Hoogdividendportefeuille slaagt voor examen

Deze vrijdag bestaat de Hoogdividendportefeuille één jaar. Als enige van de voorbeeldportefeuilles van Beleggers Belangen heeft deze portefeuille het genereren van een vaste inkomstenstroom als expliciete doelstelling. Het dividendinkomen moet jaarlijks 4% bedragen (zie ook kader).

Uiteraard volgen we ook het koersverloop van de aandelen in de portefeuille nauwgezet. Koersontwikkeling is in combinatie met een zwakke balans en dalende winstgevendheid immers een van de criteria op basis waarvan de beheerders – Menno van Hoven en ik – aandelen voor de Hoogdividendportefeuille selecteren. De koerswinst van de portefeuille van 7,6% over het eerste jaar was redelijk. De MSCI World Index steeg met ruim 8% en de MSCI World High Dividend Index met 9,4%. In beide indices hebben de sterk presterende Amerikaanse aandelen een weging van meer dan 50%. Bij de start hadden Amerikaanse aandelen een duidelijk lagere weging (30%) in de Hoogdividendportefeuille.

Na twaalf maanden staan de koersen van negen van de twintig aandelen uit de portefeuille in de min. BAE Systems (-25,6%), BASF (-23,5%), Österreichische Post (-23,1%), Bouygues (-13,0%) en Klépierre (-7,7%) zijn de grote dalers. De koersdalingen van Total, Royal Dutch Shell, Orange en Randstad bedragen 1 tot 5%. Procter & Gamble is met een rendement van +46,7% in euro’s het best presterende aandeel, gevolgd door Realty Income (+38,3%), Kimberly-Clark (+32,5%) en Enel (+31,0%).

Tevreden met aandelen

De Hoogdividendportefeuille telt twintig aandelen uit tien sectoren. Dat zorgt voor voldoende spreiding. Binnen de sectoren zijn we grotendeels tevreden met onze aandelenselectie. De sectoren Financials en Olie & Gas hadden bij de start de hoogste weging van ieder 15%.

Binnen de Financials hebben we gekozen voor verzekeraars met een hoge solvabiliteitsratio: Allianz, NN Group en Münchener Rück. Zowel Allianz als Münchener Rück hebben met een koerswinst van respectievelijk 20 en 24% veel beter gepresteerd dan de Stoxx Europe 600 Insurance Index, waarvan de koers met 10% steeg. NN Group bleef met een koerswinst van 1% wel duidelijk achter bij de Europese verzekeraarsindex.

Onze drie aandelen uit de sector Olie & Gas – Chevron, Royal Dutch Shell en Total – bereikten de hoogste stand eind september 2018. Over de afgelopen twaalf maanden is de (Brent-)olieprijs echter met 24% gedaald, waardoor Chevron slechts een kleine koerswinst heeft en Royal Dutch Shell en Total in de min staan.

Vastgoedfonds Klépierre presteert met een verlies van 7,7% matig. Toch doet het aandeel het beter dan veel sectorgenoten. Met uitzondering van NSI (+4,2%) gingen Unibail-Rodamco-Westfield, Eurocommercial Properties, Vastned en Wereldhave de afgelopen twaalf maanden met 29-32% onderuit.

Eenzelfde beeld deed zich voor bij de postbedrijven. Österreichische Post verloor de afgelopen twaalf maanden ruim 23%. Dat was beter dan de verliezen van Bpost (38%), PostNL (54%) en Royal Mail Group (60%). Alleen Deutsche Post (+1,5%) bleef overeind in de postsector.

Doel Hoogdividendportefeuille

De Hoogdividendportefeuille is echter opgezet om dividendinkomen te generen. Ook in dit opzicht heeft de portefeuille een keurig jaar achter de rug. Het doel bij de start was een dividendinkomen van 4%. Dat komt neer op €4000 op de startwaarde van €100.000. Na twaalf maanden hebben we een inkomen van €4750 ontvangen. Meer dan verwacht dus. Ook hebben we geen dividendverlagingen hoeven incasseren.

Met een uitkering van ruim €292 heeft Randstad van de twintig aandelen uit de portefeuille het hoogste dividendbedrag uitgekeerd (zie tabel). Dat is echter wel inclusief een speciaal dividend van ruim €68. Bovendien hebben we slechts de helft van het dividend van Klépierre over 2018 ontvangen; op 10 juli keert het vastgoedbedrijf de tweede helft uit. Daardoor komt het dividendinkomen van Klépierre op €325,50, waarmee het vastgoedfonds de grootste bijdrage aan het dividendinkomen van de portefeuille zal leveren.

Verder heeft de Hoogdividendportefeuille geprofiteerd van het inruilen van Novartis voor Sanofi eind maart. Wij hadden toen al het dividendinkomen van Novartis van €190,65 ontvangen. Aankoop Sanofi keerde echter pas in mei uit, waardoor we dit jaar een ‘extraatje’ van €224,11 hebben geïncasseerd. Maar zelfs gecorrigeerd voor het speciaal dividend van Randstad en het dividend van Sanofi heeft de Hoogdividendportefeuille in zijn eerste jaar de doelstelling van €4000 aan dividendinkomen ruimschoots gehaald.

Meer dividend

Die doelstelling van €4000 geldt uiteraard ook voor het tweede jaar van de portefeuille. Op basis van een portefeuillewaarde – exclusief ontvangen dividend – van zo’n €106.700 komt een dividendrendement van 4% neer op een dividendinkomen van zelfs €4300. Medebeheerder Menno van Hoven en ik hebben een prognose gemaakt van het dividendinkomen voor de komende twaalf maanden, en ook dat bedrag achten we haalbaar. Dat komt mede omdat we voor vrijwel alle aandelen uit de portefeuille dit jaar een hoger dividend verwachten.

Wel zijn er ook nog andere maatregelen nodig om het inkomen op peil te houden. Om te beginnen brengen we de posities van de aandelen met het laagste dividendrendement terug. Dat zijn Procter & Gamble en Kimberly-Clark. Bij de start van de portefeuille boden deze twee aandelen nog een dividendrendement van rond de 4%. Als gevolg van de sterke koersstijging over de afgelopen twaalf maanden is het dividendrendement van Procter & Gamble teruggelopen tot 2,7% en voor Kimberly-Clark tot net iets boven de 3%. We verkopen – op basis van slotkoersen van vrijdag 28 juni – daarom voor €2000 aan aandelen Procter & Gamble en voor €1500 aan aandelen Kimberly-Clark.

Verkopen om ruimte te  maken

Onze volgende stap is de verkoop van de aandelen BAE Systems en Österreichische Post. Voor defensieconcern BAE Systems zijn de politieke risico’s de afgelopen maanden toegenomen. Vorige week werd namelijk bekend dat de Britse regering voorlopig geen nieuwe vergunningen voor wapenexport naar Saoedi-Arabië afgeeft, nadat een Britse rechtbank had geoordeeld dat gezien de mogelijke schendingen van de mensenrechten door Saoedi-Arabië in het conflict in Jemen de Britse overheid geen nieuwe exportvergunningen had mogen uitgeven. Saoedi-Arabië is goed voor 14% van de omzet van BAE Systems. Ook is er vrees dat de Labour-partij in het Verenigd Koninkrijk aan de macht komt. Daardoor zijn verdere beperkingen op de wapenexport en bezuinigingen op de Britse defensie-uitgaven niet uit te sluiten. Dat kan op termijn ook gevolgen hebben voor het dividend.

Österreichische Post heeft een ander probleem. Net als PostNL kampt het bedrijf met een dalende omzet van de traditionele, goed renderende postactiviteiten. De logistieke activiteiten en financiële dienstverlening moet zorgen voor groei. Maar dat vraagt forse investeringen. Deze combinatie verklaart waarschijnlijk de magere stijging van het dividend over 2018, die ook analisten opviel. Direct gevaar voor het dividend zien we nog niet. Toch maken Menno van Hoven en ik liever ruimte voor twee aandelen waarvan we misschien geen hoge koersverwachtingen hebben, maar wel betere dividendverwachtingen: Ahold Delhaize en Roche. De verkoop van BAE Systems en Österreichische Post levert ongeveer €7500 op. De afbouw van de positie in Procter & Gamble en Kimberly-Clark levert zo’n €3500 op. Dat betekent dat we €11.000 kunnen verdelen over de nieuwe aankopen Ahold Delhaize en Roche.

Nieuwe aankopen portefeuille

Uiteraard hebben we deze twee aandelen getoetst aan onze selectiecriteria. Roche heeft een ijzersterke balans. Tegenover CHF18,8 mrd aan schuld staan CHF13,1 mrd aan liquide middelen. De verhouding tussen de netto-schuld (schuld verminderd met liquide middelen) en de ebitda (winst voor belastingen, rente, afschrijvingen en amortisatie immateriële activa) ligt op slechts 0,3. Roche heeft dan ook een zeer solide en stabiele credit rating van AA bij Standard & Poor’s (S&P). Bovendien loopt de schuldpositie van de Zwitserse farmaceut al jaren op rij terug. Het gevolg is dat Roche de verhouding tussen totale schuld en eigen vermogen flink is gedaald. De winstgevendheid van de farmaceut – uitgedrukt als het rendement op het eigen vermogen, de totale activa en het geïnvesteerd vermogen – is stabiel en hoog. Tot slot geeft ook het koersverloop van Roche geen alarmsignaal af, ook niet afgezet tegen de brede Europese aandelenindex. We gaan uit van een dividend van CHF8,95 over 2019, waarmee het dividendrendement op ruim 3,2% komt.

Ahold Delhaize

Ook Ahold Delhaize voldoet aan selectiecriteria voor opname in de Hoogdividendportefeuille. Op het eerste gezicht lijkt dat echter niet het geval. De netto-schuldpositie van de retailer is immers met €7,8 mrd opgelopen tot bijna €11 mrd. Daardoor knalde de verhouding tussen netto-schuldpositie en ebitda van 0,7 naar 2,6. Die stijging is echter het gevolg van nieuwe regelgeving over hoe bedrijven leaseverplichtingen boekhoudkundig moeten verwerken. Dat is nogal relevant voor een bedrijf als Ahold Delhaize met zijn vele winkels.

Vorige maand praatte het bedrijf analisten bij over de gevolgen van deze nieuwe regel. Het beleid op basis waarvan Ahold Delhaize de uitkeringen aan aandeelhouders bepaalt, verandert volgens de financieel topman niet. Kredietbeoordelaar Fitch verhoogde bovendien begin vorige maand de credit rating van Ahold Delhaize van BBB naar BBB+. Verder scoort de retailer redelijk goed op winstgevendheid en koersverloop. Op basis van onze dividendverwachting van €0,72 over 2019 komt het dividendrendement van Ahold Delhaize op een aantrekkelijke 3,5%.

Zoals gezegd voeren we deze wijzigingen door op basis van slotkoersen van vrijdag 28 juni. Vanaf deze week zijn mutaties en alle andere informatie over de Hoogdividendportefeuille ook online te volgen. Net als onze andere voorbeeldportefeuilles, heeft de Hoogdividendportefeuille nu ook een eigen portefeuillepagina op onze website.

* Obv slotkoers van 21 juni
** Inclusief ontvangen maar niet herbelegd dividend, in euro’s
*** Verkocht op 28 maart 2019
**** Obv volledig dividend over 2018