Euronext loopt achter de feiten aan

Het goede beursklimaat speelt Euronext in de kaart. Sinds de jaarwisseling hebben tientallen bedrijven een notering gekregen aan een van de beursplatformen, waarbij vooral het grote aantal beursdebutanten op de beurs van Oslo eruit sprong. De aankoop van de Noorse beurs door Euronext is nog geen twee jaar geleden afgerond en onlangs lijfde de beursuitbater ook Borsa Italiana Group in.

De kwartaalcijfers die bij het nieuws over het afronden van deze transactie naar buiten kwamen, onderstrepen het belang van dit soort overnames. De omzet steeg in het eerste kwartaal met 5,2% naar €249,2 mln. Maar op vergelijkbare basis tekende zich juist een daling af van 3,7%. Stijgende inkomsten uit nieuwe noteringen (+8,3% naar €38,8 mln) werden tenietgedaan door lagere handelsinkomsten (-15,8% naar €96,0 mln). Hogere inkomsten uit andere activiteiten konden niet voorkomen dat de omzet op concernniveau licht terugliep.

Opvallende margedaling

Aan de andere kant liepen de vergelijkbare kosten juist met 4,2% op, naar €100,4 mln. Dat is voornamelijk het effect van stijgende loonkosten: +12,5% naar €55,7 mln. De vergelijkbare ebitda-marge daalde met 29 basispunten naar 59,7%. Die daling is overigens een opvallende verschuiving. Kostenbesparingen en margeverbetering vormden al sinds de beursgang in 2014 twee speerpunten van de strategie.

De overname van Borsa Italiana biedt de onderneming nieuwe ruimte om de kosten verder omlaag te drukken. Naar verwachting komen de synergievoordelen in het derde jaar na de transactie op €60 mln. Gezien het goede trackrecord op dit vlak, is de kans groot dat het daadwerkelijke bedrag uiteindelijk hoger uitpakt.

Aandeel Euronext blijft op verkopen

Daarmee heeft Euronext de ruimte om de winst per aandeel van naar schatting €5 in de komende jaren met 6 à 8% op te schroeven. Met een k/w van 17,4 hangt er echter een wel heel hoog prijskaartje aan die groei. Die waardering wijst erop dat beleggers waarschijnlijk te veel verwachten van de nieuwe strategische plannen die in het vierde kwartaal ontvouwd worden.

In combinatie met de afhankelijkheid van het onvoorspelbare beursklimaat, is er weinig reden om het aandeel nu het voordeel van de twijfel te geven. Het verkoopadvies voor het aandeel Euronext blijft van kracht.