zal naar onze mening de resultaten en de aandelenkoers op de kortere termijn geen goed doen.