Nick Gartside ‘Een favoriete sector bij ons is opkomende markten, gemiddeld leveren die zo’n 6% op.’

Nick Gartside beheert het beleggingsproces voor vastrentende waarden bij JPMorgan Asset Management en is manager van twee obligatiefondsen (‘unconstrained’, dat wil zeggen dat er geen beperkingen worden gesteld aan de keuzes). We praten met hem onder meer over de obligatiemarkt, de rente en de rol van centrale banken.

Hoe kijkt u aan tegen de huidige stand van zaken in de financiële wereld?
‘Twee factoren overheersen: lage groei en lage inflatie. Wereldwijd zal de economische groei dit jaar rond de 2,5% uitkomen, dat is laag. Ook de inflatie is heel laag, maar van deflatie is geen sprake. Het gevolg van deze factoren is dat centrale banken een verruimend beleid voeren. De grote verrassing dit jaar was dat centrale banken bereid bleken drastische maatregelen te nemen. Dat geldt voor de ECB, de centrale bank van Japan, de Bank of England en ga zo nog maar even door.’

‘Australie en Nieuw-Zeeland bieden een relatief hoge rente, de kredietwaardigheid is goed en de centrale banken hebben nog de mogelijkheid om de rente te verlagen’

Denk u dat de centrale banken hun beleid de komende tijd zullen veranderen?
‘Centrale banken staan nu in een ‘pauzestand’, een moment van rust na de ingrepen, die buitengewoon waren. Ze kijken nu even naar wat er gebeurt in de wereld. De effecten van hun maatregelen zijn bovendien altijd pas na verloop van tijd zichtbaar. Een actueel aandachtspunt is wel de negatieve rente. De centrale banken lopen daar nu tegen hun grenzen aan. Volgens sommige economen zijn negatieve rentes schadelijk voor de economie; er zit dan ook een limiet aan het rentedieptepunt. We denken dat het aannemelijk is dat centrale banken alternatieve maatregelen meer gaan gebruiken, zoals QE, en meer verschillende financiële producten gaan opkopen.’

Zitten centrale banken wel op het goede spoor?
‘Dat weet niemand zeker, maar ik denk wel dat hun beleid de economische groei geholpen heeft. De grote angst begin dit jaar was dat er een recessie zou komen, maar dat is niet gebeurd. Centrale banken hebben maatregelen genomen en de gevreesde recessie is tot nu toe dus uitgebleven. Wat dat betreft kan je de centrale banken dus een pluim geven. Wat je je wel kunt afvragen is of centrale banken de inflatie kunnen beïnvloeden. De inflatieverwachtingen blijven hardnekkig laag ondanks het buitengewone monetaire beleid.’

Is er een centrale bank denkbaar die nog extremere maatregelen zal nemen, zoals helikoptergeld?
‘Centrale banken zijn er tegenwoordig op gericht om de inflatie te beïnvloeden. Dat is een idee uit de jaren ’70. De olieprijs steeg toen hard en de inflatie was zeer hoog, waarna centrale banken wereldwijd zich op de inflatie begonnen te richten. Nieuw-Zeeland kwam toen als eerste met een inflatiebeleid, waarna andere landen volgden.

Het richtpunt van centrale banken verandert mettertijd. Honderd jaar geleden waren ze vooral bezig met de gouden standaard. Ik denk dus dat centrale banken zich zullen aanpassen aan de situatie, maar de vraag is wanneer?’

Wat vindt u van overheidsobligaties op dit moment?
‘Niet alle overheidsobligaties zijn gelijk. Vele leveren niets op, of nog erger, en zijn dus niet interessant. Maar er zijn wel alternatieven. Bovenaan de lijst van de ontwikkelde markten staan Australië en Nieuw-Zeeland, die zo’n 2,5 tot 3% betalen. Ze bieden een relatief hoge rente, de kredietwaardigheid van deze landen is goed en de centrale banken hebben daar nog de mogelijkheid om de rente verder te verlagen. Dit soort leningen hebben we daarom al een tijd in onze portefeuilles zitten. Een probleem is dat de hogere rente voor een deel verdwijnt als je het valutarisico afdekt, want dit brengt natuurlijk kosten met zich mee. Maar er blijft bij deze landen wel meer koerswinst mogelijk dan met Europese leningen. We verwachten dan ook dat het verschil in rente tussen Australië en Nieuw-Zeeland enerzijds en Europa anderzijds zal afnemen.

En hoe zit het met de VS?
‘Ongeveer 88% van de staatsobligaties van ontwikkelde landen hebben een lagere rente dan die van de tienjarige Amerikaanse staatslening. Wij denken dat de rente in de VS de komende tijd omlaag gaat en wel om twee redenen. Ten eerste omdat de Fed in een zeer laag tempo de rente verhoogt en ten tweede omdat er, vanwege die ‘hoge’ Amerikaanse rente, internationaal veel kopers zijn van deze obligaties. Voor beleggers in Europa en Japan zijn dit hoogrenderende lening van een goede kwaliteit.’

Heeft dit gevolgen voor de dollar?
‘De koers van de Amerikaanse dollar wordt vooral beïnvloed door het verschil in economische groei tussen de VS en Europa en het tempo waarin de Fed de rente verhoogt. Op dit moment is de economische groei in de VS en Europa ongeveer gelijk; dat heeft dus weinig gevolgen voor de dollar. We denken dat de Fed de rente in december zal verhogen, maar dat het wel bij één verhoging per jaar zal blijven. Het gaat dus zeer langzaam. Het beleidsverschil met de ECB is dus niet zo groot. We denken dan ook niet dat de Amerikaanse munt zal stijgen, maar verwachten juist een stabiele dollar tegenover de euro.’

Maakt dat de Amerikaanse leningen nog interessanter?
‘Inderdaad: een stabiele valuta en een hogere rente zijn aantrekkelijk. Maar het maakt ook de obligaties van opkomende markten (genoteerd in lokale valuta) interessant. Die hebben een veel hogere rente, maar uiteraard ook een valutarisico. Dat laatste is waarschijnlijk minder groot als de Amerikaanse dollar stabiel is. Een favoriete sector bij ons is daarom opkomende markten, met leningen in de lokale valuta. Gemiddeld leveren die zo rond de 6% op. Als de valuta zakt, kan die opbrengst zo weg zijn maar als de munt stabiel is, of zelfs stijgt, zit je op een veel hogere rendement dan in het Westen. We vinden Brazilië, Mexico en Colombia aantrekkelijk maar ook Turkije, Zuid-Afrika en Indonesië. In de meeste van deze landen zien we de politieke risico’s bovendien wat afnemen.’

Is er naast de opkomend markten nog een andere sector die er uitspringt?
‘Jazeker: hoogrentende leningen, in zowel de Verenigde Staten als Europa. Wij denken dat het aantal wanbetalingen daar laag blijft. Bedrijven hebben door de lage rente lagere financieringskosten, waardoor ze ook minder snel in de problemen komen.’

Een veelgehoorde vraag is wat een goed alternatief is voor de spaarrekening met de lage rente?
‘Er is geen absolute vervanger voor cash. Zodra je verder kijkt dan een bank of spaarrekening zal er meer risico bijkomen. Het hangt er dus vanaf hoeveel risico een belegger wil nemen: hoe meer risico, hoe hoger het mogelijke rendement. In de obligatiewereld kun je de langer lopende overheidsleningen kiezen, maar de rentegevoeligheid daarvan is groot. Een alternatief zijn de hoogrentende bedrijfsleningen, maar dan neem je meer risico op het gebied van de kredietwaardigheid. Het ligt er aan hoeveel risico je bereid bent te accepteren en aan je beleggingshorizon (hoe lang lopen de beleggingen). Maar als je meer rendement wilt, zal je meer risico moeten nemen. Wil je dat risico niet, dan zit er niet veel anders op dan sparen.’

Lees ook: ‘We zijn een robuust bedrijf met een zeer consistente groeistrategie over de  afgelopen twintig jaar’