Column: het verleden voorspelt niet veel goeds

In het verleden, tussen 1966 en 1982, groeide de omvang van de Amerikaanse economie met 75%. Vervolgens was 17 jaar nodig om nog een keer te groeien met 75%. Je zou denken dat het rendement op Amerikaanse aandelen in deze twee perioden ongeveer gelijk zou zijn; de groei van de economie vloeit immers voort uit de bedrijven die daar in zitten.

In de eerste periode daalde de Dow Jones met 12,1%, terwijl deze in de tweede periode met 1213% steeg. Inclusief prijspeilverandering is het nog extremer. De voor inflatie gecorrigeerde Dow Jones raakte tussen 1966 en 1982 70,2% kwijt. Het rendement van de Dow Jones inclusief inflatie in de periode 1982 tot 2000 was 633%. Dit betekent dat elke $100 aan belegd vermogen in de eerste periode veranderde in $29,79, en in de tweede periode in $733,74. Dat is 24,6 keer zo veel.

Dit grote verschil in rendement is mogelijk aangezien groei op lange termijn niet verantwoordelijk is voor het rendement op aandelen. Het enige dat telt op de lange termijn is waardering. Mijn favoriete waarderingsmaatstaf is de Shiller-k/w. Dit is de verhouding tussen koers en de gemiddelde winst van de voorgaande tien jaar. Het gemiddelde sinds 1881 is 16 en het gemiddelde rendement sinds 1881 is iets meer dan 6%. Dit percentage is gecorrigeerd voor inflatie. In 1966 was de Shiller-k/w 24. Dit is 50% hoger dan normaal. Wanneer de Shiller-k/w teruggaat naar 16 betekent dit een koersverlies van 33%. In de praktijk is dit altijd minder omdat de winst op de lange termijn bijna altijd stijgt. Er gebeurde echter iets extreems. De Shiller-k/w is in 1982 helemaal teruggegaan naar 6,9. Dit is extreem laag en het impliceert dat een terugkeer naar het gemiddelde van 16 voor een rendement van meer dan 100% zou zorgen. Hier bovenop zou nog de winstgroei komen. De Shiller-k/w stond echter in december 1999 op de extreme stand van 44,2, de hoogste stand ooit. De terugkeer naar 16 zorgde ervoor dat Amerikaanse aandelen in de tien jaar daarna twee keer zouden halveren.

Hoger dan 16 betekent grote kans op een rendement lager dan 6%. Lager dan 16 betekent grote kans op een rendement hoger dan 6%. De huidige Shiller-k/w is 30,4. Dit voorspelt dat de rendementen van Amerikaanse aandelen de komende tien jaar veel lager zullen zijn dan het gemiddelde rendement sinds 1881 van ruim 6%.

Wie mag dit artikel niet missen? U kunt als abonnee dit artikel cadeau geven aan uw vrienden of familie. Klik bovenaan het artikel op de link en het artikel wordt per e-mail doorgestuurd.