Akzo is aan zet

De overnamestrijd om Akzo Nobel houdt een eendimensionaal karakter zolang de onderneming weigert om in gesprek te gaan met PPG. In plaats van een poging te doen om de huid van zijn bedrijf zo duur mogelijk te verkopen, negeert topman Ton Büchner de toenaderingspogingen van de Amerikaanse branchegenoot. Wanneer hij dat deed op basis van de stelling dat het bod geen recht doet aan de waarde van zijn bedrijf, zou hij een sterk argument hebben. Als rekening wordt gehouden met de nettoschuldpositie van €1,3 mrd waardeert het huidige bod van circa €88 per aandeel AkzoNobel op een totale waarde van €23,7 mrd. Dat is circa 10,8 maal de voor 2017 verwachte ebitda. Een jaar geleden was Sherwin-Williams bereid 15 maal de verwachte ebitda op tafel te leggen voor branchegenoot Valstar. Ook bij andere transacties binnen de sector was een dergelijke waardering gebruikelijk, zoals bij de aankoop van het Franse Chemetall door BASF vorig jaar en bij de overname van Cytec door Solvay in 2015. Een marktconform bod zou vanuit dit perspectief in de buurt uitkomen van €33 mrd, oftewel ongeveer €125 per aandeel. Hoewel de aandeelhouders van PPG waarschijnlijk in opstand komen bij een dergelijke prijs, geeft het grote verschil wel aan waarom een grote groep aandeelhouders de druk opvoert op Büchner om toch met de branchegenoot in gesprek te gaan. Voorlopig lijkt hij daar niets voor te voelen.

In plaats van het argument dat het bod geen recht doet aan de gebruikelijke waarderingen bij dit soort transacties, kiest AkzoNobel ervoor om het complexe karakter van de transactie tot speerpunt van de verdediging te maken. In een interview met financiële nieuwsdienst Bloomberg vertelde Antony Burgmans, voorzitter van de raad van commissarissen, waarom een overname in zijn ogen te riskant is: ‘Brussel is geen papieren tijger. Ze hebben tanden en kunnen wel degelijk bijten. PPG heeft dit niet goed ingeschat en als het fout gaat, zit het management met de brokken.’ Het gaat toezichthouders ongetwijfeld behoorlijk wat tijd kosten om de transactie goed te beoordelen, maar het staat niet meteen vast dat hierbij onoverkomelijke problemen ontstaan. Een combinatie van beide assortimenten kan klanten van beide bedrijven die nu vastzitten aan het aanbod van één partij mogelijk meer keuze geven. In de Verenigde Staten zijn de toezichthouders al ruim een jaar bezig de transactie tussen Sherwin-Williams en Valspar uit te pluizen.

Het Amerikaanse bedrijf voerde de druk op met een persbericht dat het van plan is om formeel een overnamebod uit te brengen, waartoe PPG voor donderdag 6 april overigens ook toe verplicht was volgens de Nederlandse beursregels. Zolang AkzoNobel weigert te praten is een verhoging van het bod de meest waarschijnlijke vervolgzet. Die zet komt waarschijnlijk pas nadat AkzoNobel op 17 april de eerstekwartaalcijfers publiceert en plannen ontvouwt om de divisie Specialty Chemicals af te splitsen. Voor beleggers is het echter niet zonder risico om vooruit te lopen op de volgende ronde in de overnamestrijd. AkzoNobel heeft immers de mogelijkheid om PPG via een zogeheten posion pill buitenspel te zetten. Het is zeer de vraag is of het concern op eigen kracht voldoende waarde kan genereren om de koerssprong van ruim 20% sinds 8 maart te rechtvaardigen. Nu instappen komt neer op speculeren dat de overname alsnog doorgaat. Het opwaarts potentieel is dan naar verwachting circa 25%, tegenover een daling van 10% tot 20% als het de onderneming lukt om PPG van zich af te schudden. Beleggers die van een gokje houden, kunnen positie kiezen in AkzoNobel. In het fundamentele houdadvies komt vooralsnog echter geen verandering.

Bekijk en lees alle artikelen over AkzoNobel in ons dossier

Wilt u op de hoogte blijven van alle actuele adviezen voor dit aandeel? U kunt u als abonnee aanmelden voor de alerts. Vink onderaan dit artikel het fonds aan of ga voor het volledige overzicht naar de alertspagina op onze website.