Unilever weert bod Kraft Heinz af

Vrijdag 17 februari maakte Kraft Heinz bekend bij Unilever een overnamebod van circa $143 mrd te hebben neergelegd. Het Nederlands-Britse concern liet vrijwel meteen weten geen belangstelling te hebben, waarop Kraft Heinz het bod introk, meldend alleen vriendelijke bedoelingen te hebben. Unilever vond de geboden prijs te laag; er zou niet voldoende waarde voor de aandeelhouders worden gerealiseerd. Maar er zit ongetwijfeld meer achter de weigering.

De overname zou een botsing van twee culturen hebben betekend. De ene, die van het Amerikaanse Kraft Heinz, is vooral gebaseerd op kortetermijnrendement waarbij er alleen oog is voor de belangen van de aandeelhouders. Bij Unilever spelen ook andere belangen (stakeholders) een rol. Zo voert topman Paul Polman een voor het bedrijfsleven vrij vergaand milieu- en consumentvriendelijk beleid vanuit de overtuiging dat dit op de lange termijn meer waarde schept dan kortetermijnwinstbejag. Dit zou de continuïteit van de onderneming (en de aarde) beter garanderen.
Het bod maakt duidelijk dat Unilever door zijn stakeholderbeleid wellicht kwetsbaar is geworden voor overnames door bedrijven als Kraft Heinz. Unilever past wel degelijk bedrijfseconomische principes toe die tot kostenreducties leiden en werknemers prikkelen tot productiviteitsverbetering. Toch leiden de keuzes, zoals het zoeken naar groei in opkomende markten en de activiteiten bij de divisies Huishoudelijke Verzorging en Verfrissingen (ijs en thee), wel tot lagere operationele marges en winstgevendheid dan wanneer er andere keuzes gemaakt zouden worden.
Denk daarbij aan hardere kostenmaatregelen zoals die bij Kraft Heinz zijn genomen (de operationele marge steeg er in 2016 van 16,5% naar 23,2%). Unilever kent bovendien divisies die alleen in de verte onderling verwant zijn en die bij gesplitste verkoop waarschijnlijk een hogere waarde vertegenwoordigen dan het concern als geheel. Het bedrijf is temeer kwetsbaar doordat het geen sterke beschermingsconstructies kent die tegen ongewenst overnames ingezet kunnen worden.

Toekomst
Verwacht kan worden dat Unilever als reactie additioneel beleid – in de vorm van kostenreducties – zal voeren om de operationele marge sneller te kunnen verhogen dan nu gepland. Ook kunnen aandeelhouders via aandeleninkoop ‘gecompenseerd’ worden voor de gemiste overnameprijs. Maar Unilever kan zichzelf ook duurder maken door zelf een grote acquisitie te doen. Dat laatste is waarschijnlijk de meest effectieve ‘beschermingsconstructie’, want de financiering van een overname wordt er ernstig door bemoeilijkt.
Het bod van Kraft Heinz kwam neer op een premie van 18% op Unilever’s aandelenkoers, vergeleken met de slotkoers van donderdag 16 februari (€39,57). Dat is relatief weinig, vooral ook omdat Unilever in september nog op €42,94 stond (zie grafiek). Zoals de zaken er nu voorstaan, zou het toch om een openingsbod kunnen gaan en kan Kraft Heinz door de harde negatieve reactie van Unilever tijdelijk zijn afgebluft. Er is dus een mogelijkheid dat er alsnog een nieuw bod komt, al is die kans in onze ogen niet zo groot. Dat bod zou dan moeten komen van hetzij Kraft Heinz – hoe vriendelijk de bewoordingen ook waren waarmee het bedrijf zijn bod introk – hetzij een ander bedrijf dat kans ziet voldoende geld bijeen te brengen (mogelijk in afwachting van de verkoopopbrengsten bij opsplitsing). Kraft Heinz moet, wil het bedrijf nog in de markt blijven, binnen vier weken een nieuw bod doen. Zo niet, dan moet het Amerikaanse bedrijf volgens Brits recht een halfjaar wachten.

Wij hanteren een houdadvies voor Unilever en voelen ons daar, gezien de waardering van 20,7, nog steeds comfortabel bij.

Lees ook: Dertien artikelen die u moet lezen over Kraft Heinz’s mislukte overname van Unilever

Wie mag dit artikel niet missen? U kunt als abonnee dit artikel cadeau geven aan uw vrienden of familie. Klik bovenaan het artikel op de link en het artikel wordt per e-mail doorgestuurd.