Acht overnamekandidaten van eigen bodem voor 2021

De coronacrisis heeft veel impact op de mondiale economie. Ondernemingen worden geconfronteerd met vraaguitval, maar de mate waarin dit gebeurt verschilt enorm en er zijn ook bedrijven die juist hebben geprofiteerd van de pandemie.

In reactie op de onverwachte crisis zijn veel bedrijven terughoudend geworden met winstuitkeringen. Veel geld werd gereserveerd om aanhoudende klappen op te vangen. Aandeelhouders hadden daar begrip voor, getuige de koersreacties, maar feit is nu wel dat bedrijven met de nodige cash op de balans gewilde overnamekandidaten zijn. In mijn zoektocht naar Nederlandse overnamekandidaten speelt de financiële kracht dan ook een belangrijke rol, al geldt dat zeker niet in alle gevallen.

Overnamekandidaten van 2020 naar 2021

Vorig jaar tipte ik tien mogelijke overnamekandidaten: B&S Group. DPA, Fugro, Hunter Douglas, Neways, NIBC, Lucas Bols, KPN, Ordina en PostNL. Op NIBC is daadwerkelijk een bod gekomen, al is dat later wel flink omlaag onderhandeld door koper Blackstone. Op Hunter Douglas is ook een bod gekomen door oprichtersfamilie Sonnenberg. NIBC is rond, Hunter Douglas nog niet want het Add Value Fund vindt het bod veel te laag. Overnamegeruchten rond Lucas Bols en KPN waren er veelvuldig, vooralsnog zonder concrete stappen. Het zal niet verbazen dat er op de lijst van acht overnamekandidaten voor 2021 een paar dezelfde namen voorkomen als op de lijst voor 2020. Hieronder behandel ik ze een voor een.

1. BAM

BAM heeft een beroerde tijd achter de rug, maar is nu druk doende orde op zaken te stellen. De verkoop van de helft van BAM PPP, de publiek-private tak, aan PGGM heeft voor veel verlichting gezorgd. Hiermee wordt weliswaar een stuk tafelzilver van de hand gedaan, maar daar staat tegenover dat de zorgen over aflossing van een convertible zijn weggenomen. Daarnaast loopt een omvangrijk kostenbesparingsprogramma van €100 mln per jaar en wordt er werk gemaakt van het afbouwen van de verlieslatende en riskante internationale tak.

Beleggers lijken in te zien dat BAM potentieel heeft. De koers loopt gestaag op, maar het aandeel is nog altijd bijzonder laag gewaardeerd. Wel blijft de balans bijzonder zwak, met een solvabiliteit van slechts 12,6%. Een partij met veel eigen vermogen kan dit probleem oplossen en daardoor behoort BAM tot de overnamekandidaten

2. Brunel

Detacheerder Brunel heeft het zwaar, met de malaise in de olie- en gasindustrie. Maar ondanks een stevige omzetdaling van 19% in het derde kwartaal wist het bedrijf door kostenbesparingen toch de ebit met 37% op te krikken tot €10,1 mln. Een aanhoudend goede vrije kasstroom van €20 mln leidde tot een nettokaspositie van €130 mln. Dat is 37% van de beurswaarde. Daar moeten nog wel leaseverplichtingen vanaf, maar ook dan is de financiële positie stevig.

Strategisch diversifieert het bedrijf ook steeds meer richting andere sectoren als juridisch, financieel en ICT. Belangrijk aandachtspunt is dat oprichter Jan Brand ruim 60% van de aandelen bezit en ook wel eens van zijn pensioen wil genieten. Een bod van Brand zelf valt ook niet uit te sluiten. Een dergelijke deal valt dan in het rijtje Altice en Hunter Douglas, waar ook de oprichters/grootaandeelhouders het bedrijf in privésferen trekken.

3. Heijmans

Als BAM tot de overnamekandidaten behoort, dan geldt dat ook voor Heijmans, dat eveneens aan de beterende hand is en laag gewaardeerd wordt. Evenals BAM, heeft ook Heijmans buitenlandse avonturen afgebouwd. De bouwer verhoogde bij de derdekwartaalcijfers nog de jaarprognose. Heijmans moet vooral kunnen profiteren van extra politieke aandacht voor het woningtekort in Nederland. Daarnaast is Heijmans steeds sterker in duurzaam bouwen. Dit alles kan grote investeerders of buitenlandse bouwers trekken. Heijmans is beter gefinancierd dan BAM. De solvabiliteit bedroeg per medio 2020 een redelijke 27%. Met een koers-winstverhouding van circa 6 en een dividendrendement van rond de 5% is Heijmans zeker een overnamekandidaat.

4. Kendrion

Elektromagnetenfabrikant Kendrion wordt flink geraakt door de malaise in de automobielmarkt. Onderliggend staat het bedrijf er echter sterker voor dan ooit tevoren. Er is veel geïnvesteerd in onderzoek en ontwikkeling. Hierdoor heeft Kendrion sterke marktposities opgebouwd, ook voor elektrisch en autonoom rijden. Een zeer belangrijke stap werd begin dit jaar gezet met de overname van het Duitse Intorq. Daarmee heeft Kendrion de positie in industriële remsystemen aanzienlijk versterkt en is ook de afhankelijkheid van de cyclische automarkt teruggedrongen. Een andere aantrekkelijke – en door velen onderschatte – ontwikkeling betreft de snelle expansie in China.

Nu al komt ruim 10% van de totale omzet uit dat land, en dat zal over vijf jaar dubbel zoveel zijn. China investeert veel in windmolens, robots, logistieke centra en auto’s. Trekken de markten verder aan, dan kan de winst van Kendrion snel omhoog. Er is een goede kans dat anderen dit voor willen zijn. De financiële positie is momenteel niet sterk, maar ook niet zorgelijk. Het bedrijf heeft goede afspraken met de banken gemaakt, die het bedrijfsmodel van Kendrion nadrukkelijk steunen. Een bod van een Chinese speler is niet ondenkbaar. Kendrion is namelijk een hoog-innovatief bedrijf en behoort daarom ook tot de overnamekandidaten.

5. KPN

In 2013 probeerde het Mexicaanse América Móvil KPN in te lijven, maar dat stuitte op verzet en KPN zette met succes de beschermingswal van preferente aandelen in. Onlangs waren er echter weer veel geruchten. Zo zou het Zweedse EQT een bod willen doen. Eerder ging al het gerucht dat het Canadese Brookfield Asset Management KPN zou willen kopen. Tot op heden blijft het bij onbevestigde berichten , maar KPN is wel marktleider in Nederland en genereert een solide kasstroom. Het telecombedrijf is nu begonnen met forse investeringen in een glasvezelnetwerk, een zeer omvangrijke en langdurige operatie.

Dit drukt de kasstroom wat, maar KPN zal dit grotendeels kunnen compenseren door kosten te besparen. Toch lijkt het goed mogelijk dat het nu eindelijk eens van een overname komt. EQT is ook actief in glasvezel, wat de marktpositie van KPN aanzienlijk kan versterken. Wellicht staat KPN daar voor open, want alleen een vriendelijke deal heeft kans van slagen. Een bod kan een flinke premie opleveren. Analisten van JP Morgan Cazenove spreken over een bod van €4 per aandeel, 60% boven de huidige koers.

6. Ordina

’s Lands grootste onafhankelijke ICT-dienstverlener Ordina is de coronacrisis tot op heden goed doorgekomen. De trend van digitalisering bij bedrijven, banken en overheden zet zich onverdroten voort. Ordina profiteert hiervan, wat zich vertaalt in een verdere stijging van de winstgevendheid en kasgeneratie. Het bedrijf schrapte aanvankelijk het dividend over 2019, maar heeft dit medio december 2020 alsnog uitgekeerd.

De uitkering van €0,095 kon ook prima, met een nettokaspositie van €0,40 per aandeel. Inmiddels is de koers de afgelopen maand flink verder gestegen. Overnamegeruchten zullen daar zeker mee van doen hebben, vooral dus omdat het bedrijf goed draait,  matig wordt gewaardeerd en dus tot de overnamekandidaten behoort.

7. Van Lanschot Kempen

Vermogensbeheerder Van Lanschot Kempen staat er financieel uiterst solide voor. De solvabiliteitsratio CET1 bedraagt 24,9% en dat is exclusief het gereserveerde dividend van €59,4 mln. Een CET1-ratio van 15-17% wordt door het management als acceptabel gezien, wat nog meer kapitaal kan vrijspelen. Het risicoprofiel van de bank is sowieso fors verbeterd na afbouw van de bedrijfsleningenportefeuille.

Van Lanschot is eigenlijk te klein om zelfstandig te blijven voortbestaan. Het kocht zelf de laatste jaren wel wat bedrijven op, maar blijft toch over te weinig schaalgrootte beschikken in het internationale speelveld van vermogensbeheer. Deze gedachte, gevoegd bij de solide financiële positie, maakt het bedrijf een interessante overnameprooi.

7. Wereldhave

De pandemie treft winkelbeleggers als Wereldhave midscheeps. Wereldhave wordt in de markt zelfs als de zwakste speler gezien, vanwege de weinig solide financiële positie. Wel heeft het bedrijf de financiering veiliggesteld tot medio 2022. De winkelbelegger wil zijn centra ombouwen tot ‘full service centers’ teneinde meer bezoekers te trekken. Te denken valt aan sportscholen, gezondheidscentra en entertainment. Hiervoor wil de onderneming €300-350 mln uittrekken. Dit geld heeft Wereldhave echter niet; het moet komen van het afstoten van de zwak draaiende Franse winkelcentra. De boekwaarde hiervan bedraagt bijna €800 mln, ongeveer een kwart van de totale portefeuille.

Wereldhave heeft al aangegeven dat de verkoopprijs onder de boekwaarde ligt. Het is in onderhandeling met een partij, maar de lockdowns zorgen voor vertraging. Mogelijk zal de verkoopprijs dus tegenvallen, maar dan kan toch de koers omhoog en kan er ook zomaar een bod op Wereldhave als geheel volgen.

Conclusie

Bijna elk bedrijf kan met een overname(poging) te maken krijgen. De kans hierop is voor ons zeker niet het belangrijkste aspect om een bedrijf aan te bevelen. Wel is het vaak zo dat bedrijven die redelijk goed draaien of in een turnaround zitten, gewilde overnamekandidaten zijn. Koopadviezen gelden op basis van fundamentele factoren voor Heijmans, Van Lanschot Kempen en Brunel. BAM, Kendrion, Ordina en Wereldhave staan op ‘houden’. Voor KPN geven wij een verkoopadvies.

De auteur heeft een positie in BAM, Heijmans, Kendrion, Ordina en Wereldhave.