Alles of niets voor Heijmans
Vrije val
Heijmans is de laatste weken bijna dagelijks in het nieuws. Door conflicten rond twee projecten van Heijmans, de weg N23 en de energiefabriek Tilburg, is het bedrijf in zwaar weer terechtgekomen. Grootbanken hebben hun adviezen verlaagd, grootaandeelhouder FMR bouwt zijn aandelenbelang in Heijmans af, hedgefund GSA Capital Partners gaat short in Heijmans en als klap op de vuurpijl vertrekt het bestuur. Daardoor is de aandelenkoers in een vrije val gekomen.
Beleggers vragen zich af of Heijmans dezelfde ontwikkeling tegemoet gaat als Ballast Nedam vorig jaar. Veel beleggers kunnen zich dat nog goed herinneren. Ook Ballast Nedam kwam in problemen door conflicten bij projecten. De bouwer overleefde de financiële gevolgen ternauwernood en werd op een bodemkoers overgenomen door Renaissance. Met dit in het achterhoofd zijn veel beleggers erg terughoudend om te investeren in aandelen Heijmans. Deze belegger durft het niet aan om aandelen te kopen: “Nu lange termijn in Heijmans is gekkenwerk, de CEO en CFO ruimen het veld voor… Inderdaad, de opsplitsing van Heijmans. Mark my words, dit gaat echt gebeuren!”
Een andere belegger voorspelt een negatief sneeuwbaleffect: “We zien op dit moment de laatste stuiptrekkingen van Heijmans voordat het genadeschot zal komen. Heijmans is over en uit. Het duurt nog maanden voordat duidelijk is hoe groot de boetes zullen zijn. Ondertussen gaat het werk niet door in deze projecten. Dus geen inkomsten voor deze projecten en hoogstwaarschijnlijk nog extreem hoge boetes in het verschiet. En die kan Heijmans niet betalen.”
Optimistische beleggers wijzen er juist op dat operationele onderdelen, afgezien van de twee probleemprojecten, wél erg goed lopen. Zo doet de huizenbouw het uitstekend bij Heijmans en maken onderdelen in het buitenland winst.
Deze belegger ziet het zonnig in: “Grootste daling hebben nu al gezien in de laatste weken. Sure, er is nog steeds onrust, maar zodra er meer vertrouwen gewekt wordt zal het aandeel weer flink herstellen.”
Verdeeldheid onder analisten
Of en op welke wijze Heijmans zijn problemen te boven zal komen is erg lastig in te schatten. Alles hangt af van de grootte van de financiële schade die voortvloeit uit de twee probleemprojecten. En dat is momenteel nog onduidelijk. Heeft Heijmans genoeg financiële ruimte of heeft de bouwer direct geld nodig? Zullen de onderhandelingen met de banken tot een oplossing leiden en loopt alles met een sisser af?
Ook analisten van grootbanken vinden de situatie erg lastig in te schatten, blijkt wel uit de verdeeldheid onder hen. De ene grootbank geeft een koopadvies, terwijl een andere grootbank een dag later juist met een adviesverlaging komt. Een belegger zegt op internet dat hij wel even genoeg heeft van de analisten: “Kepler Chevreaux verlaagt het advies dus met €9,50 ofwel 63,3% (van 15,00 naar 5,50).Hoe mis zit je dan wel niet als analist?”
| Laatste adviezen plus koersdoelen | |||
| Theodoor Gillissen | 9 november | Verkopen | €5,00 |
| NIBC | 25 november | Kopen | €10,00 |
| Kepler Chevreaux | 28 november | Houden | €5,50 |
Claimemissie
De aandelenkoers daalt de laatste weken hard en de markt lijkt daarmee vooruit te lopen op een noodzakelijke claimemissie. Volgens forumleden zijn het hedgefunds die de aandelenkoers zover mogelijk naar beneden willen dirigeren, zodat er meer aandelen moeten worden uitgegeven met zoveel mogelijk verwatering tot gevolg. Daardoor kunnen deze hedgefunds de aandelen na de emissie goedkoop weer terugkopen. De laatste grote claimemissie was in 2009. Daarna volgden nog twee kleine emissies in 2013 en 2015.
Toch is nog lang niet duidelijk of een claimemissie daadwerkelijk zal plaatsvinden. Wellicht bereikt Heijmans toch een akkoord met de schuldeisers over nieuwe voorwaarden. Een andere mogelijkheid is onderdelen te verkopen om aan geld te komen.
Deze belegger voorziet een claimemissie op korte termijn: “Verwacht niet dat het over en uit is, maar dat er een emissie volgt waarna de koers terugzakt naar €2,50 tot €4,50, afhankelijk van de omvang van de emissie. Als ze maar niet de fout maken een te kleine emissie uit te schrijven zoals Imtech deed. Als ze het goed doen komen ze er weer bovenop, vermoed ik.”
Een andere belegger verwacht juist geen emissie: “De enige reden voor een grote emissie zou kunnen zijn, dat ze Heijmans zeer goedkoop willen laten overnemen, bijvoorbeeld door BAM. Dat gebeurde ook bij Delta Lloyd. Maar dan hadden ze het management nu niet vervangen. Nu komt er zeker geen grote emissie, want Heijmans gaat zelfstandig door met een nieuw management. Het emissiebeleid van Heijmans voorziet alleen in kleine emissies. Het zijn geen zelfmoordpiloten. Bovendien voldoet Heijmans, zeker tot de datum van de uitspraken (over één jaar), aan de bankconvenanten.”
Ook andere opties zijn mogelijk, schrijft een forumlid: “Zelfs in de allerslechtste tijd bedroegen de emissies van Heijmans nooit meer dan 5% van het aandelenkapitaal. In geval van nood kunnen ook bouwgronden worden verkocht of een obligatielening worden uitgeschreven. De probleemprojecten bedragen slechts 5% van de totale omzet van Heijmans in een nu sterk aantrekkende woningmarkt. Er is sinds kort een beter management, en de vooruitzichten voor de verkoop van woningen zijn uitstekend. De shorters stappen in dit aandeel om de koers omlaag te krijgen, zodat hun broodheren heel goedkoop kunnen instappen.”
Al met al blijft het voorlopig even gissen of Heijmans een claimemissie zal uitvoeren als oplossing voor de problemen waarin het bedrijf verkeert. De aandelenkoers zal sterk reageren als er binnenkort een besluit wordt genomen. Volgens marktgeluiden kan de aandelenkoers halveren tot €2,50 wanneer er voor een claimemissie wordt gekozen, terwijl een andere oplossing de koers juist kan opstuwen naar €10. Daarmee is het alles of niets voor dit aandeel.
Lees ook: Stemming over zinkbedrijf slaat om
Wie mag dit artikel niet missen? U kunt als abonnee dit artikel cadeau geven aan uw vrienden of familie. Klik bovenaan het artikel op de link en het artikel wordt per e-mail doorgestuurd.
Verder lezen?
Vincent van Roon
Vincent van Roon (1982) schrijft sinds januari 2014 wekelijks een blog voor Beleggers Belangen over de sentimenten onder beleggers. Die peilt hij onder andere via beleggingsfora, waar hij zelf ook op actief is. Vincent volgt sinds zijn twaalfde de Nederlandse aandelenmarkt en is de ontwikkelingen op de beurzen sindsdien dagelijks blijven bijhouden. Hoewel hij daarbij een wereldwijde scope heeft, is de Nederlandse aandelenmarkt zijn specialisatie. Privé belegt Vincent daarom ook veelal in Nederlandse aandelen, turbo’s, opties en futures. Hij is ervan overtuigd dat saai beleggen goed beleggen is, maar ziet er geen probleem in om, ter verhoging van de spanning, met een klein deel van de beleggingsportefeuille via hefboomproducten in te spelen op de sentimenten die spelen op de beurs.