Advieswijziging | Intertrust kent dubbele uitdaging

Sinds de beursgang van bijna zes jaar geleden heeft Intertrust beleggers verschillende keren aan het schrikken gemaakt met teleurstellende omzetontwikkelingen. De laatste keer lag de onderliggende omzetgroei van 4,8% naar €143,4 mln echter aanzienlijk hoger dan verwacht. Helaas kwam uit een andere hoek wél een tegenvaller: door eenmalige posten daalde de ebita met 10% naar €39,9 mln.

De eenmalige posten houden vooral verband met een boete op de Kaaimaneilanden voor het niet volledig naleven van witwasregels. Voor het lopende kwartaal heeft Intertrust €10 mln opzij gezet voor de juridische afhandeling van mogelijk vergelijkbare zaken, waar het bedrijf de eigen boeken nu extra scherp op naloopt. De ebita-marge daalde hierdoor van 31,9 naar 27,8%.

Door de tegenvaller wordt de verwachte marge voor heel 2021 bijgesteld naar 31 à 32%. Aanvankelijk was dat nog 34 à 35%. De onderneming hield echter vast aan de voorspelling van een onderliggende omzetgroei van 2 à 4%. Daarmee lijkt Intertrust het groeitempo van 3,1% uit de eerste jaarhelft door te trekken.

Imago werkt niet mee

Behalve de margedruk, speelt ook het imago van de trustsector de onderneming parten. Het valt Intertrust in zekere mate aan te rekenen dat de kabinetsplannen (zie kader) de koersdaling in een stroomversnelling hebben gebracht. Er is de afgelopen jaren veel energie gestoken in overnames en het stroomlijnen van de organisatie, en hierdoor was in het beleid weinig ruimte voor het uitleggen van de activiteiten aan het bredere publiek.

Ook speelt mee dat er veel wisselingen waren aan de top. Topman Shankar Iyer is nog geen jaar geleden aangetreden, terwijl zijn voorgangster Stephanie Miller minder dan drie jaar aan het roer stond.

Aandeel Intertrust naar ‘houden’

De voorziening die Intertrust neemt voor lopende zaken, is een aanwijzing dat Iyer een buffer opbouwt om nieuwe tegenvallers te voorkomen. Als het hem lukt om de omzet in lijn met de eigen doelstelling te laten groeien en om de ebita-marge op te schroeven, kan Intertrust zich ontpoppen als goede belegging. Beleggers betalen dan 12 maal de verwachte genormaliseerde winst in 2022 voor een bedrijf waarvan de winst met ruim 10% kan toenemen.

Met het oog op het negatieve sentiment rondom het aandeel is het echter verstandiger om met kopen te wachten tot er meer duidelijkheid komt over de kabinetsplannen en over de plannen van Iyer. Het advies op het aandeel Intertrust wordt verlaagd naar ‘houden’.