Beter Beleggen: De waarde van value investing

Aan de koers kunt u niet zien of een aandeel duur of goedkoop is, dat bepaalt de waardering. De aandelen van KPN zijn met een koers van €3,05 optisch goedkoper dan de €231,65 van Unibail-Rodamco. Maar op basis van de boekwaarde zijn de aandelen van de vastgoedmaatschappij met een ratio van 1,3 duidelijker goedkoper dan die van het telecombedrijf waar de koers/boekwaarde 3,4 bedraagt.

Men kan op verschillende manieren bepalen hoe duur een aandeel is, maar omdat er geen universele definitie van waarde voorhanden is, bestaat er ook niet zoiets als de ultieme waarderingsmaatstaf. Voor hartstochtelijke Value Investors is de boekwaarde de belangrijkste graadmeter.

De boekwaarde van een onderneming is de waarde zoals ze uit het eigen vermogen van de balans kan worden afgelezen. Het is al het geld dat de aandeelhouders bij de oprichting en nadien bij eventuele kapitaalverhogingen hebben ingebracht, verhoogd met alle gereserveerde winsten minus de verliezen. Boekwaarde mag u zien als de minimumwaarde bij een vrijwillige opheffing. Dat is wat anders dan liquidatiewaarde; de opbrengst bij gedwongen verkoop is vaak minder dan de helft.

K/w

Een andere maat om te kijken of aandelen goedkoop of duur zijn, is de koers-winstverhouding. Hierbij deelt men de nettowinst door de koers van het aandeel. Ook hier geldt: hoe lager het getal, hoe goedkoper het aandeel, mits er sprake is van winst.

Omzet

Maar wat is de waarde van aandelen van bedrijven die geen winst maken? Benjamin Graham (1894-1976), de geestelijk vader van fundamentele analyse en fervent voorstander van Value Investing, stelde dat de koers-winstverhouding van koopwaardige aandelen in ieder geval lager moet zijn dan de optelsom van 2x de verwachte winstgroei en de minimumwaarde voor aandelen zonder groei. De wiskundige notatie luidt: k/w < 2x winstgroei + 8,5. Bij overtuigde waardebeleggers staat de notatie bekend als Graham’s Formula. Bij bedrijven die in de komende jaren waarschijnlijk geen winst zullen maken, kun je kijken naar de ontwikkeling van de omzet. Bij goed ondernemerschap volgt de winst sowieso de omzet.

Over omzet gesproken, ook het kengetal van de koers en omzet is geschikt als maatstaf. Het is op de koop toe betrouwbaarder dan de populaire koers-winstverhouding. De omzet is namelijk door het management minder gemakkelijk te manipuleren dan de nettowinst. Ook kunt u de koers/omzet gebruiken bij bedrijven die tijdelijk verlies boeken of die snel groeien, maar omwille van hun investeringen nog geen winst maken.

Ondernemingswaarde

De ratio van de koers en omzet deelt dezelfde tekortkoming als de koers-winstverhouding: er wordt geen rekening gehouden met de kapitaalstructuur van de onderneming. Aandelenanalisten beoordelen daarom ook de verhouding tussen de ondernemingswaarde en de operationele winst of ze vergelijken de ondernemingswaarde in relatie tot de omzet van het bedrijf.

Waarom is Enterprise Value, Engelstalig jargon voor ondernemingswaarde, dan zo belangrijk? Enterprise Value mag u zien als de neutrale graadmeter van de kapitaalstructuur. Het is het eindtotaal van het aandelenkapitaal, de uitstaande schulden gecorrigeerd voor kasmiddelen en deelnemingen in derden. Het is dus de optelsom van de marktwaarde, de netto-schulden en minderheidsbelangen. De Enterprise Value reflecteert de waarde als een partij de onderneming volledig zou willen overnemen.

De operationele winst is de brutowinst uit normale bedrijfsvoering, exclusief het effect van unieke transacties, zoals de verkoop van activa of eenmalige afschrijvingen. Het toont de mate waarin een bedrijf winst maakt zonder toevlucht te nemen tot exceptionele baten of buitengewone lasten.

Ludiek

Maar wat is Value Investing eigenlijk? De droge samenvatting is het kopen van aandelen die aantoonbaar goedkoop zijn op basis van verifieerbare criteria. De ludieke versie: waardebeleggen is een raamwerk dat speurt naar aandelen die tijdelijk te koop zijn aan een voordelige prijs die de aankoop rechtvaardigt.

Lees meer: Aandelen met een duurzaam rendement op eigen vermogen

Wilt u op de hoogte blijven van alle actuele adviezen voor dit aandeel? U kunt u als abonnee aanmelden voor de alerts. Vink onderaan dit artikel het fonds aan of ga voor het volledige overzicht naar de alertspagina op onze website