Binnenlandse Zaken: Galapagos last adempauze in

Het moet heel raar lopen als 2020 geen historisch jaar wordt voor Galapagos. Alles wijst erop dat de onderneming groen licht krijgt om reumamiddel Filgotinib op de markt te brengen. De opbrengsten van dit medicijn kunnen in de miljarden euro’s lopen. Van de Amerikaanse verkopen via partner Gilead Sciences stroomt 20 tot 30% als royalty’s naar het Leidense biotechbedrijf. De onderneming zet een eigen verkooporganisatie op voor de Benelux en vijf andere Europese landen. Daarmee komt een belangrijk doel van Galapagos een flink stuk dichterbij.

Dat wil echter niet zeggen dat 2020 ook een goed beursjaar wordt voor het aandeel, vertelt Citi-analist Nick Nieland: ‘Het uiteindelijke doel van Galapagos is om een cashgenererende biotech-onderneming te worden. De introductie van Filgotinib als reumamiddel is een heel goede eerste zet. Maar uiteindelijk moeten daar meer middelen naast komen. In 2020 gaat nog niet duidelijk worden hoe die route eruit ziet. Na 2019, met een heel sterke en positieve nieuwsstroom, wordt het dit jaar namelijk wat stiller. Het zou zomaar kunnen dat de koers dan ook even pas in de plaats maakt in afwachting van 2021.’

Short the launch

Nieland is niet de enige analist die er rekening mee houdt dat het koersverloop van Galapagos in 2020 mogelijk een ander karakter krijgt. ‘Biotechbedrijven kennen de sterkste waardetoename vaak tijdens de medicijnontwikkeling; vanaf fase 1 tot en met fase 3’, legt Alex Cogut van zakenbank Kempen uit: ‘Het opwaarts koerspotentieel is meestal minder groot als een medicijn eenmaal op de markt beschikbaar komt. Je ziet zelfs dat speculatieve beleggers soms shortposities innemen zodra een middel groen licht krijgt van de toezichthouder. Er is altijd een kans dat een bedrijf vertraging oploopt bij de daadwerkelijke productlancering, bijvoorbeeld door productieproblemen. Binnen de sector wordt dit “short the launch” genoemd.’

Ook kan het aandeelhoudersprofiel van Galapagos veranderen als het concern met Filgotinib een eigen middel op de markt heeft. Cogut: ‘Je ziet vaak dat beleggers die gespecialiseerd zijn in het beoordelen van het potentieel van medicijnen in de ontwikkelingspijplijn, dan afscheid nemen van een aandeel. Aan de andere kant trekt de start van een voorspelbare inkomstenstroom weer een ander soort investeerders aan. Die omslag kan op korte termijn tot wat koersturbulentie leiden.’

Op de lange termijn heeft Galapagos overigens nog goede vooruitzichten. Als onderdeel van een nauwere samenwerking ontving het bedrijf in 2019 een miljardeninvestering van Gilead. In ruil daarvoor krijgt dit concern het wereldwijde marketingrecht – exclusief Europa – op alle nieuwe middelen die uit de pijplijn komen. Als onderdeel van de transactie werd het aandelenbelang opgeschroefd van 12,3 naar 22%. Beide partijen hebben echter ook afgesproken dat Gilead de komende tien jaar geen overnamebod uitbrengt. Hierdoor is de overnamefantasie rond het aandeel verdwenen. De kaspositie van €5,6 mrd geeft Galapagos echter alle ruimte om de investeringen in medicijnontwikkeling flink te vergroten.

Alle ogen op 2021

Volgens analisten kan Galapagos na 2020 mogelijk profiteren van eenzelfde soort positieve nieuwsstroom als in het afgelopen jaar. Er komt dan namelijk meer duidelijkheid over de toekomst van fibrose-middel GLPG1690. De fibrosemarkt van circa $2 mrd gaat de komende jaren verder uitdijen. Op basis van de beschikbare onderzoeksdata kan het medicijn in potentie op termijn uitgroeien tot een tweede blockbuster. Nieland: ‘In 2021 voert Galapagos naar verwachting een zogenoemde futility analysis uit met GLPG1690. Ook komen onderzoeksresultaten naar buiten over de effectiviteit van filgotinib tegen de ziekte van Crohn. Veel beleggers onderschatten nog het potentieel van het medicijn voor behandeling van deze aandoening. Filgotinib is makkelijker toe te dienen dan de bestaande middelen, waarvan de effectiviteit bovendien niet heel groot is.’

Cogut wijst op het belang van de onderzoeksvoortgang bij het fibrosemedicijn: ‘In het eerste kwartaal van 2021 komen er belangrijke studieresultaten naar buiten over het middel GLPG1690. Dat is spannend, want het medicijn kenmerkt zich door de combinatie van een hoog risico en een grote potentiële opbrengst. Ook wordt in 2021 meer duidelijk over het Toledo-onderzoek. Dit is een verzamelnaam voor een serie kleine moleculen waarmee de onderneming momenteel meerdere proof-of-concept-studies uitvoert. Beleggers moeten dus geduld hebben tot na 2020 voordat ze de pijplijn na Filgotinib goed op waarde kunnen schatten.’

Conclusie

Op de lange termijn heeft Galapagos prima vooruitzichten. Filgotinib is een potentiële blockbuster, de kas is extreem goed gevuld en de pijplijn prikkelt de fantasie. Toch is de kans heel groot dat beursjaar 2020 minder mooi wordt dan het prachtige 2019. Na de gigantische koersstijging van de afgelopen jaren (bijna 5000% sinds eind 2008) ligt de lat heel hoog voor Filgotinib. Elke kleine tegenvaller tijdens en vlak na de lancering kan voor aandeelhouders aanleiding zijn om winst te nemen. Bovendien lijkt de positieve nieuwsstroom wat op te drogen, zodat de rugwind in dat opzicht ook wat gaat liggen.

Ondanks de goede vooruitzichten is het dan ook verstandig om winst te nemen en dit jaar (tijdelijk) de zijlijn op te zoeken. Het is namelijk heel waarschijnlijk dat in de komende kwartalen een kans komt om tegen een lagere koers opnieuw in te stappen, en zo weer positie te kiezen in de aanloop naar sleuteljaar 2021. De koopaanbeveling voor Galapagos wordt omgezet in een verkoopadvies. Het aandeel raakt om die reden zijn status als sectorfavoriet kwijt en wordt verwijderd uit de Portefeuille NL.