Obligaties in US dollar

Inflatiecijfers en speeches van de voorzitters van de Amerikaanse (Fed) en de Europese Centrale Bank (ECB) in juni hebben zowel de wisselkoers als de (verwachte) renteniveaus flink in beweging gebracht.

Fed
De Fed verhoogde in juni voor de tweede keer dit jaar de officiële rentetarieven. Fed-voorzitter Janet Yellen herhaalde bovendien dat het verkrappende beleid dat de Fed voert, op schema ligt. Dat zou betekenen dat de Fed tot eind 2018 de beleidsrente nog vier keer verhoogt. Beleggers lijken hier niet in te geloven. De huidige marktrentes weerspiegelen nog slechts één à twee renteverhogingen. Dit heeft vooral te maken met het feit dat de inflatiecijfers recent wat zijn terugvallen.

ECB
Eind juni benadrukte ECB-president Mario Draghi tijdens een toespraak de aantrekkende groeicijfers in de eurozone. Doordat hij minder accent legde op de actuele inflatiecijfers realiseerden beleggers zich plots dat het ruime monetaire beleid mogelijk sneller dan voorzien kan worden teruggeschroefd. Het effect hiervan was vooral dat de euro ten opzichte van de dollar aansterkte. Ook wijzen de rentetarieven in de financiële markt er inmiddels op dat beleggers rekening houden met een eerste renteverhoging door de ECB medio 2018.

Verwachtingen
Het lijkt ons waarschijnlijk dat de ECB dit najaar aankondigt vanaf 2018 het opkopen van obligaties te gaan afbouwen. Niet alleen omdat de economische ontwikkelingen opkoop minder noodzakelijk maken, maar ook omdat de grootste politieke onzekerheden geweken zijn en het aantal op te kopen leningen afneemt. Het beperken van de opkoop zal waarschijnlijk ruimschoots van tevoren worden aangekondigd en heel geleidelijk gebeuren om heftige schommelingen op de financiële markten te voorkomen.
Een beleidsrenteverhoging door de ECB medio 2018, zoals nu is ingeprijsd, verwachten wij echter niet. De ECB heeft diverse malen aangegeven dat de beleidsrente nog geruime tijd laag blijft. We denken dat een verhoging pas enige tijd nadat de opkoop is beëindigd in beeld komt, dus pas over ongeveer anderhalf jaar. Voor de VS verwachten wij dat de Fed in ieder geval nog twee keer de beleidsrente zal verhogen.
Samengevat denken wij dat het ECB-beleid voorlopig nog heel ruim blijft en de Fed meer gaat verkrappen dan beleggers nu inprijzen. Dit zal de dollar ondersteunen of zelfs mogelijk aan kracht laten winnen. En als de euro onverhoopt toch sterker wordt en obligatierentes stijgen, dan zal de ECB haar beleid hier waarschijnlijk op afstemmen. Tragere verkrapping doet dit effect dan mogelijk weer (deels) teniet.

Kansen
Beleggers ontvangen een aanzienlijk hogere vergoeding door te beleggen in obligaties in Amerikaanse dollars dan in euro’s. We kiezen hierbij voor korte looptijden om het renterisico beperkt te houden. U kunt beleggen in fondsen die in verschillende dollarobligaties met korte resterende looptijd beleggen of zelf een obligatielening kopen.
In onderstaande tabel hebben we enkele leningen opgenomen. Zo geeft een obligatielening van Bank Nederlandse Gemeenten (BNG) tot juni 2019 een effectief rendement van circa 1,65% per jaar tot het eind van de looptijd. Een vergelijkbare lening van BNG in euro’s geeft een negatieve vergoeding van 0,45%. U ontvangt dus 2,1 procentpunt extra.

Conclusie
Kortlopende obligaties in Amerikaanse dollars geven een aanzienlijk hogere vergoeding dan vergelijkbare leningen in euro’s. Uiteraard is bij het uiteindelijke resultaat van uw belegging niet alleen de vergoeding van belang, maar speelt ook de ontwikkeling van de valuta een zeer belangrijke rol. Wat ons betreft zijn de verwachtingen voor ECB-handelen wat te hoog gespannen en zijn beleggers te pessimistisch over de Amerikaanse economie. We denken dan ook dat de Fed de beleidsrente dit jaar nog twee keer verhoogt, wat de Amerikaanse dollar een steuntje in de rug kan geven. Omdat de dollar dit jaar al behoorlijk verzwakt is en beleggers naar onze mening te weinig renteverhogingen door de Fed inprijzen, achten wij de kans op een substantieel verdere verzwakking van de dollar niet al te groot.

+ tabel

Ellen Engelhart heeft geen belangen in de beschreven obligatie­titels. Kijk voor meer informatie op
www.vanlanschot.nl/disclaimer/beleggingsinformatie.

Lees ook: Beleggen in private debt

Wilt u op de hoogte blijven van alle actuele adviezen voor deze aandelen? U kunt zich als abonnee aanmelden voor de alerts. Vink onderaan dit artikel het fonds aan of ga voor het volledige overzicht naar de alertspagina op onze website.