Ferme rugwind voor giganten in uitzendbranche

Na de al sterke prestaties over het eerste kwartaal, hebben de grote drie uitzendorganisaties in het tweede kwartaal de groeispurt verder voortgezet. Zoals dat veelal gaat bij cyclische aandelen, hadden beleggers al een flink voorschot genomen op dit markt­herstel en de koersen naar grote hoogten gestuwd. Manpowergroup (beurswaarde $7,3 mrd) en Adecco (beurswaarde €10,5 mrd) werden getroffen door behoorlijke winstnemingen op de dag van de cijferpublicatie, omdat hun resultaten nipt achterbleven bij de hoge marktverwachtingen. Randstad (beurswaarde €9,15 mrd) presteerde wel boven verwachting en werd daarvoor beloond met een hogere koers.

Voorlopig lijkt de groei van de uitzendmarkten zich dit jaar verder door te zetten, en ook voor de langere termijn zijn de vooruitzichten goed. Onzekerheden zijn er evenwel ook. Zo zijn er twijfels over de groei van de wereldeconomie en toenemende geopolitieke spanningen. De cyclische uitzendsector is daar gevoeliger voor dan andere fondsen. Bedrijfsmatig gaat het vooral om de initiatieven van Google om zich met ‘Google for Jobs’ op deze markt te begeven. Dit zal zich evenwel nog verder moeten uitkristalliseren. Google wil ook samenwerken met andere spelers, waaronder het onlangs door Randstad overgenomen Amerikaanse bedrijf Monster.

Europees herstel
Het herstel van de Europese economie, dat gepaard gaat met verdere flexibilisering van de nog vaak stugge arbeidsmarkten, komt de uitzendsector zeer gelegen en zij weet hier ook volop van te profiteren. Vooral landen als Frankrijk en Italië zijn momenteel sterke groeimarkten, en dat zien we nadrukkelijk terug in de cijfers van de grote drie. Randstad presenteerde over het tweede kwartaal een autonome groei in Europa van maar liefst 11%, met Frankrijk (+11%) en Italië (+29%) als grote uitschieters. Adecco groeide 9% in Frankrijk en 25% in Italië. Manpower groeide 11% in Frankrijk en eveneens 25% in Italië.
Frankrijk is een zeer belangrijk land voor de grote uitzendorganisaties. Adecco betrekt 22% van de totale omzet uit dit land en voor Manpower ligt dat zelfs op 26%. Frankrijk is daarmee het belangrijkste land voor Manpower, dat ‘slechts’ 13% uit thuismarkt de Verenigde Staten betrekt. Randstad behaalt 15% van de totale omzet in Frankrijk, een land waarin overigens wel sprake is van behoorlijke prijsconcurrentie.
Italië is dus sterk in opkomst, en was het afgelopen kwartaal goed voor 8% van de totale omzet van Adecco, 7% voor Manpower en ruim 6% voor Randstad. De Nederlandse uitzendorganisatie maakte met de overname van Obiettivo Lavoro een zeer grote stap in de snel groeiende Italiaanse uitzendmarkt.

Dieper in de cijfers
Zoals al gezegd heeft Randstad beleggers met de prestaties over het tweede kwartaal en de geschetste vooruitzichten meer tevreden weten te stellen dan Adecco en Manpower. Adecco rapporteerde een autonome omzetgroei van 6% tot €5,97 mrd, een groei die vergelijkbaar is met die over het eerste kwartaal. Manpower groeide autonoom met 5,6% tot $5,17 mrd, lager dan de expansie van 6,7% over het eerste kwartaal. Randstad overlegde over het tweede kwartaal een autonome groei van 9% tot €5,87 mrd, een duidelijke versnelling vergeleken met de 6,4% over het eerste kwartaal.

Deze outperformance ligt niet alleen aan de prestaties in Europa. Overal in de wereld wint Randstad marktaandeel, vooral in de Verenigde Staten. De autonome groei van Randstad bedraagt hier slechts 1%, maar Adecco en Manpower krimpen er. Manpower kromp op zijn thuismarkt in het tweede kwartaal zelfs met 7% als gevolg van zwakte in de maakindustrie en in de professionele tak.

Ook qua winstgevendheid springt Randstad er gunstig uit. Het concern uit Diemen boekte een onderliggende ebita van €262,2 mln, hoger dan de analistenverwachting van €257 mln. De ebita-marge daalde van 4,7 tot 4,5%, wat mede valt toe te schrijven aan de integratiekosten van overnames. Adecco zag de ebita met 2% stijgen tot €288 mln, licht onder de marktverwachting van €290 mln. De ebita-marge daalde hierdoor met 20 basispunten tot 4,8%, wat Adecco toeschrijft aan de timing van vakanties in de bancaire sector. De winst per aandeel van €1,13 schoot ook tekort bij de consensus van €1,17. Manpower zag de ebita met 0,8% dalen tot $184,2 mln, een margedaling van 10 basispunten tot 3,8%.
Ook qua outlook is Randstad het meest optimistisch. Adecco laat weten dat de groei in de maand juli 6% is geweest. Verdere prognoses ontbreken. Manpower spreekt over een goede basis voor aanhoudende winstgevende groei in de tweede jaarhelft. Gecorrigeerd voor een gunstiger valuta-effect vanwege de verzwakking van de Amerikaanse dollar lijkt er in ieder geval voor het derde kwartaal nauwelijks tot geen winstgroei in te zitten. Randstad spreekt ook over eenzelfde groei in de maand juli, maar dan gaat het dus om 9% autonome expansie.

Waardering
Manpower zal dit jaar hooguit een beperkte winstgroei van 5% boeken, zo is de verwachting in de markt. Het aandeel noteert momenteel tegen circa 16 keer de verwachte winst voor dit jaar, fractioneel lager dan tijdens de vorige opgaande cyclus (2002-2007) toen de gemiddelde k/w op 17 lag. Randstad wordt bij een verwachte groei van de winst per aandeel met 13% tegen 12 keer de winst een stuk lager gewaardeerd. Voor Adecco wordt een met Randstad vergelijkbare winstgroei voorzien, en met een koers-winstverhouding van circa 13 wijkt de waardering ook niet veel af. Qua verhouding nettoschuld-ebitda zitten zowel Adecco als Randstad onder de 1 en Manpower rond de 1,5. Manpower lijkt daarmee de minst aantrekkelijke van de drie. Noemenswaardig zijn nog de verwachte dividendrendementen (zie tabel). Hoewel wij voor alle fondsen houdadviezen hanteren, gaat onze voorkeur uit naar Randstad. <

Lees ook: Aegon levert geen half werk

Wilt u op de hoogte blijven van alle actuele adviezen voor dit aandeel? U kunt u als abonnee aanmelden voor de alerts. Vink onderaan dit artikel het fonds aan of ga voor het volledige overzicht naar de alertspagina op onze website