Goedkoop aandeel rijp voor herwaardering

Na de overname van Cristal in 2019 mag Tronox Holdings zich ’s werelds grootste geïntegreerde producent van titaandioxide (TiO2) noemen. Dat is een wit pigment voor onder meer verven, kunststoffen, papier en laminaat. Daarnaast is het bedrijf de op een na grootste fabrikant van zirkoon, een mineraal voor de productie van keramiek en tegels.

Dankzij eigen mineraalzand- en ertsmijnen hoeft Tronox slechts 15% van de basisgrondstoffen extern in te kopen. Dat is een groot voordeel in een markt die geregeld wordt geplaagd door overaanbod en scherpe prijsconcurrentie van Chinese spelers.

Verlaging kosten

Om de concurrentiepositie veilig te stellen, is Tronox bezig met een ingrijpend herstructureringsprogramma dat de productiekosten tegen 2023 aanzienlijk moet verlagen. Samen met synergievoordelen van de overname van Cristal zal dit de winstgevendheid ten goede komen. Het bedrijf draait dit jaar beter dan verwacht.

Kostenbesparingen, hogere prijzen en een sterk vraagherstel compenseren ruimschoots de gestegen grondstofprijzen en logistieke kosten. De ebitda steeg in het tweede kwartaal met 67% naar $237 mln en zal in het derde kwartaal verder toenemen, ondanks lagere volumes door logistieke problemen in heel de industrie.

De doelstelling van een aangepast ebitda van $1 mrd komt dit jaar al in zicht. Hierdoor wordt de beoogde schuldreductie naar $2,5 mrd in 2023 eerder dan verwacht gehaald en daalt de leverage snel naar een aanvaardbaar niveau van 2 à 3 keer de ebitda. Volgend jaar komen de rentelasten ruwweg een kwart lager uit dan in 2020. De vraag naar TiO2 stijgt in lijn met de mondiale bbp-groei en neemt volgens Tronox volgend jaar met circa 5% toe.

Aandeel Tronox te laag gewaardeerd

Een verdere winststijging lijkt daarom mogelijk. Het aandeel is in de afgelopen twaalf maanden verdubbeld, maar bij een verwachte k/w van 8,3 voor 2021 nog steeds vrij goedkoop. Tronox gaf op de beleggersdag van 2019 een winstraming voor 2023 van $3 tot $4 per aandeel. Komt die verwachting uit, dan zakt de k/w naar slechts 5. Dat is zelfs voor een zeer cyclisch bedrijf als Tronox te laag, temeer daar het risicoprofiel duidelijk verbetert door de schuldreductie.