Kansrijke valutaposities voor turbulente tijden

De handelsoorlog tussen China en de VS wordt niet enkel uitgevochten op het terrein van import en export. Ook de valutamarkten zijn een strijdtoneel. Daarbij bevond de Amerikaanse dollar zich de voorbije maanden in een stijgende trend. Dat is opmerkelijk, want er zijn verschillende redenen om pessimistisch te zijn over de munt. Zo heeft de Federal Reserve dit jaar al twee renteverlagingen doorgevoerd, en ook is er de chronisch hoge financieringsbehoefte van de Amerikaanse overheid als gevolg van de oplopende handelstekorten en begrotingstekorten.

Tot groot ongenoegen van de Amerikaanse president Trump gaf de Amerikaanse dollar echter tot dusver geen krimp. Een mogelijke verklaring is dat de reële rente (nominale rente min inflatie) in de VS weliswaar afneemt, maar nog altijd positief is. Daarnaast ontstaan er regelmatig dollartekorten omdat veel buitenlandse schuld uitstaat in de Amerikaanse munt. De kapitaalstromen blijven voorlopig nog richting de dollar bewegen, maar ik verwacht dat nog meer monetaire en fiscale stimuli die beweging zullen doen stilvallen. Trump wil met het oog op een herverkiezing de economie weer op de rails krijgen en is gebaat bij een zwakkere dollar.

Hieronder bekijken we welke valuta-posities op dit moment interessant zijn. We beginnen echter met een terugblik op onze valutatips uit november vorig jaar.

USD/ZAR long

Het valutapaar USD/ZAR leverde het voorbije jaar een mooi rendement op. De Zuid-Afrikaanse centrale bank (SARB) verlaagde vorige week de inflatieverwachting voor 2019 naar 4,2% en hield de rente ongewijzigd op 6,5%. Er blijven tal van onzekerheden rond de economische prestaties van Zuid-Afrika en de verwachte bbp-groei van 0,6% dit jaar is verre van indrukwekkend. Hoewel de rand fundamenteel zeker geen sterke munt is, verdwijnt het paar met het oog op een verwachte verzwakking van de USD uit de selectie van koopwaardige valutaposities.

GBP/USD long

Met een longpositie op het paar GBP/USD hoopte ik dat het gezond verstand zou zegevieren en een harde brexit kon worden afgewend. Die hoop bleek ijdel, want politieke spelletjes hadden de overhand. De nieuwe premier Boris Johnson stuurt zelfs openlijk aan op het verlaten van de Europese Unie zonder akkoord. Een en ander bleek dramatisch voor het Britse pond, dat tegenover de Amerikaanse dollar terugviel onder de grens van 1,20. Dit was het laagste niveau sinds 1984.

De jongste weken weegt het brexit-verhaal iets minder op de munt, waardoor de GBP/USD herstelde naar 1,25. Politiek is er echter nog geen oplossing in zicht. Een nieuwe scheidingsovereenkomst afsluiten met de Europese Unie en deze door het Brits parlement loodsen belooft lastig te worden. De Bank of England (BoE) is ook al geen grote hulp om het GBP een duwtje in de rug te geven. Vorig jaar werd de beleidsrente nog verhoogd en stelde de centrale bank bijkomende rentestappen in het vooruitzicht. Maar net als de Federal Reserve verschoof ook de BoE de focus naar renteverlagingen.

Het is op dit moment nog onzeker of de Britse economie een recessie zal weten te vermijden. In het tweede kwartaal kromp het bbp met 0,2% op jaarbasis. Voor het lopende kwartaal wordt opnieuw op een licht positief groeicijfer gerekend, maar negatieve verrassingen zijn niet uit te sluiten.

Samengevat blijft de onzekerheid voor de Britse munt op korte termijn erg groot. Er zijn op dit moment nog verschillende scenario’s mogelijk, maar bij een harde brexit is er een grote kans op een nieuwe duikeling tot onder de 1,20. Om die reden verwijder ik het valutapaar uit de selectie kooptips.

USD/JPY short

Het valutapaar USD/JPY bereikte vorige maand een dieptepunt van 105. De shortpositie op dit valutapaar was dus een schot in de roos. Zowel de Federal Reserve als de ECB hebben hun monetaire politiek intussen versoepeld met renteverlagingen en in het geval van de ECB ook nog nieuwe obligatie-inkopen. Zo ver gaat de Bank of Japan (BoJ) voorlopig niet, zodat er nog wel wat opwaartse ruimte is voor de yen.

Hierbij dient opgemerkt te worden dat de Japanse centrale bank al drie decennia lang een extreem soepele monetaire politiek voert. De korte rente blijft gehandhaafd op -0,1%, en naast ¥80 bln aan overheidsobligaties op jaarbasis koopt de Japanse centrale bank ook ETF’s. De inflatie blijft met 0,6% ver onder de langetermijndoelstelling van 2%. Ondanks de hoge schuldpositie van de Japanse overheid blijft de JPY dankzij de grote handelsoverschotten van Japan een veilige haven. De shortpositie op het valutapaar USD/JPY short blijft in de selectie met koopwaardige valutaposities.

EUR/NOK short

Het verwachte herstel van de Noorse kroon (NOK) tegenover de Europese eenheidsmunt is er maar in beperkte mate gekomen. Het valutapaar EUR/NOK zette vorige maand nog een nieuw hoogtepunt neer sinds de financiële crisis, maar de jongste weken kon de Scandinavische munt weer wat aansterken.

De Norges Bank is een witte raaf in het landschap der centrale banken. De Noorse centrale bank verhoogde de voorbije 12 maanden al drie keer de rente en gaat daarmee in tegen de heersende internationale trend. De referentierente bedraagt nu 1,25% en de Norges Bank gaf al aan dat die nog verder zal worden verhoogd. De inflatie bedraagt meer dan 2% en de monetaire autoriteiten verwachten opwaartse loondruk door een stijging van het aantal oliegerelateerde investeringen dit jaar.

Olie is goed voor meer dan 20% van het Noorse bbp en bijna de helft van de totale export. Het IMF verwacht voor 2019 een bbp-groei van 2%. De euro is nog steeds overgewaardeerd tegenover de Noorse kroon. Het oplopende renteverschil met de eurozone en de relatief betere economische vooruitzichten moeten de komende tijd in het voordeel zijn van de NOK. De EUR/NOK short mag daarom in de selectie kooptips blijven.

Hieronder geef ik een aantal nieuwe tips voor valutaposities die op dit moment koopwaardig zijn.

AUD/USD long

De Australische dollar (AUD) bereikte tegenover de Amerikaanse dollar eerder deze maand het laagste niveau sinds het voorjaar van 2009. Eigenlijk zit de AUD al sinds 2011 in een neerwaartse trend maar de beweging versnelde de voorbije maanden met een daling van 0.74 naar 0.67 voor het valutapaar AUD/USD.

Australië bevindt zich in de frontlinie van het handelsconflict tussen het Westen en China. Dit laatste land is geografisch de achtertuin van Australië en een belangrijke economische afzetmarkt voor onder meer grondstoffen. Er is dan ook een grote correlatie tussen de AUD/USD en de USD/CNY. Een goedkopere yuan maakt de invoer voor China duurder en is dus ongunstig voor de Australische economie. De bbp-groei in Australië bleef in het tweede kwartaal beperkt tot 0,5% op kwartaalbasis en 1,4% op jaarbasis, het laagste cijfer in bijna twee decennia.

Naast de zwakke macro-economische cijfers in China woog recent ook de stijgende olieprijs op de waarde van de AUD. Australië is een grondstoffeneconomie waar olie een belangrijke rol in speelt en een hoge olieprijs verzwakt de nationale munt. De Reserve Bank of Australia (RBA) heeft de rente dit jaar al tweemaal verlaagd, in stappen van 25 basispunten. De huidige rente bedraagt 1%. Het positieve renteverschil met andere valutablokken is daarmee deels weggesmolten. De consensusverwachting bij analisten is dat de rente de komende maanden verder omlaag gaat, naar 0,5%. De inflatie bedraagt 1,6%, wat betekent dat de reële rente op dit moment licht negatief is.

Ik denk dat de renteverlagingen en de economische impact van de handelsoorlog al grotendeels in de koers van de AUD zijn verwerkt. Ook de andere valutablokken verlaagden namelijk recent de rente, de Federal Reserve en de ECB voorop. Verder denk ik dat de hogere olieprijs maar tijdelijk is. Met een afnemende groei van de vraag en een hoger aanbod bij niet-OPEC-landen is er fundamenteel geen enkele reden voor een hogere olieprijs. Enkel bij een escalatie van het conflict tussen Saoedi-Arabië en de VS enerzijds en  Iran anderzijds kan een prijsdaling worden vermeden.

Daarnaast zijn ook de hoge prijzen van ijzererts en goud gunstig voor de Australische dollar. Australië is de grootste uitvoerder van ijzererts ter wereld en na China ook de grootste producent van goud. Er is overigens historisch een opvallend sterke positieve correlatie tussen de goudprijs en de AUD. De voorbije maanden bleef de AUD achter bij de goudprijs, maar ik geloof dat dit maar een tijdelijke situatie is.

USD/BRL short

Long gaan op de Braziliaanse real (BRL) is een wat tegendraadse keuze in het huidige valutalandschap. De Braziliaanse centrale bank verlaagde sinds eind juli tweemaal de rente met 50 basispunten, naar 5,5%. De stijging van de consumentenprijzen blijft beperkt tot 3,4%, waarmee de inflatie onder controle is. Dit maakt de weg vrij voor verdere renteverlagingen  al verwacht ik dat de Banco Central do Brasil een adempauze zal inlassen.

De BRL noteert tegenover de USD in de buurt van het historisch dieptepunt, dat ongeveer een jaar geleden werd neergezet. Nochtans is de reële rente ruim positief, wat in theorie gunstig moet zijn voor de BRL. De BRL kampt desondanks met een uitstroom van vreemde valuta’s, en dan vooral van Amerikaanse dollars. Dit komt omdat veel bedrijven hun uitstaande schulden moeten terugbetalen in USD, waardoor er een grote vraag is naar de Amerikaanse munt. Het wordt echter steeds voordeliger om in lokale valuta te lenen.

Brazilië is net als Australië een grondstoffeneconomie. Door de handelsoorlog met de VS koopt China meer landbouwproducten in het Zuid-Amerikaanse land. Dit jaar steeg de Braziliaanse uitvoer naar China met 20%. Ook de geplande pensioenhervorming, waarbij de uitkeringen worden verlaagd en de pensioenleeftijd verhoogd, kan de BRL ondersteunen.