Het geruisloze beursbestaan van NIBC

Het verschil tussen de twee Amsterdamse beursdebutanten uit de financiële sector had dit jaar bijna niet groter kunnen zijn. De beursgang van Adyen was zó spectaculair dat er zelfs internationaal veel aandacht voor was. Ondanks de al hoge waardering bij de plaatsing, schoot de koers op de eerste handelsdag omhoog. NIBC kwam daarentegen vrij geruisloos naar de beurs. Het aandeel sloot 3% onder de uitgifteprijs en sindsdien is de koers met 6% afgegleden. De bank kiest ervoor om geen kwartaalcijfers te publiceren, zodat de nieuwsstroom na de beursgang is stilgevallen. Het gebrek aan aandacht voor NIBC betekent echter bepaald niet dat beleggers het aandeel links moeten laten liggen.

NIBC opereert als middelgrote Nederlandse bank in de schaduw van grootbanken ING, Rabobank en ABN Amro. De balanswaarde van dit drietal varieert van circa €400 mrd tot ruim dan €800 mrd. Ter vergelijking: bij NIBC is dat net iets meer dan €22 mrd. Zelfs als NIBC de top-5­ middelgrote Nederlandse banken kon inlijven, zou de onderneming slechts half zo groot zijn als de top-3. Dit enorme verschil maakt duidelijk dat het bedrijf de slag nooit op schaalgrootte zal kunnen winnen. De bank kiest er dan ook slim voor om de relatief kleine omvang in haar voordeel te gebruiken.

Kosten en focus

NIBC heeft geen groot kantorennetwerk. Hierdoor ligt de kostenbasis relatief laag. Binnen de sector is het gebruikelijk om het kostenniveau af te meten aan de relatie tussen kosten en baten. Bij NIBC kwam deze zogeheten efficiency-ratio vorig jaar uit op 44%. Dat steekt extreem gunstig af tegen de 60,1% van ABN Amro en de 55,5% van ING. Het zeer lage percentage is deels te danken aan een eenmalige boekwinst die de inkomsten in 2017 opkrikte. Zonder een meevaller van €53 mln op een vastgoedtransactie, komt de efficiency-ratio uit op een respectabele 48%. Ondanks het kostenvoordeel is de bank niet in staat om op alle fronten te concurreren met de grootbanken. In plaats van zich op het brede publiek te richten, kiest NIBC er daarom voor om zich te focussen op verschillende nichemarkten.

Niche opzoeken

De kredietportefeuille van de bank is vrij evenwichtig verdeeld tussen bedrijfs- en hypotheekleningen. Een voorbeeld van hoe NIBC de nichemarkten opzoekt, is via het aanbieden van leningen voor woningen die direct weer worden verhuurd. Vorig jaar had de onderneming hiervoor circa 2.000 klanten en het segment leverde een bijdrage van €0,3 mrd aan de totale hypotheekgeneratie van €1,9 mrd. De totale hypotheekportefeuille komt momenteel op iets meer dan €9 mrd. Ongeveer de helft daarvan is via eigen kanalen gegenereerd, terwijl de rest via andere partijen is verstrekt (white label). Hoewel de onderneming zich qua hypotheken volledig richt op de Nederlandse markt, zijn de spaaractiviteiten geografisch gezien meer divers. Bijna de helft van het spaarvermogen van €9,3 mrd is afkomstig uit Duitsland. Daarnaast is de onderneming ook actief in België (€1,0 mrd) en uiteraard Nederland (€3,9 mrd).

Cyclisch karakter

De netto rente-inkomsten van de consumententak stegen vorig jaar met 9% naar €127 mln. De winst na belastingen klom met 19% naar €50 mln. Bij de afdeling die zich richt op het bedrijfsleven nam dat bedrag zelfs met meer dan 300% toe tot €166 mln. Zonder de eerder genoemde eenmalige vastgoedmeevaller, zou die winst €119 mln zijn geweest. In dit segment zijn de netto rente-inkomsten (+15% naar €187 mln) de grootste en meest stabiele inkomstenbron. Het concern focust zich op zeven sectoren waarbinnen het veel ervaring heeft. Meer cyclische industrieën zoals logistiek en energie vormen ruim 40% van de kredietportefeuille. Daarnaast helpt NIBC klanten bij het plaatsen van aandelen en leningen en de bank adviseert bij fusies en overnames. De commissie-inkomsten namen in 2017 met 56% toe naar €50 mln. Deze omzet heeft eveneens een wat meer cyclisch karakter en dat geldt ook voor de beleggingsinkomsten (+100% naar €66 mln).

Realistische doelen

Op de middellange termijn streeft de onderneming naar een efficiency-ratio van 45% en een rendement op het eigen vermogen van 10 tot 12%. Die bandbreedte komt ruwweg overeen met de doelstellingen van de grootbanken. Op de beurs is er echter een flink verschil qua waardering. ABN Amro en ING worden verhandeld voor bijna 10 maal de voor 2018 verwachte winst, tegen 7 maal voor NIBC. Op basis van de superieure schaalomvang en een meer stabiele ontwikkeling van de resultaten is een premie voor de grootbanken terecht. Maar het huidige verschil is wel heel erg groot, vooral als ook wordt meegenomen dat NIBC mogelijk kan uitgroeien tot potentiële overnamekandidaat wanneer een buitenlandse partij zich op de Nederlandse markt waagt of bij een consolidatieslag van middelgrote partijen.

Dividendrendement

Voorlopig ontbreekt het uitzicht op koersimpulsen. De presentatie van de halfjaarcijfers op 29 augustus gaat daar waarschijnlijk geen verandering in brengen. Het meest voor de hand liggende scenario is dat de koers rond het huidige niveau blijft hangen en mogelijk wat opkruipt als de winst volgend jaar verder stijgt. De bank streeft ernaar om op de lange termijn ten minste de helft van de winst als dividend uit te betalen. Een dividend van €0,55 à €0,60 over 2018, levert een dividendrendement op van 6,9% à 7,5%. Deze eigenschappen maken van NIBC een mooie waardebelegging voor investeerders die het geen bezwaar vinden als hun aandelen niet elke week het nieuws halen.