InPost maakt groeidoel niet waar

Het Poolse InPost heeft bij de derdekwartaalcijfers de verwachtingen voor geheel het jaar behoorlijk neerwaarts aangepast. Een minder uitbundige e-commerce-markt en onzekerheden in de productieketen zijn hiervan de oorzaak. De groeivertraging zit zowel in de thuismarkt Polen als bij de nieuwe Franse aanwinst Mondial Relay.

Derde kwartaal al minder

Het derde kwartaal leverde inclusief de bijdrage van het per 1 juli 2021 geconsolideerde Mondial Relay een omzetgroei op van 111% tot PLN1,27 mrd (circa €273 mln). De onderliggende ebitda, inclusief Mondial Relay bedroeg PLN409 mln (+73%). Dat impliceert een ebitda-marge van 32,1%. Exclusief de Franse aankoop bedroeg de omzetgroei 35% en kwam de marge uit op 43,6%. In Polen steeg het aantal pakketten met 41% tot 83 miljoen stuks. Dat betekent een behoorlijke vertraging, want in het tweede kwartaal bedroeg de volume groei nog 61%.

Verlaging prognose

InPost denkt kennelijk niet dat het slotkwartaal voor veel extra vuurwerk zal zorgen, want het verlaagt de prognose flink. De omzet op pro forma basis, alsof Mondial Relay het gehele jaar meetelt, wordt neerwaarts bijgesteld van PLN5,90-6,15 mrd naar PLN5,60-5,80 mrd. De verwachte pakketstroom gaat omlaag van 625 tot 650 miljoen stuks naar 595 tot 615 miljoen. De pro forma ebitda-marge wordt neerwaarts aangepast van 32-34% naar 32-33%. Minder pakketten bij Mondial Relay en hogere aanloopverliezen in het Verenigd Koninkrijk en Frankrijk spelen hier een rol.

Voor de langere termijn blijft InPost wel optimistisch, al ziet het in 2022 de groei van de e-commerce-markt wel normaliseren. Wat het daar precies onder verstaat is onduidelijk, maar de groeicijfers van het afgelopen jaar zullen we zeker niet meer terugzien. We moeten waarschijnlijk denken aan groeipercentages van 20-25%. Ik verlaag mijn taxaties voor dit jaar van €0,35 naar €0,29 en die voor volgend jaar van €0,46 naar €0,37.

Aandeel InPost blijft op ‘kopen’

De koers heeft een navenante duikeling gemaakt, waardoor de waardering ongeveer gelijk is gebleven. Een k/w van circa 34 is dan toch nog altijd niet overdreven hoog. Ik blijf de stukken dan ook van een koopadvies voorzien, maar benadruk dat het risicoprofiel bovengemiddeld is.