Banken zijn het probleem én de oplossing

Afgelopen jaar leverden Europese bedrijfsobligaties meer op dan Europese aandelen. Het totaalrendement op de iBoxx Euro Corporate Index van solide bedrijfsobligaties bedroeg ruim 4,7% tegen slechts 1,7% voor de Stoxx Europe 600 aandelenindex. Een opmerkelijk resultaat. Dit jaar zijn de rollen echter omgedraaid. Solide Europese bedrijfsobligaties staan op een totaalrendement van nog geen 0,8% terwijl Europese aandelen na vier maanden al 8,5% aantikken. Er is echter één segment in de Europese bedrijfsobligatiemarkt dat het rendement op Europese aandelen enigszins kan bijbenen: de CoCo’s. Dit is een veelgebruikte afkorting van Contingent Convertibles, zwaar achtergestelde bankleningen die – onder bepaalde omstandigheden – deels of volledig afgeschreven of omgezet in aandelen kunnen worden. Het effectief rendement op deze zeer risicovolle leningen is in nog geen jaar tijd gehalveerd.

Spiegelbeeld
Dat heeft niet alleen te maken met de maar voortdurende ‘zoektocht naar rendement’ maar ook met de vermeend betere vooruitzichten voor de Europese banksector. De Stoxx Europe 600 Banks Index is namelijk een bijna perfect spiegelbeeld van het effectief rendement op de CoCo’s. Als beleggers pessimistischer worden over de Europese banken dalen de aandelenkoersen van de banken en loopt tegelijkertijd het effectief rendement op de risicovolle achtergestelde bankleningen op. Vanaf medio april – en helemaal na de uitslag van de eerste ronde van de Franse presidentsverkiezingen – zijn de aandelenkoersen van de banken sterk opgelopen en is het effectief rendement op de CoCo’s sterk gedaald.
Begin dit jaar beschreven we in deze kolommen de positieve verwachtingen van verschillende brokers voor de Europese aandelenmarkt voor 2017. Die verwachtingen komen vooralsnog redelijk uit. De Stoxx 600 Europe Index presteert dit jaar zowel in euro’s als in dollars – en inclusief herbelegde dividenden – beter dan de S&P500-index. Aanhoudend herstel van de banksector is belangrijk voor de Europese aandelenmarkt. De banksector heeft van alle negentien door indexaanbieder Stoxx onderscheiden sectoren namelijk de grootste weging – bijna 13% – in de Stoxx Europe 600 Index.
De belangrijkste argumenten voor de Europese aandelenmarkt zijn de lagere waardering ten opzichte van de Amerikaanse beurs en het lang verwachte herstel van de bedrijfswinsten in Europa. Die lagere waardering heeft echter een duidelijke reden, stelt Andrew Lapthorne, kwantitatief strateeg bij Société Générale (SG). De winstgevendheid van het Amerikaanse bedrijfsleven – door hem gemeten als rendement op het eigen vermogen – ligt sinds het dieptepunt van de financiële crisis in 2009 ruim drie procentpunt hoger dan dat van Europese bedrijven.
Dat is echter voor een flink deel te wijten aan de Europese banken. Zonder de banksector ligt het rendement op het eigen vermogen van Amerikaanse bedrijven nog maar 1,9 procentpunt hoger, zo berekende Lapthorne. Wie enthousiast is over Europese aandelen, gelooft dus in een betere toekomst voor de Europese banksector.
Die betere toekomst is echter bepaald niet zeker. Lage rente en lage nominale economische groei in Europa hinderen de groei van de Europese banken, waarschuwt de SG-strateeg. Herstel van de winstgevendheid en balans van de Europese banken vraagt dan ook tijd. Beleggers in Europese aandelen moeten geduld hebben. Die conclusie trokken we al begin dit jaar toen meerdere brokers hun enthousiasme voor Europese aandelen met redelijk solide én volstrekt onzinnige argumenten kenbaar maakten. En die conclusie staat na de recente goede prestatie van de Europese aandelenmarkt nog steeds.

Lees ook: Alternatieve feiten in het cijferseizoen

Wilt u op de hoogte blijven van alle actuele adviezen voor dit aandeel? U kunt u als abonnee aanmelden voor de alerts. Vink onderaan dit artikel het fonds aan of ga voor het volledige overzicht naar de alertspagina op onze website