Optimisme na machtswisseling General Electric

Industriereus General Electric krijgt een nieuwe topman. Na zestien jaar maakt ceo Jeff Immelt plaats voor John Flannery, die momenteel de gezondheidszorgdivisie leidt. De koers steeg met 3,6% op het nieuws. De langdurige underperformance onder het bewind van Immelt verklaart deze uitbundige reactie. Sinds zijn aantreden in 2001 is de koers met 27% gedaald, terwijl de Dow Jones meer dan is verdubbeld. De teleurstellende prestaties kwam de top van het bedrijf op kritiek te staan van activistische beleggers, waaronder Trian Partners. Die willen dat het concern zich nog meer gaat toeleggen op groei van de industriële activiteiten en de kosten omlaag brengt.

Winstdoelstelling
Grote strategische stappen zijn voorlopig echter niet te verwachten. General Electric is nog steeds een industrieel conglomeraat met een jaaromzet van $114 mrd en heeft daarnaast een financieringstak (GE Capital) met een omzet van $11 mrd. Met de industriële activiteiten is het bedrijf actief op het gebied van elektriciteitscentrales, duurzame energie, olie- en gasmarkten, gezondheidszorg, transport en verlichting. De producten lopen uiteen van CT-scanners voor ziekenhuizen tot stoomturbines voor elektriciteitscentrales en motoren voor vliegtuigen. Er is daarom weinig synergie tussen de divisies. Toch heeft de nieuwe topman al aangegeven de toegevoegde waarde te zien van het conglomeraat. Bovendien heeft General Electric de portefeuille al drastisch opgeschoond. Afgezien van de lease-tak voor de luchtvaart zijn nagenoeg alle financiële dochterbedrijven verkocht. GE Capital is dit jaar goed voor minder dan 10% van de winst. Ook werden de huishoudelijke producten, de plastics divisie en NBC Universal de deur uitgedaan. In totaal zijn er sinds 2015 voor $260 mrd aan bezittingen verkocht.

Binnenkort zal ook van de verlichtingsdivisie afscheid worden genomen. Daar tegenover staan de recente grote overnames van de energiedivisie van Alstom en van oliedienstverlener Baker Hughes.
Flannery heeft daarom al genoeg op zijn bordje en wij gaan ervan uit dat hij zich voorlopig vooral zal richten op het realiseren van synergievoordelen en kostenbesparingen. Dat is hard nodig, want de olie- en gasmarkt en transportmarkten zitten tegen en prijzen staan onder druk. Drie jaar geleden lanceerde het bedrijf de ambitieuze doelstelling om de winst te laten stijgen van $1,31 per aandeel in 2015 naar $2,00 per aandeel in 2018. Maar General Electric liet onlangs weten dat er waarschijnlijk extra kostenbesparingen nodig zijn om dit te halen. Daarentegen ligt het naar eigen zeggen wel op koers voor een autonome omzetgroei van 3-5% en een margeverbetering bij de industriële activiteiten van 100 basispunten, zowel dit jaar als volgend jaar.

Groeitempo
In 2016 lukte het niet om de doelen te realiseren. Exclusief Alstom was er geen autonome omzetgroei en de operationele winstmarge daalde van 14,8% naar 14,0%. General Electric kent dit jaar echter een goede start. De autonome omzetgroei van de industriële divisies trok in het eerste kwartaal aan naar 7%, het sterkste groeitempo in ruim twee jaar, en de operationele winstmarge steeg hier met 130 basispunten naar 12,6%. Bovendien namen de orderontvangsten toe met 10% en met 7% op autonome basis. Het orderboek bedroeg eind maart $324,3 mrd (+3%). Daarvan heeft $240,4 mrd betrekking op ‘aftermarket’ diensten met bovengemiddelde winstmarges. Dit levert stabiele inkomsten op en biedt een buffer bij een economische neergang. Voor dit jaar werd de verwachting van een winst per aandeel van $1,60-1,70 herhaald, vergeleken met $1,49 in 2016.

De operationele cashflow viel echter tegen en dat voedde zorgen in de markt over het cashgenerende vermogen van het bedrijf, want vorig jaar kwam er ook al minder cash binnen dan verwacht. In het eerste kwartaal was de operationele cashflow in de industriële divisies $1,6 mrd negatief, tegenover een positieve cashflow van $402 mln in dezelfde periode van vorig jaar. Het bestuur schrijft deze tegenvaller voornamelijk toe aan een tijdelijk hoger werkkapitaal, mede doordat klanten minder snel waren met betalen, en verwacht in de loop van het jaar een duidelijke verbetering. Doelstelling is nog steeds om de operationele cashflow van de industriële activiteiten dit jaar te verhogen van $11,6 mrd naar $12-14 mrd. Inclusief het dividend van GE Capital komt de totale operationele cashflow dan uit binnen een bandbreedte van $18-21 mrd. Dat is een stuk minder dan vorig jaar, maar dat komt door de lagere dividendbijdrage van de financieringstak vanwege de desinvesteringen aldaar.

Koerssteun
Beleggers zullen de operationele cashflow goed in de gaten blijven houden, want dit bepaalt de ruimte voor uitkeringen aan de aandeelhouders. De koers ondervond de afgelopen jaren steun van grootschalige aandeleninkoop en riante dividenduitkeringen. De komende jaren zal er naar verwachting veel minder geld terugvloeien naar de aandeelhouders, ook omdat het pensioenfonds van General Electric met een enorm tekort van $33 mrd kampt. Het dividend zien we echter niet in gevaar komen en kan bij een pay-outratio van 58% in lijn met groei van de winst per aandeel toenemen. Het aandeel biedt momenteel een aantrekkelijk dividendrendement van 3,5% en kent met een koers-winstverhouding van circa 15 voor volgend jaar een redelijke waardering.

Wij denken echter niet dat de nieuwe topman de prestaties snel zal weten te verbeteren gezien de tegenwind op de belangrijke energiemarkten en volstaan daarom met een houdadvies.

Lees ook: General Electric valt buiten de boot

Wilt u op de hoogte blijven van alle actuele adviezen voor dit aandeel? U kunt u als abonnee aanmelden voor de alerts. Vink onderaan dit artikel het fonds aan of ga voor het volledige overzicht naar de alertspagina op onze website.