Zeldzaam goed halfjaar voor analistenadviezen

‘Wees angstig als anderen hebzuchtig zijn en hebzuchtig als anderen angstig zijn’, luidt een van de bekendste uitspraken van Warren Buffett. Eind vorig jaar was een uitgelezen moment om inhalig te zijn. Aandelenbeurzen wereldwijd kelderden in het vierde kwartaal en eind december vreesden beleggers alom voor een wereldwijde bearmarkt. Niet voor het eerst bleek zulke angst een ultiem signaal om te kopen of bij te kopen, want tot dusver is 2019 voor aandelenbeleggers een onwaarschijnlijk goed jaar.

Hoe hebben Nederlandse en buitenlandse banken en brokers gereageerd op de dip van afgelopen kerst? We deden onderzoek onder elf brokers, en noteerden daar over het gehele eerste halfjaar in totaal 198 koopadviezen op Nederlandse AEX- en AMX-aandelen. Verreweg het grootste gedeelte daarvan dateerde wel al van eind vorig jaar. Van de 198 kooptips behaalden er, met slotkoersen van 28 juni, maar liefst 175 een positief rendement. 23 noteerden dus een verlies. In percentages gemeten was 88,4% van de koopadviezen winstgevend en behaalde slechts 11,6% een negatief beleggingsresultaat.

Altice was de gouden tip

Welke kooptips waren winstgevend in het eerste halfjaar, dat werd gekenmerkt door veel hoop en af en toe wat vrees over het mondiale handelsconflict? De twee analisten die vanaf begin dit jaar een koopadvies hadden staan op Altice Europe, deden de beste zaken. De koersgrafiek van het kabel- en telecomconcern over het eerste halfjaar loopt steil van linksonder naar rechtsboven. De grootste spike zagen we eind maart, na de afronding van de verkoop van een groot belang in glasvezeldochter SFR FTTH. In totaal werd in zes maanden +86,0% koersresultaat geboekt.

Robert Grindle (Deutsche Bank) en Konrad Zomer (ABN Amro) tekenden met Altice voor dé gouden tip over het eerste halfjaar. Wij zijn niet te beroerd om hen daarmee te feliciteren. Maar wij zijn en blijven het oneens met hun koopaanbeveling. Onze sectorredacteur Jaap Barendregt meent dat een bedrijf met een schuldenlast als Altice alleen geschikt is voor de zeer speculatieve belegger. Maar daarop richt Beleggers Belangen haar adviezen niet. Daarom hanteerden en hanteren wij op Altice een verkoopadvies.

Grote verliezer van vorig jaar

Op gepaste afstand van het winnende duo behaalden maar liefst zes analisten een uitstekend rendement met hun koopaanbeveling gedurende het gehele halfjaar op ASMI. Vooral in de eerste vier maanden profiteerde deze grote verliezer van vorig jaar van het omgeslagen sentiment ten aanzien van chipaandelen. Daarna volgende weer een wat onzekere periode. Maar het eerste halfjaar sloot weer af met een ritje omhoog op weg naar de hoopvolle G20-top in Osaka. Het halfjaar werd om die reden door ons zestal afgesloten met een rendement van +61,1%.

Anders dan bij Altice, kunnen we ons bij ASMI wel vinden in het enthousiasme van de analisten. Ook toen ASMI en branchegenoten ASML en Besi vorig jaar door het putje gingen, bleef onze sectorredacteur Hildo Laman positief. ‘Ik ben er nog steeds van overtuigd dat deze drie aandelen vroeg of laat zullen herstellen, omdat de resultaten uiteindelijk ook weer zullen verbeteren’, schreef Laman vorig jaar. ‘Als dit eenmaal gebeurt, kan het hard gaan.‘ Dat is inderdaad in 2019 gebleken.

Herstellen na zware verliezen

Net als bij Altice, stak nog een tweetal analisten het afgelopen half jaar zijn nek uit met een koopaanbeveling op Arcadis. Nog meer dan ASMI, behoorde het ingenieursbureau vorig jaar tot de grote verliezers. Edwin de Jong (NIBC Markets) en Quirijn Mulder (ING Research) incasseerden in 2018 met hun koopadviezen op Arcadis zware verliezen. Maar ze zagen dit aandeel sinds eind vorig jaar ook weer herstellen (+61,0%). Zowel de jaar- als eerstekwartaalcijfers werden door beleggers positief ontvangen. Net als bij ASMI, is Beleggers Belangen al sinds begin dit jaar positief over Arcadis.

Een vierde grote winnaar in het eerste halfjaar was BAM, met +60,7%. Hierbij moeten we wel vermelden dat een flink stuk van die koerswinst weer is verdwenen na de winstwaarschuwing van afgelopen maandag. Zowel wat betreft het koersverlies van deze week, als een deel van de koerswinst in het eerste halfjaar voelt Beleggers Belangen mee met het drietal analisten dat BAM al het gehele jaar op ‘kopen’ had staan. Wij verhoogden namelijk begin dit jaar na de jaarcijfers ons advies naar ‘kopen’.

De vijfde en laatste topper uit het eerste halfjaar die ik bespreek, is DSM. Dat aandeel werd, net als ASMI, door zes analisten al het gehele jaar aanbevolen. Koerstechnisch kende DSM een bijzonder lastig vierde kwartaal. Maar de inhaalslag in het eerste halfjaar was indrukwekkend (+54,5%). Een nieuwe recordstand werd weer bereikt op 20 juni, een prestatie die niet werd geëvenaard door de andere vier genoemde aandelen. Wij verhoogden ons advies weer van ‘houden’ naar ‘kopen’ nadat begin februari een aandeleninkoop was aangekondigd.

Niet helemaal een spel zonder nieten

Bijna negen van de tien kooptips waren winstgevend in het eerste halfjaar. Ruim één op de tien resulteerde derhalve in een negatief rendement, en beleggen was tot nu toe dit jaar dus niet helemaal een spel zonder nieten. Op ons lijstje met slechtste koopadviezen staat met stip op één het trio analisten dat het gehele jaar PostNL op ‘kopen’ had staan. Dit advies resulteerde in -18,4%. Tot en met halverwege april waren de koersresultaten bemoedigend, onder meer vanwege de aangekondigde overname van concurrent Sandd. Maar vanaf half mei ging de koers hard omlaag nadat duidelijk was geworden dat het dividend in 2020 onwaarschijnlijk is.

Beleggers Belangen voelt hier echter geen leedvermaak. Want Post NL was begin januari onze tip van de week vanwege de ruimschootse halvering van de koers vorig jaar en de nakende consolidatie op de postmarkt.  En op dat koopadvies zijn we tot op de dag van vandaag niet teruggekomen. Overigens waren de drie analisten die het afgelopen halfjaar met PostNL geld voor hun klanten verloren, ook vorig jaar al met dit aandeel de boot ingegaan. In tegenstelling tot DSM noteerde het postaandeel eind juni juist op de laagste stand ooit.

Ook bepaald niet succesvol waren de koopaanbevelingen die Niko Levikari (ABN Amro) al het gehele jaar hanteert op de vastgoedfondsen Eurocommercial Properties (-12,9%) en Wereldhave (-11,0%). Volgens onze eigen vastgoedspecialist Jeroen Boogaard blijft ECP operationeel goed presteren (‘houden’) maar staan de vastgoedprijzen in Frankrijk onder druk. Bij Wereldhave (‘verkopen’) is volgens Boogaard de zwakke positionering van de winkelcentra het probleem, waardoor huren en waarderingen waarschijnlijk onder druk blijven staan.

Analisten massaal de boot in

Massaal gingen analisten de boot in met ArcelorMittal (-12,2%). Net als bij zovele andere aandelen was het koersverloop van de staalgigant in de eerste vier maanden zeer hoopgevend. Maar het oplaaien van het handelsconflict tussen de VS en China in mei was voor ArcelorMittal desastreus. In juni volgde weer een kleine opleving, maar die was onvoldoende om het verlies van mei goed te maken. Onze sectorspecialist Jeff Thijssen gaat overigens al het gehele jaar niet verder dan een houdadvies.

Het laatste slechte koopadvies dat ik behandel, betreft de aanbeveling van Marcell Houben van Credit Suisse op ABN Amro. Na zwakke jaarcijfers was het bankaandeel lange tijd het enige AEX-aandeel dat niet meeging in de euforie op het Beursplein. En nog eind juni werd de laagste stand van dit jaar bereikt. Onze sectorredacteur Michiel Pekelharing verlaagde ons advies naar aanleiding van de eveneens tegenvallende cijfers over het eerste kwartaal van ‘kopen’  naar ‘houden’. Met -4,9% over het eerste halfjaar valt het koersverlies voor ABN Amro overigens alleszins mee.

Lijst met beste verkoopadviezen

Een aantal namen uit ons lijstje met slechtste koopadviezen komt vanzelfsprekend ook voor op de lijst met beste verkoopadviezen. Hét beste verkoopadvies was van Jonathan Kownator. De analist van Goldman Sachs adviseerde al sinds begin dit jaar om Wereldhave van de hand te doen en stapte op 3 juni over op ‘houden’. Daarmee bespaarde hij zijn klanten een verlies van 19,2%. Andere reeds besproken namen op de lijst met beste verkoopadviezen betroffen Eurocommercial Properties en ABN Amro.

Vier uitstekende verkoopadviezen die we nog niet eerder tegenkwamen, zijn Air France-KLM met -11,9% door Michael Kuhn (Deutsche Bank), NN Group met -8,1% door Hadley Cohen (eveneens Deutsche Bank), Flow Traders met -7,8% door Anil Sharma (Morgan Stanley) en Aegon met -3,8% door Andrew Baker (Citi Research). Deze succesvolle verkoopadviezen krijgen extra glans als we ons realiseren dat van de in totaal vijftig verkoopadviezen die in het eerste halfjaar werden gegeven, bij slechts elf ook daadwerkelijk sprake was van een koersdaling.

Kooptips waren winstgevend

Kortom: kooptips waren winstgevend in het eerste halfjaar. Maar dat zegt uiteraard niets over het tweede halfjaar. In de praktijk veranderen analisten niet snel van advies als het sentiment op de financiële markten wijzigt. En na het onwaarschijnlijk goede eerste halfjaar zou het volstrekt normaal en misschien ook wel gezond zijn als het tweede halfjaar minder euforisch wordt. Het zou niemand mogen verbazen als het aantal succesvolle kooptips in het restant van 2019 afneemt.

Een flinke dip richting het einde van het jaar kan ook grote voordelen hebben voor beleggers die nog een mooi bedrag hebben klaarliggen. Hoe langer de koersen blijven stijgen, hoe lastiger het immers wordt om nog goede rendementen te behalen. Het is om die reden helemaal niet zo gek om de komende maanden rustig af te wachten totdat het sentiment weer een keer omslaat, en om pas weer te gaan kopen als iedereen om u heen te angstig is geworden. Net zoals u wellicht eind vorig jaar hebt gedaan. En net als Warren Buffett zou doen.