Trendbreuk zichtbaar bij Boskalis

Boskalis heeft in 2019 de omzet licht verhoogd, van €2570 mln naar €2645 mln. De ebitda kwam uit op €376 mln, tegen €354 mln het jaar daarvoor. Dat was beter dan verwacht. Gecorrigeerd voor een boekwinst van €75,8 mln resteert onder de streep een nettoverlies van €0,9 mln, tegen een winst van €82,8 mln exclusief bijzondere posten in 2018.

Hierbij is echter geen rekening gehouden met de voorzieningen van iets meer dan €100 mln die het bedrijf in het eerste halfjaar heeft genomen voor een aantal offshore windprojecten. Geschoond voor deze post is het bedrijfsresultaat met een kleine 9% gestegen naar circa €129,5 mln. Na vier jaar van winstdalingen is dit een belangrijke trendbreuk, en het ziet er naar uit dat Boskalis de opgaande lijn kan doortrekken.

De operationele winstmarge ligt nu op een laag niveau van ongeveer 4,9%. In de goede jaren 2015 en 2016 lag deze op respectievelijk 17,8% en 14,8%. Boskalis profiteerde toen van een uitstekende vlootbezetting dankzij de verbreding van het Suezkanaal en veel projecten voor zwaar zeetransport. Een snelle terugkeer naar deze piekperiode ligt niet voor de hand, maar volgens mij moet een marge van ruim 10% de komende jaren haalbaar zijn.

Record aan orders

Het orderboek is met 10% gestegen naar een record van €4,72 mrd, waarmee de vloot dit jaar afstevent op een goede bezetting. In de strategische update voor 2020-2022 gaat Boskalis uit van geleidelijk marktherstel. De vooruitzichten voor de baggermarkt zijn iets verbeterd, maar dat lijkt nog niet structureel. Het opwaarts potentieel zit bij Offshore Energy (39% van de omzet). Vooral bij offshore wind en zeetransport ziet Boskalis groeikansen, waarbij laatstgenoemde markt vanaf 2021 zal aantrekken.

De vrije val van de olieprijs kan het verwachte herstel in gevaar brengen. Ook is er op een aantal deelmarkten nog overcapaciteit. Wie echter door de huidige turbulentie heen kijkt, heeft aan Boskalis een goede belegging. Voor dit jaar raam ik de winst per aandeel op €0,90. Als het margeherstel zich de komende jaren manifesteert, beloopt de winst al snel ruim €2 per aandeel. Bij een potentiële k/w van nog geen 9 handhaaf ik het koopadvies.

De auteur heeft een positie in Boskalis.