Extra strop voor BAM en Volkerwessels
Volgens Rijkswaterstaat loopt de aanleg van de Zeesluis IJmuiden een vertraging op van 27 maanden. De sluis had eind volgend jaar klaar moeten zijn, maar dat wordt nu begin 2022. BAM neemt ten laste van de halfjaarcijfers een extra voorziening van circa €30 mln voor zijn 50% aandeel in de extra kosten. Het bouwconcern houdt desalniettemin vast aan zijn verwachting van een winstmarge voor belasting van rond de 2% voor het gehele jaar.
Joint-venturepartner Volkerwessels zal over het eerste halfjaar een extra last nemen van €31,5 mln. Exclusief de voorziening komt de ebitda over de eerste zes maanden uit tussen €85 mln en €91 mln, tegen €90 mln in dezelfde periode van 2017. Het bedrijf meldde bij de eerstekwartaalcijfers vertraging bij enkele grote woningbouwprojecten vanwege de oververhitte Nederlandse bouwmarkt. Inclusief de voorziening verwacht Volkerwessels dit jaar een gelijk of licht hoger ebitda. Eerder ging het bedrijf nog uit van een toename. In reactie op de winstwaarschuwing noteert de koers 8% lager. BAM staat 4% in de min.
Zwak risicomanagement BAM
De teleurstelling bij beleggers is begrijpelijk. Hoewel het al duidelijk was dat de opleveringsdatum niet zou worden gehaald, is de enorme vertraging een negatieve verrassing. Vorig jaar boekten de bouwers al €135,5 mln af op dit probleemproject. Het ontwerp van de caissons waarin de sluisdeuren komen te staan, moet over worden gedaan omdat ze niet sterk genoeg zijn. De herontworpen caissons zijn momenteel in aanbouw. Bij de kwartaalcijfers liet BAM nog weten dat het project nog steeds uitdagend is, maar een extra voorziening vond de directie toen kennelijk niet nodig. Het probleemproject pakt nu bijna €200 mln duurder uit ten opzichte van de aanneemsom van €600 mln.
Dergelijke grote kostenoverschrijdingen doen het vertrouwen in het toch al zwakke risicomanagement van BAM geen goed. Volkerwessels heeft een risicomijdende cultuur en leed in de afgelopen jaren geen omvangrijke projectverliezen. Voor dit bedrijf lijkt het dan ook een incident. Bij een k/w van 10,5 herhalen wij ons houdadvies. Ook BAM blijft op ‘houden’. Het hoge risicoprofiel is bij een k/w van 8,4 voldoende in de koers verdisconteerd.
Exclusief de voorzieningen voor IJmuiden verwacht BAM dit jaar echter wel degelijk een verbetering van de marge voor belasting. Die lag vorig jaar, geschoond voor de zeperd, op 2%. Dat was ruim binnen de voor 2020 ten doel gestelde bandbreedte van 2-4%. Op nieuwe opdrachten ligt de marge ruim binnen de doelstelling. In de meeste markten ziet BAM positieve ontwikkelingen. In tegenstelling tot de analisten gaan wij er dan ook wel vanuit dat de marge de komende jaren zal aantrekken. Stijgende kosten van materialen en onderaannemers en krapte in de toeleveringsketen beperken echter het opwaarts potentieel.
Verder lezen?
Jeroen Boogaard
Jeroen Boogaard (1973) schrijft sinds 2011 voor Beleggers Belangen. Sinds 2010 is hij actief als zelfstandig financieel journalist, daarvoor werkte hij twaalf jaar bij een beleggingsmagazine als analist en later als adjunct-hoofdredacteur. Zijn specialisaties zijn vastgoed, Exchange Traded Funds (ETF's) en Nederlandse small- en midcaps.