Acomo vooral bron van inkomsten

Bij een bedrijf dat in de schijnwerpers wordt gezet dankzij een rendement van 793% zullen de meeste beleggers waarschijnlijk denken aan Amerikaans technologie- of internetbedrijf. Anderhalve maand geleden kon topman Erik Rietkerk van Acomo echter een door het Add Value Fonds van beheerder Willem Burgers uitgereikte prijs in ontvangst nemen als best renderend smallcap van de afgelopen tien jaar. Het indrukwekkende rendement is terug te voeren op de mooie combinatie van een geleidelijk oplopende koers en een gestage groei van het dividend. Hoewel de kans groot is dat het bedrijf die goede lijn kan doortrekken, mogen beleggers er niet op hopen dat het komende decennium net zo mooi wordt als de afgelopen tien jaar.

Acomo is een afkorting van Amsterdam Commodities. Het bedrijf richt zich op de handel in voedingsgrondstoffen en ingrediënten voor de voedingsmiddelenindustrie. Het belangrijkste segment is noten en specerijen, zoals peper, kruidnagel, knoflook en kokos. Deze producten waren vorig jaar goed voor 51% van de jaaromzet (€682,3 mln) en 50% van de ebitda (€55,2 mln). Deze activiteiten worden voornamelijk verhandeld door Catz International. Dit Rotterdamse handelshuis is al sinds 1856 actief en kreeg via de overname van Amsterdam Rubber in 1982 een beursnotering. Het was niet de laatste keer dat de onderneming via een overname de activiteiten probeerde te diversifiëren. In 2010 werden enkele bedrijven ingelijfd, waarvan theeconcern Van Rees Group het meest in het oog sprong. Voorlopig komt de strategie echter niet goed uit de verf, aangezien de omzetbijdrage van de thee-divisie sindsdien is gedaald van 26% naar 19%. De activiteiten zijn goed voor 11% van de ebitda. De afdeling die handelt in eetbare zaden – voornamelijk zonnebloemzaad – is de derde en laatste belangrijke poot van de verzameling handelshuizen. Deze activiteiten zijn goed voor 27% van de inkomsten en een derde van de ebitda.

Belangrijke schakel
Het kenmerk van de verschillende handelshuizen is dat Acomo een belangrijke schakel is om de specerijen, voedingsgrondstoffen en gewassen van het land in de supermarktschappen te krijgen. De onderneming doet vaak rechtstreeks zaken met boeren, plantages of op lokale markten. Vervolgens verscheept het concern de producten naar verwerkingsbedrijven en groothandels. Het bedrijf is actief in meer dan tachtig landen. Omdat Acomo voor allerlei producten die niet centraal verhandeld worden de belangrijke schakel is in de voedingsketen, heeft de onderneming vrij veel greep op de eigen omzet- en marge-ontwikkeling. Deze markt kenmerkt zich door behoorlijk hoge toetredingsdrempels, aangezien er flink wat tijd, geld en kennis nodig is om binnen deze branche een netwerk op te bouwen. Dat geeft resultaatontwikkeling van Acomo een zeer voorspelbaar karakter. De onderneming is echter niet immuun voor factoren die de markt verstoren, bijvoorbeeld weerseffecten zoals El Niño die ertoe leiden dat de oogstopbrengst van bepaalde producten tegenvalt.

Sterke financiële positie
Ondanks de sterke marktpositie en de gezonde balans is het onwaarschijnlijk dat de onderneming in 2027 opnieuw een prijs in de wacht sleept voor het hoogste rendement over de afgelopen tien jaar. Het is bijvoorbeeld heel lastig om het dividend in hetzelfde tempo op te blijven schroeven. Sinds 2012 is de uitkering met 64% gestegen, van €0,70 naar €1,15. In diezelfde periode nam de winst per aandeel met 23% toe naar €1,43. Over 2016 keerde Acomo maar liefst 80% van de winst uit. Dat is beduidend meer dan de 60% die de afgelopen jaren gebruikelijk was.

Beleggers hoeven zich bepaald geen zorgen te maken dat de onderneming hiermee de financiële positie uitholt. In het afgelopen jaar verbeterde de operationele kasstroom van €31,8 naar €60,1 mln. Die forse stijging was voor een heel groot deel te danken aan een flinke verbetering van het werkkapitaal, voornamelijk dankzij een scherper debiteurenbeleid en een beter voorraadbeheer. Maar ook als dit effect buiten beschouwing blijft zou de operationele cashflow verbeterd zijn van €45,3 naar €55,3 mln.
De financiële positie is bovendien zeer sterk. De onderneming heeft nauwelijks schulden (langetermijnschuld €6,5 mln) en een solvabiliteitsratio van 51,7%. Een pay-out van 80% biedt echter weinig opwaarts potentieel, zodat de dividenduitkering in de toekomst waarschijnlijk meegroeit met de winstgroei. Het hoge dividendrendement van 5,0% maakt Acomo ook gevoelig voor een stijging van de rente. Hierdoor zouden dividendaandelen zoals Acomo minder aantrekkelijk worden, zodat de waardering wat omlaag komt.

Het aandeel wordt momenteel verhandeld voor ruim 15 maal de verwachte winst in het lopende jaar. Tien jaar geleden was dat nog 7,5. Die beduidend hogere aanvangswaardering is de laatste factor waarom het heel onwaarschijnlijk is dat de onderneming de komende tien jaar opnieuw een gigantisch rendement laat zien.

Dat neemt niet weg dat Acomo voor een bepaalde groep investeerders een aantrekkelijke belegging is. Door de sterke positie op een markt met hoge toetredingsdrempels en het zeer degelijke beleid – met regelmatig kleine overnames zonder grote, riskante transacties – is Acomo een aantrekkelijke (defensieve) bron van inkomsten. De groep beleggers die daar naar zoekt kan eventueel nog instappen. Voor andere beleggers geldt met het oog op de matige winstgroei en het ontbreken van veel opwaarts potentieel van het dividend een houdadvies.

Wie mag dit artikel niet missen? U kunt als abonnee dit artikel cadeau geven aan uw vrienden of familie. Klik bovenaan het artikel op de link en het artikel wordt per e-mail doorgestuurd.