‘Onze doelstelling is helder: sneller groeien dan de markt’
Op 10 juli 2015 ging de beursnotering van Flow Traders van start (introductiekoers €32). Nu, een dik jaar later, spraken we met co-ceo Dennis Dijkstra over zijn ervaringen en verwachtingen.
Wat maakt Flow Traders tot een succes?
‘Als wereldwijde handelaar in ETP’s (indextrackers) hebben wij schaalvoordelen waardoor we efficiënt kunnen handelen. Wij denken dat we de beste zijn, omdat we de focus hebben op alle ETF’s en precies weten hoe ze geprijsd moeten worden. We hebben meer dan 300 mensen wereldwijd die alleen met deze producten bezig zijn. Er is geen bedrijf van deze schaal in de wereld. Onze technologie hebben we grotendeels in huis gemaakt met heel veel jaren ervaring en kennis over de producten. We hebben een wereldwijd netwerk dat ons verbindt met 100 beurzen, 35 landen en 40 datacenters. Ook ons riskmanagement zit voor het grootste deel al in de systemen. Wij nemen geen posities in, dus als iemand handelt, hedgen wij die positie meteen. Wij sturen dagelijks zo’n 100 miljoen orders naar de markt en hebben een heel sterk teamgedreven aanpak.’
Wat is belangrijker: volume of volatiliteit?
‘In 2012-2014 was er weinig beweging op de beurzen. De markt groeide in die jaren met 20%, terwijl wij twee keer zo hard groeiden. Wij zijn vooral in 2015 flink groter geworden, toen er extreem veel handel was, nadat we in het derde kwartaal naar de beurs waren gegaan. Als er veel beweging is en veel handel zijn de handelsmarges vaak wat groter, omdat er meer onzekerheid is over de prijsvorming. Dat is goed voor ons, want dan stijgen onze marges ook. Volume is het belangrijkst. Het gaat wel vaak samen met volatiliteit, maar volatiliteit op zich zegt niet zoveel. Het maakt voor ons niet uit of de markt omhoog of omlaag gaat. Als er veel volatiliteit is, is er ook vaak veel handel’
Wie zijn in Europa de grootste concurrenten van Flow Traders?
‘Dat zijn banken als Commerzbank, Société Générale en Deutsche Bank. Het zijn met name partijen die hun eigen producten gepromoot hebben, zoals Deutsche Bank met DMX, Société Générale met Lyxor en Commerzbank met ComStage. Die concentreren zich op eigen producten, terwijl wij bijna alles doen op beurs. Je ziet ook partijen die zich toeleggen op niches. Er is er niet een zo groot of die zoveel doet als wij.’
Wie zijn uw concurrenten in de Verenigde Staten en Azië?
‘In de VS lijkt Susquehanna het meest op ons, want die is het grootst zowel op als buiten de beurs en ook qua aantal producten. Jane Street is misschien wat groter omdat ze heel veel vastrentend doen, maar dan met name buiten de beurs om. Dat is eigenlijk de grootste markt. Daar is het qua volume de grootste concurrent. Daarnaast zijn er nog wat kleine partijen als Bluefin en Tower Trading Group. In Amerika heb je alleen maar onafhankelijke aanbieders/issuers van producten en aparte liquidity providers en 50% van de handel gaat via de beurs. In Europa is het een beetje onduidelijk wat er buiten de beurs om verhandeld wordt, omdat er nog geen meldingsplicht is. In Azië zijn het echt de lokale banken. Daar zitten de aanbieders nog heel dicht bij de marketmakers, zoals Nomura en Samsung. Daar is het nog veel meer gesloten en heel erg lokaal. Het marktaandeel van onafhankelijke partijen in de VS is 95%, in Europa 60-70% en in Azië 5-10%.’
In Amerika mag Flow Traders sinds kort ook institutioneel handelen. Wat voegt dit toe en wat verwacht u hiervan?
‘In Europa hebben we eerst de beleggingsproducten zelf heel goed leren kennen. Vervolgens zijn we naar institutionele partijen gegaan om ze met ons te laten handelen. In de VS hebben we hetzelfde gedaan. Daar is 40% van de markt onderhands, ofwel ‘over the counter’ (OTC). Die 40% van de markt in de VS konden we eerst niet zien en die gaan we nu proberen aan ons te binden. We profiteren ook van het feit dat wij alle issuers al kennen. Zij kunnen ons direct introduceren bij alle tegenpartijen die zij kennen. We zien dat als wij buiten de beurs om prijzen afgeven, dus op de OTC-markt, wij in Europa 40% van die trades doen en we verwachten in de toekomst daar ook in de VS succesvol mee te zijn. Een pluspunt is verder dat wij geen commissies rekenen, terwijl traditionele investment banks dat wel doen. Ze prijzen die producten ook vaak niet. Wij prijzen dagelijks officieus 5000 ETF’s en officieel – waar we continu mee in de markt liggen − zo’n 3000 ETF’s. Wij weten dus voortdurend wat het waard is. Ook daar geldt: hoe meer flow, hoe meer transacties wij zien, hoe meer wij handelen en hoe efficiënter.’
In de tweedekwartaalcijfers zat een belastingmeevaller alsmede 24 juni, de dag na de Brexit. Zou er zonder deze twee zaken ook winstgroei zijn geweest?
‘Dat denk ik niet, maar in de dagen voor de Brexit zag je dat beleggers heel weinig handelen. Dus de 3-4 keer hogere volumes op 24 juni zijn een compensatie voor de lage volumes in de dagen daarvoor. Met de belastingmeevaller zijn wij voorzichtig om deze in de winst mee te nemen. Het is leuk voor aandeelhouders. Voor ons is het handelsresultaat belangrijker en dat was in het tweede kwartaal lager dan in het eerste. In Azië is de markt in 2016 volledig veranderd ten opzichte van 2015. De volumes lagen veel lager. De andere reden is technologie. We hebben veel capaciteit gestoken in de ontwikkeling van de Amerikaanse markt. Dat is de grootste markt met de grootste potentie. Daardoor is er in Azië relatief weinig aandacht besteed aan nieuwe projecten. Inmiddels hebben we er meer mensen heen gestuurd en hebben we een aantal technologieprojecten een hogere prioriteit gegeven om zo de opgelopen achterstand wat sneller in te halen.’
Is er inmiddels al verbetering zichtbaar in Azië en hoe gaat het in Europa en de VS?
‘Dat duurt nog wel even, want dat gaat niet van de ene op de andere dag. De marktvolumes zijn niet echt veranderd. Dit zijn trajecten van 6-12 maanden voordat het volledig gerealiseerd is. Ik denk dat dit gebeurt aan het eind van het vierde kwartaal dan wel in het eerste kwartaal. De Europese markt voor ETF’s is in het derde kwartaal zo’n 20% lager dan in het eerste kwartaal. In de VS is sprake van een kleine marktgroei. De volumes zijn dit kwartaal dus wel wat minder.’
Wat zijn uw doelen op middellange termijn?
‘Sneller groeien dan de markt. De markt groeit met zo’n 20% per jaar. Veel mensen zijn ervan overtuigd dat de markt verder blijft groeien. Daarnaast willen we het belang van passief beleggen blijven benadrukken en uitleggen. In tegenstelling tot veel financiële bedrijven kunnen wij zeggen dat we zicht hebben op verdere groei en dat de onderliggende markt ook nog groeit.’
Waar kan de ebitda-marge heen?
‘Onze vaste kosten bedragen zo’n €70-75 mln, waarbij handelaren een laag vast basissalaris krijgen. Als er operationele winst is, gaat 36% in een bonuspoel. De verliezen worden eerst verrekend met de oude bonussen. De bonussen die nog steeds worden verrekend, bedragen nu zo’n €50-60 mln. Op dit moment is de ebitdamarge zo’n 50% en hierin zit nog steeds de variabele beloning. De bodem is nul en het maximum is 64%, want 36% gaat altijd naar de werknemers.’
Hoe ziet het dividendbeleid er uit?
‘In het verleden hebben wij altijd meer dan 60% uitgekeerd als dividend. In het huidige beleid is dat minimaal 50%. Alles wat wij verdienen, staat op de bank. De free cash flow conversion is eigenlijk hoger dan 100% door de uitgestelde bonussen. We hebben geen schulden en kunnen ook in mindere tijden dividend blijven betalen. Sinds 2009 hebben we altijd dividend betaald.’