Obligaties stuiten op eigen grenzen

Hoewel de Amerikaanse S&P500-index – zelfs zonder herbelegd dividend – dit jaar al verschillende nieuwe records heeft bereikt, trekt vooral de opvallende renaissance van de Europese aandelen dit jaar de aandacht. Enigszins in de schaduw presteren ook risicovolle Europese bedrijfsobligaties (‘high yield’) opvallend sterk. Voor het eerst in de geschiedenis dook het effectief rendement van de iBoxx Euro High Yield Main Index onder de 3% en noteert nu tegen slechts 2,77%. (Effectief rendement en koers bewegen tegengesteld. Een dalend effectief rendement correspondeert dus met een hogere koers).

Niet alleen aandelen en high yield-leningen maar ook zogeheten CoCo’s, een afkorting van ‘contingent convertibles’, zijn dit jaar gewild. Dit zijn zwaar achtergestelde bankleningen die deels of volledig kunnen worden afgeschreven of worden omgezet in aandelen wanneer een bank in problemen raakt. De Bloomberg Barclays Euro Contingent Capital Bond Index heeft dit jaar al een totaalrendement van meer dan 9,1% gerealiseerd. Dat is bijna net zo veel als de MSCI Europe Index. Europese high yield-leningen presteerden iets minder spectaculair, met een totaalrendement van zo’n 4% voor zowel de iBoxx Euro High Yield Main Index (bestaande uit euro-leningen) als de Bloomberg Barclays Pan-European High Yield Index (waarin ook leningen in andere Europese valuta’s zijn opgenomen). Dat is overigens flink beter dan de 1-2% die wij op basis van het bovengemiddeld lage effectief rendement van eind 2016 voor dit jaar hadden verwacht.

Betalingscapaciteit
Die goede prestatie heeft verschillende fundamentele redenen. Aantrekkende economische groei en meevallende politieke ontwikkelingen in Europa hebben beleggers dit jaar richting de meer risicovolle Europese activa als aandelen en bedrijfsobligaties – met name achtergestelde leningen (zowel financiële als niet-financiële) en high yield-leningen – gedreven. Bedrijfsobligaties leveren een hoger effectief rendement op dan staatsobligaties. Dat is de compensatie voor het aanhouden van obligaties die risicovoller zijn dan staatsobligaties met een verwaarloosbaar wanbetalingsrisico. Die compensatie wordt risico-opslag genoemd. Een daling van de risico-opslag betekent meer vertrouwen van beleggers in de betalingscapaciteit van de bedrijven (of overheden) waaraan zij hun geld hebben uitgeleend.

De daling van deze risico-opslag is de drijvende kracht achter het hoger rendement op risicovolle Europese high yield-bedrijfsobligaties. De daling van de risico-opslag heeft niet alleen te maken met macro-economische factoren. De bedrijven uit het Europese high yield-segment presteren zelf ook beter. Uit onderzoek van Deutsche Bank blijkt dat de rentedekking (de verhouding tussen operationele winst en rentelasten) is verbeterd en de totale schuld en de schuld gecorrigeerd voor liquide middelen zijn gedaald. Daardoor is de risico-opslag voor Europese high yield-leningen dit jaar met meer dan een kwart gedaald tot net onder de 300 basispunten.

Geen paniek
Om het totaalrendement van afgelopen jaar (8,5%) te evenaren is een verdere daling van de risico-opslag nodig. Dat is zelfs vanaf het huidige lage niveau niet onmogelijk. Het is eerder gebeurd, want in tegenstelling tot het effectief rendement heeft de risico-opslag op Europese high yield-leningen nog niet de laagste stand ooit bereikt. Dat record lag op net geen 213 basispunten en werd medio juni 2007 bereikt, vlak voor het uitbreken van de grootste financiële crisis sinds de Grote Depressie. Van paniek of zelfs maar enige onrust is nu echter nog helemaal geen sprake. Het rendement op Europese high yield-leningen zou dit jaar dus nog best wat verder kunnen oplopen, maar ziet de grenzen aan de groei aardig dichtbij komen.

Lees ook: Op zoek naar de heilige graal

Wilt u op de hoogte blijven van alle actuele adviezen voor dit aandeel? U kunt u als abonnee aanmelden voor de alerts. Vink onderaan dit artikel het fonds aan of ga voor het volledige overzicht naar de alertspagina op onze website