Gesprek van de dag: portfolio specialist Leigh Innes van T.Rowe Price

Het Amerikanse T.RowePrice, een bedrijf met $1,1 bln onder beheer, is specialist in de opkomende markten. In de afgelopen tien jaar hebben alle beleggingsfondsen van T.RowePrice het beter gedaan dan hun benchmark. Een bijzondere prestatie in een wereld waarin de meerderheid van de fondsmanagers de index juist niet weet te verslaan. Wij spraken met portefeuillespecialist Leigh Innes over beleggen in de opkomende markten.

Waarom zouden beleggers moeten beleggen in de opkomende markten?
‘Op de lange termijn zouden ze dat moeten doen vanwege de demografie, de bovengemiddelde groei en de ontwikkeling van de economie. Op de middellange termijn gelden lage waarderingen en daarmee hoge verwachte rendementen, en op de korte termijn is het argument de aantrekkende economie.
De inkoopmanagersindices (PMI) van industrie en diensten liggen in de opkomende markten hoger dan in de ontwikkelde wereld. De verwachte renteverlagingen door de Fed zullen zorgen voor een dalende dollar. Je hebt in de opkomende markten cycli van een jaar of tien. We zitten pas sinds 2015 in een nieuwe cyclus. Opkomende markten zullen dus nog langere tijd goed presteren. De VS zit een heel stuk verder in de cyclus.’

Dat is de consensusmening. Iedereen is enthousiast over beleggen in opkomende markten. Maar de consensus zit er meestal naast. Hoe ziet u dat?
‘Volgens mij valt het met dat marktbrede enthousiasme over de opkomende markten wel mee. Je moet niet kijken naar wat mensen zeggen, maar naar wat ze doen. Sinds 2005 hebben beleggers wereldwijd minder geld in de opkomende markten gestopt dan in de benchmark MSCI World. Het verschil is nu ruim 6 procentpunt in het voordeel van de benchmark. Fondsmanagers waren nog nooit zo onderwogen in opkomende markten. In de toekomst zal er ongetwijfeld extra geld naartoe stromen.’

Wat doen jullie anders dan andere fondsmanagers in de opkomende markten?
‘Wij maken duidelijke keuzes omdat wij echte stockpickers zijn. Wij beleggen slechts in 59 aandelen, terwijl de MSCI Emerging Markets ruim duizend aandelen telt. De aandelen waar wij het minst van verwachten zijn vaak de aandelen waar andere fondsmanagers juist veel van verwachten. Wij zijn vooral op zoek naar de vergeten aandelen in de opkomende markten. Dit zijn aandelen die niet of nauwelijks worden gevolgd door analisten, maar wel een mooi businessmodel hebben.’

Kan je voorbeelden geven van bedrijven die andere beheerders geweldig vinden maar die bij jullie niet in de portefeuille zitten?
‘In het T.RowePrice Discovery fund zitten geen aandelen van Tencent, dat een weging heeft van 5% in de MSCI World. Andere populaire fondsen waar wij niet in beleggen zijn Alibaba, Taiwan Semiconductor Manufacturing, China Construction bank en China mobil. Andersom investeren wij weer wel in het Chinese Sinopec Engineering en Saudi British Bank. Die zitten niet in de MSCI World maar maken bij ons samen 4,9% van de beleggingsportefeuille uit. Bij landen is hetzelfde beeld te zien. Een gemiddelde fondsmanager zit onderwogen in Zuid-Afrika. Wij zijn daar juist zwaar overwogen.’

Hoe gaat uw fonds om met sancties tegen bijvoorbeeld Rusland en Iran?
‘Wij proberen ons zo weinig mogelijk te laten leiden door het wispelturige beleid van president Trump en hebben Russische aandelen gewoon in de beleggingsportefeuille. De sancties tegen Rusland laten die ruimte. Ze zijn vooral gericht tegen individuele personen. Tegen sommige van de bedrijven die in bezit zijn van deze personen zijn wel sancties afgekondigd, maar daar zitten wij dan weer niet in.
‘Eén van onze grotere posities is het Russische Sberbank. Dat bedrijf mag geen geld ophalen in het Westen. Maar dat is geen probleem, want de bank heeft voldoende cash. De return on investment (ROI) van Sberbank ligt meestal boven de 20% en tijdens de laatste Russische crisis daalde die ROI tot 10%.
Sberbank is een mooi aandeel dat vanwege de sancties een beetje in de vergetelheid is geraakt. Het concern is eigendom van de Russische centrale banken en is daarmee een soort overheidsbedrijf. In de opkomende markten kan je overheidsbedrijven vaak maar beter mijden, maar soms zitten er pareltjes tussen zoals Sberbank.’

Wat is het laatste aandeel dat u aan de portefeuille heeft toegevoegd?
‘Afgelopen kwartaal hebben we helemaal niets nieuws gekocht. Eind 2018 hebben we het Braziliaanse bedrijf Stone gekocht, dat toen naar de beurs ging. Stone is een verwerker van credit card-transacties. Het bedrijf bespeelt het thema van financiële disruptie. Het aandeel verdubbelde snel in waarde, waarna we de helft hebben verkocht om winst te nemen. ‘Brazilië is het land waarin we het meest overwogen zijn. Dit is niet omdat Brazilië nou per se zo’n geweldig beleggingsland is. Maar wij zijn stockpickers en aan de beurs van Sao Paulo staan momenteel mooie bedrijven genoteerd.
‘Wij hanteren echt een bottom-up strategie en kijken dus eerst naar de aandelen en daarna pas naar de landen waar die aandelen genoteerd staan. Wij kijken alleen van boven naar beneden wanneer er echt een landenrisico is, zoals politieke onrust. Brazilië kende een paar jaar geleden landenrisico, maar dat is sinds de presidentsverkiezingen van 2018 geweken.’

Wat is de correlatie tussen de opkomende markten in het algemeen en de ontwikkelde wereld?
‘De meeste beleggers die in de opkomende markten investeren, kiezen voor een combinatie van kwaliteit en groei. De afgelopen jaren zijn de opkomende markten daardoor hoog gecorreleerd geraakt met de Amerikaanse aandelenmarkt. In de Verenigde Staten heb je de beroemde FANG-aandelen: Facebook, Apple, Netflix en Google. De opkomende markten hebben hun eigen tech-tegenhanger, te weten de BAT: Baidu, Alibaba en Tencent. De VS en de opkomende markten bewegen daardoor meer in lijn. Het onderscheid is wat weggevallen. Beleggers komen daardoor steeds vaker naar T.RowePrice voor waardeaandelen in combinatie met de vergeten aandelen. Onze posities zijn juist niet gecorreleerd met de Amerikaanse aandelenmarkt.’

Wat moet u nog van het hart?
‘In elke beleggingsportefeuille zouden aandelen moeten zitten uit de opkomende markten. De groei is er hoger, de waardering lager en de belegging zorgt voor een betere spreiding. Je hebt meerdere marktleiders in de opkomende markten en je hebt ook steeds meer bedrijven die de gevestigde orde in het Westen uitdagen. Er liggen volop mogelijkheden.’

Wie is Leigh Innes?

2015 tot heden Global Emerging Markets Portfolio Specialist bij T.RowePrice
2007 tot 2015 Portfolio Manager bij T. Rowe Price Emerging Europe Fund
2002 tot 2007 Emerging Markets Analyst bij T.RowePrice
1997-2002 Fund Managerbij  Merrill Lynch
1994-1997 Mathematical Sciences,  University of Oxford.