Dividendmotor Van Lanschot Kempen draait volop

Voor Van Lanschot Kempen wordt het dit jaar lastig om de winstgroei uit 2019 te evenaren. Op 20 februari maakt de bank naar verwachting bekend dat de jaarwinst met ruim 10% is gestegen tot circa €90 mln. Een heel groot deel van die toename is te danken aan de verkoop van belangen in AIO II en VLC & Partners in de eerste jaarhelft. Die transacties leverden ruim €52 mln op.

Wel wordt dat effect deels teniet gedaan door een afschrijving die de bank op 10 januari aankondigde. Er wordt €35 mln aan goodwill afgeboekt op de overname van Kempen & Co, ruim tien jaar geleden. De onderneming prijst een wat lager groeitempo in, aangezien de economische cyclus het hoogtepunt nadert. Bovendien hanteert Van Lanschot voor Kempen een wat hogere risicopremie, met het oog op de fluctuerende kasstromen van de zakenbankactiviteiten.

IJzersterke kapitaalpositie

Een gevolg van de afschrijving is dat de winst over 2019 lager uitkomt dan het zich aanvankelijk liet aanzien. Dat geldt ook voor het dividend. De bank heeft het beleid om 50 tot 70% van het onderliggend nettoresultaat uit te keren aan de aandeelhouders.

Bij veel andere ondernemingen zou de mogelijkheid van een wat lager dividend leiden tot koersdruk. Van Lanschot Kempen gaf op de beurs echter nauwelijks een krimp. Dat heeft alles te maken met de ijzersterke kapitaalpositie en de bereidheid om die met de aandeelhouders te delen. Vlak voor de kerstdagen keerde de bank nog €1,50 per aandeel uit de kapitaalreserves uit. Desondanks ligt kapitaalbuffer CET1 met 22% ruim boven de eigen doelstelling van 15 tot 17%.

Dividendrendement

De zeer hoge buffer gaat in de loop van 2020 iets dalen. Toezichthouder DNB verhoogt komend najaar de risicoweging voor Nederlandse obligaties van 11 naar 14% à 15%. Ook na die bijstelling laat de buffer van naar schatting ruim 20% echter voldoende ruimte om naast het reguliere dividend een nieuwe kapitaaluitkering te doen. Bovendien neemt de DNB-maatregel de angst weg voor de introductie van Basel IV, die anders over enkele jaren tot een eenmalige bijstelling van de risicoberekening van CET1 had geleid.

Op de huidige koers betalen beleggers circa 11 maal de winst over 2020. Die waardering heeft weinig opwaarts potentieel, maar het dividendrendement maakt het zeer de moeite waard om het aandeel toch in de portefeuille op te nemen. Ik verhoog het advies naar ‘kopen’.