Koersdip ASMI biedt mooie koopkans

Het aandeel van chipmachinefabrikant ASMI is dit jaar al meer dan 10% gezakt. Dat lijkt veel, maar het valt relatief gezien nog mee: sectorgenoot Besi is over dezelfde periode gehalveerd.

Er zijn verschillende redenen waarom aandelen in de chipsector de laatste tijd niet populair zijn bij beleggers. Wat ASMI betreft is de belangrijkste reden waarschijnlijk dat de resultaten dit jaar iets minder goed zullen zijn dan verwacht werd. Dat wil echter niet zeggen dat het aandeel niet koopwaardig is. Er zijn voldoende redenen om positief gestemd te zijn over ASMI.

Resultaten

Een belangrijke reden is de positieve omzetontwikkeling van het bedrijf. In de acht jaar na 2009 is de omzet met maar liefst 359,7% gegroeid. Sommige analisten zijn weliswaar negatief over de omzet over dit jaar, maar dat komt meer vanwege een eerdere overmaat aan optimisme dan omdat de resultaten dit jaar echt slecht zijn. In de eerste zes maanden van dit jaar was de omzet slechts 1,0% lager dan in 2017, en dat was een recordjaar. Voor de tweede helft van dit jaar verwachten we bovendien een hogere omzet, uitgaande van de verwachtingen van het bedrijf voor het derde kwartaal en het orderboek. Al met al gaan we ervan uit dat de omzet dit jaar iets hoger zal uitkomen dan vorig jaar.

Ook de winstontwikkeling is positief. Jarenlang verloor ASMI geld op de front-end activiteiten. Na het afstoten van het deel van het belang in ASM Pacific dat back-end activiteiten uitvoert, bestaat de omzet van ASMI alleen uit de front-end. Sinds 2013 is de front-end elk jaar winstgevend geweest.

Ook voor de komende jaren zijn er redenen optimistisch te zijn over de resultaten. Een reeks technologische ontwikkelingen kan gunstig uitpakken voor de verkoop van chips in de komende jaren. Kunstmatige intelligentie, de zelfrijdende auto, de explosie van dataverbruik en opslag en andere factoren zouden tot een vraagexplosie kunnen leiden. Daarnaast is er het constante streven om chips te verbeteren. Voor betere chips zijn betere machines nodig.

Cashpositie

Door de goede resultaten, en de verkoop van een deel van de aandelen ASM Pacific, is de cashpositie van ASMI uitstekend. Er staat €651,2 mln aan cash op de balans. Daar staan geen openstaande leningen tegenover. De marktwaarde van ASMI is €2,5 mrd, zodat de cashpositie ongeveer een kwart van de marktwaarde bedraagt. De financiële positie zorgt ervoor dat ASMI moeilijke perioden zonder grote problemen kan doorstaan. De zak geld zorgt er bovendien voor dat er geïnvesteerd kan blijven worden in nieuwe technologieën, ook als de resultaten minder goed zijn.

Belang ASM Pacific

Naast de cash heeft ASMI nog een belang van 25,5% in ASM Pacific. Aandeelhouders ASMI hebben hierdoor indirect ook een aandeel in ASM Pacific. Dit belang is meer dan €900 mln waard, maar de koers van ASM Pacific in Hongkong staat natuurlijk niet stil en de waardering verandert dus met het koersverloop mee. De afgelopen paar jaar heeft ASMI een deel van de aandelen ASM Pacific verkocht. Daardoor kon een speciaal dividend van €4 worden uitgekeerd aan aandeelhouders van ASMI. We denken niet dat dit binnenkort weer gebeurt, maar het belang van ASM Pacific heeft natuurlijk wel waarde voor aandeelhouders ASMI.

Waardering

ASMI kan gewaardeerd worden volgens de ‘som der delen’ methode. Dat wil zeggen het bedrijf opdelen in onderdelen die los gewaardeerd kunnen worden, en vervolgens deze waardes optellen om een totaal te krijgen. In het geval van ASMI zijn er drie onderdelen die gebruikt kunnen worden: het belang in ASM Pacific, de eigen (front-end) activiteiten  en de netto cashpositie. Deze laatste is zoals eerder gezegd €651,2 mln. De waardering van het belang in ASM Pacific is ook vrij eenvoudig te bepalen. Het percentage dat ASMI bezit maal de totale marktwaarde van ASM Pacific, en dat omrekenen naar euro’s. In totaal is dit belang op het moment van schrijven ongeveer €950 mln waard.

Het belang in ASM Pacific en de cashpositie zijn samen dus €1,6 mrd waard. De totale marktwaarde van ASMI op de beurs is €2,6 mrd. De eigen (front-end) activiteiten worden dus door de markt op ongeveer €1,0 mrd geschat. Dit jaar zal ASMI daar naar schatting €100 mln verdienen. Dat betekent dat de k/w voor dit deel 10 is. Dat is lager dan de waardering van de meeste andere vergelijkbare bedrijven. En de waardering van deze sector is al niet hoog.

Ook als ASMI beoordeeld wordt aan de hand van de totale wpa, valt de waardering mee. Op basis van onze schatting voor 2018 (€2,82) is de k/w 16,4. Het dividendrendement is op zich niet bijzonder, ongeveer 2%, maar voor deze sector is het niet slecht.

Dip is kans

De laatste tien jaar is de koers van het aandeel wel vaker een periode omlaag gegaan. Dit bleken steeds koopmomenten te zijn. Later werden hogere koersen bereikt, hoger dan vóór de dip. Een koersdaling is op zichzelf geen garantie voor een latere stijging. Maar omdat de fundamentele vooruitzichten goed zijn, biedt de huidige koersdip waarschijnlijk een goede kans.

Advies ASMI

Er zijn natuurlijk ook negatieve aspecten te noemen. In de eerste zes maanden van dit jaar stegen de overheadkosten, terwijl de omzet iets lager was dan vorig jaar. Dat is negatief voor de winstmarges. Dit is waarschijnlijk echter moeilijk te voorkomen. Het vinden en vasthouden van het juiste personeel kost geld, zeker nu het met de wereldeconomie niet slecht gaat. Verder zijn er natuurlijk nog andere risico’s: de markt kan tegenzitten, het handelsconflict met China kan uit de hand lopen en het is mogelijk dat ASMI op technologisch gebied een ontwikkeling kan missen of achter komt te lopen.

Maar risico’s horen natuurlijk bij beleggen. Bij ASMI weegt het mogelijke rendement op tegen de risico’s. Daarom is ons advies nog steeds: ‘kopen’.