Wojciech Stanislawski: ‘Ik zoek naar bedrijven met leiders die consistent zijn in de dingen die ze roepen en doen’

Beleggingsfonds Magellan – dat zich richt op de opkomende markten en in Nederland verkrijgbaar is onder de naam Comgest Growth Emerging Markets – heeft sinds de eeuwwisseling een rendement gegenereerd van 345,37% tegenover 163,01% voor de benchmark MSCI Emerging Market Index. Wat heeft een fonds nodig om de benchmark structureel te verslaan? De belangrijkste voorwaarde is een beheerder die zich niet laat leiden door de consensus. Het lijdt geen twijfel dat Wojciech Stanislawski de markt op geheel eigen wijze benadert en in zijn beslissingen afwijkt van zijn collega’s. Wij spraken met de fondsbeheerder onder meer over hoe het Nederlandse aandeel Heineken in de portefeuille terecht is gekomen en hoe hij aankijkt tegen de onderwaardering van Chinese aandelen.

Zijn aandelen in de opkomende markten goedkoop?
‘Aandelen in de opkomende markten zijn niet goedkoop en ook zeker niet duur. Ze zijn gewoon min of meer normaal geprijsd. Wel kun je vaststellen dat de aandelen in de opkomende markten momenteel wereldwijd het aantrekkelijkste segment vormen. Binnen die opkomende markten zijn de Chinese aandelen dan weer de goedkoopste. Dit komt omdat Iedereen sceptisch over het land is. Er heerst een heleboel angst. Het gevolg is dat er weinig animo is om te beleggen in Chinese aandelen, wat natuurlijk de prijs drukt.’

Waarom China? U denkt niet dat er een kredietzeepbel in China is?
‘De hoeveelheid schuld in China, maar ook in de rest van de wereld, is inderdaad een probleem. Maar de schuld van China is voor 98% in handen van de Chinezen zelf. Dit betekent dat er geen risico is dat buitenlandse partijen hun geld zullen terugtrekken. China heeft daardoor ruimte om door te gaan met het ontwikkelen van een consumptiemaatschappij. Een vrije kapitaalmarkt is nieuw voor China en dat betekent dat de leiders fouten zullen maken. Het zal twintig tot dertig jaar duren voordat de yuan en de Chinese aandelenmarkt volledig vrij zijn zoals de rest van de wereld. De rit zal heftig zijn met hoge pieken en diepe dalen, maar de belegger die durft te blijven zitten zal beloond worden met mooie rendementen. Wij zitten daarom voor meer dan 30% van het fonds in Chinese aandelen.’

Vroeger waren de opkomende markten de werkplaats van de wereld, tegenwoordig staat de grootste schoenenfabriek ter wereld in Duitsland. Is robotisering geen risico voor de opkomende markten?’
‘China heeft dit probleem al jaren op de radar staan en investeert dus flink in robotisering. Er zal misschien wat productie terugvloeien naar de ontwikkelde wereld, maar vergeet niet dat er in China 1,3 miljard mensen wonen. Het gevaar voor Duitsland is dat China zelf zijn schoenen gaat maken. De Duitsers zitten dan met een flinke schoenenberg. Een ander punt over de robots is dat zij niet zo winstgevend zijn als veelal gedacht wordt. In Europa is de discussie al losgebarsten dat de robots de lonen van de middenklasse zullen aantasten. De meest gehoorde oplossing daar is: belasting heffen over robots.’

Is dit een reden dat Magellan een positie heeft in Japan en de benchmark niet? In Japan krimpt de bevolking snel en er is een tekort aan arbeid, waardoor er weinig weerstand zal zijn tegen de robots.
‘Nee, dat speelt voor ons geen rol. Suzuki zit gewoon in ons fonds. De autobouwer doet het namelijk enorm goed in India.’

Waarom beleggen jullie ook in Nederland? Dat is toch geen opkomend land?
‘Wij beleggen in Heineken, dat klopt, maar zijn wel bezig om er weer uit te stappen. Wij hebben het aandeel in 2010 gekocht omdat elke belegger toen enthousiast was over de opkomende markten en negatief over Europa. De koers van Heineken had te lijden onder dit sentiment. Wij vonden het daarom aantrekkelijker om aandelen te kopen in het Westen die profiteerden van de opkomende markten. De koers van Heineken is sindsdien sterk opgelopen en de onderwaardering is verdwenen. De kansen liggen nu overigens weer rechtstreeks in de opkomende markten zelf.’

Kijk u ook naar andere aandelen in Nederland?
‘Wij houden Unilever altijd in de gaten. De groei is niet hoog en de waardering is aan de hoge kant, dus wij beleggen er niet in, maar het is wel een mooi bedrijf.’

Heeft u veranderingen in uw portefeuille doorgevoerd sinds de Amerikaanse verkiezingen?
‘Nee, wie de president van de Verenigde Staten is maakt voor de portefeuille niet uit. De aandelen en de munten van de opkomende markten gingen na de verkiezingen onderuit. Deze zwakte heb ik gebruikt om een nieuw Braziliaans aandeel toe te voegen aan de portefeuille. Ik heb daarnaast nog wat bijgekocht van een ander Braziliaans aandeel. Vanwege wet- en regelgeving (‘compliance’) kan ik de namen van deze bedrijven niet noemen.’

Hoe kijkt u aan tegen het politieke risico van het beleggen in de opkomende markten?
‘Dit risico bestaat echt niet alleen in de opkomende markten. Kijk maar naar Brexit en de verkiezing van Trump. Dit probleem is alom aanwezig en het is verschrikkelijk moeilijk om er rekening mee te houden in de beleggingsportefeuille. Ik ga niet voorspellen welke politieke uitkomsten er zullen zijn en wij passen de portefeuille dus ook niet aan naar aanleiding van ontwikkelingen die wij in de toekomst verwachten. Wat we wel doen is dit soort gebeurtenissen aan te grijpen om aantrekkelijke aandelen tegen een korting te kopen.’

Dekken jullie het valutarisico af?
‘In het prospectus staat dat wij het valutarisico mogen afdekken, maar we doen het nooit. Het is verschrikkelijk moeilijk om de beweging van valuta’s te voorspellen, nog even los van het feit dat ik aandelenspecialist ben. Kijk naar de Braziliaanse real. Die zit nu in het midden van een grote bandbreedte, maar in 2010 bleek dat de munt overgewaardeerd was. Eind 2015 was het juist weer duidelijk dat de real goedkoop was. Eens in de vijf à tien jaar heb ik een sterke mening (over valuta’s) en dan handelen wij er ook naar. Wij hedgen niet maar je kan wel variëren in het soort bedrijven dat je in portefeuille hebt. Is de munt overgewaardeerd, koop dan exportbedrijven die profiteren als de munt in waarde zakt. Is de valuta goedkoop, koop dan de aandelen die profiteren van de binnenlandse vraag.’

Lezen jullie alleen jaarverslagen om te bepalen waar jullie in beleggen?
‘De eerste stap is altijd het onderzoeken van de cijfers. Hoe is de groei gefinancierd? Wat is de winstgevendheid ten opzichte van het gemiddelde uit het verleden? Enzovoorts. Vervolgens doen wij verder onderzoek naar klanten en leveranciers van de bedrijven. De mensen die in top van de onderneming werken zijn ook belangrijk. Ik voer soms hun namen in bij YouTube en kijk wat er dan naar boven komt. Ik zoek vooral naar zaken waaruit blijkt dat de leiders consistent zijn in de dingen die ze roepen en doen.’

CV:

2015: Winnaar Morningstar Global Equity Fund Manager of the Year
1999 tot heden: Portfolio Manager, Global Emerging Market Equity
1994- 1999 Université Panthéon Assas: masters degree Banking and Financial Management Techniques

Lees ook: Nick Gartside: ‘Een favoriete sector bij ons is opkomende markten, gemiddeld leveren die zo’n 6% op.’

Wie mag dit artikel niet missen? U kunt als abonnee dit artikel cadeau geven aan uw vrienden of familie. Klik bovenaan het artikel op de link en het artikel wordt per e-mail doorgestuurd.