AMG dankt zijn succes niet alleen aan het witte goud

Het van oorsprong Duitse Advanced Metallurgical Group, oftewel AMG, verkreeg in 2007 een notering aan Euronext Amsterdam. De introductieprijs lag op €24 per aandeel. Binnen een jaar werden koersen boven de €50 neergezet, maar toen sloeg de kredietcrisis toe en zakte het aandeel fors. AMG, dat zijn hoofdkantoor in Amsterdam heeft, bleek bijzonder cyclisch. De prijzen van allerlei grondstoffen stonden onder grote druk, niet in de laatste plaats door de economische groeivertraging in China.

In 2013 kwam AMG in het vizier van het Britse hedgefonds RWC European Focus Master. De Britten bouwden een belang op van maar liefst 17,9%. In ruil voor een commissariaat was RWC bereid de druk op het AMG-bestuur niet al te hoog op te voeren. Inmiddels heeft RWC zijn belang afgebouwd tot onder de meldingsgrens van 3%. Het heeft er alle schijn van dat de invloed van de Britten gunstig heeft uitgepakt voor AMG. Twee jaar terug steeg de koers tot boven de €10. Momenteel staat hij rond de €50.

Forse groei

De laatste twee jaar zitten de resultaten van AMG flink in de lift. Het concern slaagt er steeds opnieuw in om de marktverwachting te verslaan. Aanvankelijk werd de winst gestuwd door kostenbesparingen, maar sinds 2017 helpen ook hogere metaalprijzen mee. AMG Engineering, dat smeltovens maakt voor onder meer de productie van zonnecellen, zat al eerder in de lift. Over 2017 groeide de concernomzet met 9%, tot boven de $1 mrd, steeg de ebitda met een kwart tot ruim $125 mln en nam de nettowinst met 40% toe, tot €57 mln. Dat komt neer op $1,80 per aandeel, een recordwinst voor het bedrijf.

Het veruit grootste onderdeel, AMG Critical Materials, realiseerde een omzetgroei van 16% tot $815 mln en zag de ebitda met 36% stijgen tot bijna $100 mln. Uitgezonderd tantalum, zaten de meeste metalen en mineralen qua prijsontwikkeling in de lift. Zo stegen de prijzen van vanadium, silicium, aluminium, titanium, antimoon en grafiet.

AMG Engineering boekte een wat lagere omzet (-9%) en ebitda (-6%), maar zag het orderboek met maar liefst 53% aandikken. Het onderdeel profiteert sterk van de snel groeiende behoefte aan oplossingen voor de opslag van nucleair afval. De order intake in het vierde kwartaal van $91,0 mln vertegenwoordigt een book-to-bill ratio van 1,36.

Financiële positie verbeterd

Positief is daarnaast dat door een gedegen kasstroombeheer en beter risicomanagement de financiële positie sterk is verbeterd. Dat scheelt om te beginnen in de financieringskosten. Daarnaast is ook het risicoprofiel van AMG een stuk gezonder geworden, en is er ruimte ontstaan voor overnames. AMG keerde over 2017 een totaaldividend uit van €0,28 per aandeel. Dit is mager, en dat zal het ook wel blijven. De beperkte winstuitkeringen moeten in het licht worden gezien van de hoge kapitaalinvesteringen die het concern moet doen.

Het jaar 2017 werd afgesloten met een zeer bescheiden nettoschuld van $10,3 mln, $3 mln hoger dan een jaar terug. Tegelijkertijd verdubbelden de kapitaalsinvesteringen, tot ruim $80 mln. Het grootste projecten in 2017 betroffen de eerstefaseontwikkeling van de  lithiummijn in Brazilië en uitbreiding van de winning van titanium in Duitsland.

Lithiumproject

Medio juli 2016 kondigde AMG aan een fabriek voor de productie van lithium te bouwen in Brazilië. Het concern zegt goed op schema te liggen voor de eerste productie, medio dit jaar. Afgelopen december gaf de raad van commissarissen toestemming voor de bouw van een tweede lithiumfabriek bij de Mibra-mijn in Brazilië. Deze uitbreiding zal naar verwachting eind 2019 klaar zijn en een totale extra investering vergen van $110 mln. AMG’s Mibra-mijn zal dan in totaal goed zijn voor 180.000 ton lithiumconcentraat en 600.000 pond tantalumconcentraat.

Lithium is op zich geen schaarse stof, maar het aanbod wordt beperkt door de mogelijkheden om het kostenefficiënt te winnen. Omdat AMG al langer in deze mijn tantalum delft, kan het lithium efficiënt worden gewonnen. Het concern verwacht zelfs marktleider te worden. Lithium vindt vooral afzet in batterijen voor laptops, smartphones  en andere elektronica, maar ook in accu’s voor elektrische auto’s, een zeer snel groeiende markt.

Vooruitzichten

Bij de aandeelhoudersvergadering in mei 2017 stelde AMG een ebitda-doelstelling van $200 mln, te bereiken in vijf jaar of eerder. Bij de jaarcijfers 2017 maakte het bedrijf kenbaar deze doelstelling al in 2020 te kunnen halen. Dat impliceert een gemiddelde ebitda-groei van 17% in de komende drie jaar. Over het eerste kwartaal van dit jaar lag de ebitdagroei op maar liefst 35%. De omzet steeg over deze periode met een fraaie 20% en de nettowinst met 18%.

Hogere prijzen en verkoopvolumes voor de kritische metalen en aanhoudend goede vraag naar de smeltovens lagen aan de winstgroei ten grondslag. De smeltovens kenden het afgelopen kwartaal zelfs de hoogste orderintake in tien jaar tijd, resulterend in het hoogste orderboek van de afgelopen negen jaar. Dat biedt veel perspectief voor de toekomst. Ondanks $22,6 mln aan investeringen wist AMG door een sterke operationele kasstroom, +$7 mln tot $24,8 mln, de nettoschuld met $900.000 te verlagen tot $9,4 mln. Het ziet er derhalve goed uit voor AMG in de komende jaren.

Winstpotentieel AMG groot

Voor dit jaar ramen wij een winst per aandeel van €2,20 ($2,53). De huidige koers-winstverhouding van ruim 21 lijkt hoog, maar het winstpotentieel van AMG is groot. Wij blijven bij ons koopadvies, met de aantekening dat we hier met een cyclisch bedrijf te maken hebben. De koers zal sterk blijven reageren op de lithiumprijs. Lithium werd het afgelopen jaar 45% meer waard, maar kan door grootschalige productie ook zomaar eens flink dalen.