Beleggen in telecom | Vier aandelen voor extra waarde
De telecomsector presteert dit jaar beduidend beter dan het beursgemiddelde. De Stoxx 600 Europe Telecommunications noteert sinds begin dit jaar zelfs 2% in de plus. Dat is een groot contrast met de -15% van de Euro Stoxx 50, de -18% van de S&P500 en de -27% van de Nasdaq Composite. De telecomsector profiteert van een verschuiving in de voorkeur van beleggers van groei naar waarde.
De sector koppelt lage waarderingen ook nog eens aan een hoog dividendrendement en stabiele kasstromen. Bovendien is er de voorbije jaren een trend naar consolidatie in de sector met fusies en overnames maar ook beursexits door private equity-bedrijven. Beleggers die op zoek zijn naar koopwaardige aandelen in deze sector bieden wij vier aantrekkelijke beleggingen.
Vier koopwaardige aandelen uit de telecomsector
1. Vodafone | Een goedkope consolidator
Vodafone, dat zijn hoofdzetel heeft in het Verenigd Koninkrijk, is één van de grootste telecomoperatoren ter wereld met bijna 280 miljoen klanten verspreid over 25 landen. De groep is in Nederland actief via een joint-venture met Liberty Global-dochter Ziggo. Ongeveer driekwart van de omzet komt uit Europa.
Vodafone moet gezien zijn omvang kunnen profiteren van de consolidatiebeweging in de Europese telecomsector. Schaalgrootte is belangrijk, gezien de hoge investeringen in infrastructuur die er zitten aan te komen. Hoe minder spelers er in een bepaalde markt actief zijn, hoe hoger het gemiddelde marktaandeel en hoe hoger de winstgevendheid. Hoe meer klanten, hoe lager de gemiddelde kosten voor onderhoud en verbetering van het netwerk. Vodafone rapporteerde in de 12 maanden tot eind maart een stijging van de winst met 5% tot €15,2 mrd en voldeed daarmee aan de verwachtingen. Het management rekent voor het pas begonnen boekjaar op een winst tussen €15 mrd en €15,5 mrd.
Vodafone is in verschillende Europese landen op zoek naar een fusiepartner. Eerder dit jaar weigerde het management een bod van €11 mrd van Iliad op de activiteiten in Italië. In Spanje zag Vodafone met Orange en Masmovil twee belangrijke concurrenten nauw samenwerken. Op de thuismarkt wordt onderhandeld met Hutchsison CK uit Hongkong om de Britse activiteiten samen te voegen. Duitsland is qua omvang de belangrijkste markt voor Vodafone. Het netwerk van de groep bereikt 60% van de Duitse bevolking en Vodafone heeft er een derde van de breedbandmarkt in handen. Duitsland staat zo in voor ongeveer 40% van de bruto bedrijfswinst (ebitda) van Vodafone. Vorig jaar werden de torens waar de gsm-masten op geplaatst zijn, afgesplitst in Vantage Towers, dat een aparte beursnotering kreeg in Duitsland. Vodafone heeft nog steeds 81% van Vantage in handen.
De Emirates Telecommunications Group, het voormalige Etisalat dat recent hernoemd werd tot e& (Eand), betaalde in mei $4,4 mrd voor een belang van 9,8% in Vodafone. Dit is een teken van vertrouwen in het zittende management, dat onder druk staat van activistische aandeelhouder Cevian Capital. Die stuurt aan op een verregaande opsplitsing van Vodafone. Eand is actief in vijftien landen in het Midden-Oosten, Azië en Afrika. Vodafone noteert tegen 2,2 keer de omzet en 6,4 keer de verwachte ebitda.
De Verenigde Staten staan al een stap verder dank zij SpaceX, dat met satellietnetwerk Starlink marktleider is. Klanten moeten naast een maandelijks abonnementsgeld nog een terminal en antenne kopen. Voor zijn diensten doet het bedrijf een beroep op 2000 actieve satellieten. Dit aantal wordt op termijn fors uitgebreid.
Ook Amazon ziet brood in deze niche en zal in het kader van Project Kuiper de komende vijf jaar meer dan 3000 satellieten in een baan rond de aarde sturen. Satellietinternet kan op dit moment de snelheid van glasvezel nog niet evenaren. Amazon wil de prestaties verbeteren door zijn satellieten in een lage baan rond de aarde te sturen (low earth orbit). Dit zou de snelheid fors verhogen.
2. Ericsson | De 5G-kampioen
Het Zweedse Ericsson ontwerpt en verkoopt draadloze netwerkapparatuur en aanverwante diensten en software aan telecomoperatoren en bedrijven. Ericsson heeft de voorbije jaren een zware herstructurering achter de rug die het bedrijf weer gezond moet maken. Daarbij werd de verkooporganisatie hervormd terwijl de verlieslatende dienstencontracten werden heronderhandeld. De consultancy-afdeling (Digital Services) kreeg een nieuw management.
De inspanningen van de Zweden om te blijven investeren in onderzoek en ontwikkeling van nieuwe netwerkapparatuur werpen hun vruchten af nu de globale uitrol van 5G op kruissnelheid komt.
Ericsson beschikt over een competitief voordeel omdat zijn producten technisch superieur zijn aan die van de grote concurrent Nokia, terwijl de geopolitieke situatie de Chinese concurrent Huawei parten speelt. Dit laatste is wel een tweesnijdend zwaard. Verschillende westerse landen, waaronder ook Zweden, beslisten om netwerkapparatuur van Huawei uit hun 5G-netwerken te weren uit vrees voor spionage. Het gevolg is dat Ericsson op zijn beurt werd geband uit de aanbestedingen voor Chinese 5G-netwerken.
Aandachtspunt is de slechte reputatie van Ericsson op het vlak van ESG. Na een omkoopschandaal in de Verenigde Staten moest Ericsson in 2019 in het kader van een schikking $1 mrd betalen. De Zweden zouden in 2011 en later ook smeergeld hebben betaald in Irak en het internationale handelsembargo hebben geschonden. Dat kwam al in 2018 aan het licht na een intern onderzoek maar deze informatie werd pas recent openbaar gemaakt. In april startte het Zweedse gerecht een onderzoek dat eventueel zou kunnen leiden tot een bijkomende boete of andere sancties. Dit kan Ericsson zuur opbreken want bepaalde groepen institutionele investeerders kunnen enkel in bedrijven investeren die aan specifieke ESG-criteria voldoen.
Het fundamentele verhaal blijft gelukkig wel overeind. Buiten China is Ericsson zowel in de Verenigde Staten als in Europa marktleider in 5G met bovendien een groeiend marktaandeel. De groep beschikt over een omvangrijke patentportefeuille (4G en 5G) die geld oplevert via licentieovereenkomsten met onder meer smartphonefabrikanten. Een slepend patentgeschil met Samsung werd intussen bijgelegd. De overeenkomst met Apple werd voorlopig nog niet vernieuwd.
Tijdens het eerste kwartaal steeg de omzet met 11% op jaarbasis naar SEK 55,1 mrd, boven de consensusverwachting van SEK 53,4 mrd. De groei was te danken aan een hogere vraag naar telecomapparatuur door de talrijke 5G-projecten van de operatoren. De operationele winst daalde dan weer met 11% naar SEK 4,7 mrd, door een provisie voor omzetverlies in Rusland. Ericsson investeerde ook in een strategische voorraad van kritische onderdelen. Ericsson noteert tegen 0,9 keer de omzet en vijf keer de verwachte ebitda.
3. KPN | Hogere inkomsten door glasvezel
KPN moet de komende jaren kunnen profiteren van de verdere uitrol van het glasvezelnetwerk. Dit moet de kosten drukken en de inkomsten verhogen. Het glasvezelnetwerk is minder duur in onderhoud dan het kopernetwerk. Bovendien moeten de hogere snelheid en de bijkomende diensten voor een hoger marktaandeel kunnen zorgen. KPN verhoogt het dividend met gemiddeld 3 tot 5% per jaar en koopt ook eigen aandelen in.
De cijfers van het eerste kwartaal lagen in lijn met de verwachtingen. De ondernemingswaarde bedraagt 7,9 keer de verwachte ebitda. KPN was de voorbije jaren herhaaldelijk het voorwerp van overnamespeculatie.
4. Cellnex Telecom | Snelgroeiend torenbedrijf
Het Spaanse Cellnex Telecom kan het best worden omschreven als een uitbater van telecominfrastructuur. Het bedrijf is door verschillende overnames uitgegroeid tot Europa’s grootste speler in mobiele zendmasten. Cellnex beschikt momenteel over 103.000 locaties verspreid over twaalf Europese landen. Inclusief de in aanbouw zijnde masten en de lopende overnames worden dat er 137.000.
Mobiele operatoren zorgen voor ongeveer 90% van de inkomsten. Broadcasting staat in voor 7% en de resterende 3% komt van andere netwerkdiensten zoals het Internet of Things. Concurrenten zijn onder meer Vantage Towers (afgesplitst van Vodafone), American Tower Corp., Totem (Orange) en Deutsche Funkturm. In anticipatie op de grootschalige uitrol van 5G willen alle spelers een zo groot mogelijk marktaandeel opbouwen.
Cellnex breidde vorig jaar uit in Polen en in het Verenigd Koninkrijk. Dit loopt niet altijd van een leien dakje, want vaak eisen de lokale mededingingsautoriteiten dat een deel van de masten van een overgenomen bedrijf verkocht worden om een te dominante marktpositie te vermijden. Dit is onder meer het geval in Frankrijk en het Verenigd Koninkrijk. Cellnex heeft nu zijn zinnen gezet op Duitsland, het enige land in West-Europa waar de Spaanse groep nog niet actief is.
Cellnex realiseerde vorig jaar een omzet van €2,54 mrd, 58% meer dan een jaar eerder en een bruto bedrijfswinst (ebitda) van €1,92 mrd (+63%). Het netto resultaat was nog €351 mln negatief. Ook in het eerste kwartaal van dit jaar was Cellnex nog verlieslatend (€93 mln) door hogere afschrijvingslasten. Dit jaar wordt een omzet tussen €3,46 mrd en €3,51 mrd vooropgesteld (+37%). Voor de periode tussen 2021 en 2025 mikken de Spanjaarden op een gemiddelde jaarlijkse omzetgroei met 13% en een ebitda-groei van 15%.
Het bedrijfsmodel van Cellnex met veel overnames is heel kapitaalintensief. Daar hoort onvermijdelijk een hoge schuld bij. Eind april bedroeg de netto schuld €13,6 mrd of ongeveer vijf keer de verwachte ebitda. Dit is op zich geen bezwaar, op voorwaarde dat de kasstromen hoog genoeg zijn. Vorig jaar lag de vrije kasstroom op €980 mln. Voor het lopende boekjaar stelt het management een cijfer tussen €1,35 mrd en €1,38 mrd voorop. Tegen 2025 mikt Cellnex op een vrije kasstroom van €2 mrd tot €2,2 mrd of een groei met 21% op jaarbasis. De beschikbare liquiditeit, bestaande uit de cashpositie en de ongebruikte kredietlijn, bedraagt €7,8 mrd.
Cellnex noteert tegen 15 keer de ebitda en 11 keer de omzet. Dat is niet goedkoop maar daar staat een stevige groei tegenover. De waardering van torenbedrijven ligt gemiddeld drie keer zo hoog als die van de telecomoperatoren. Ik zet het aandeel op ‘kopen’, maar Cellnex heeft wel een hoger risicoprofiel dan Vodafone, Ericsson en KPN.
Dit is al langer een doorn in het oog van Etno, wiens leden zwaar moeten investeren in 5G en glasvezelnetwerken terwijl de dominante techbedrijven hoge winsten boeken met diensten die via deze netwerken worden aangeboden. De techbedrijven draaien de rollen om en redeneren dat hun diensten net de reden zijn waarom consumenten voor internettoegang willen betalen. Daarmee suggereren ze dat operatoren twee keer voor dezelfde dienst betaald willen worden: door de consument en door de techbedrijven.
Toch wil Thierry Breton, de Europees commissaris voor de interne markt, een eerlijke vergoeding voor het gebruik van deze netwerken organiseren. De Commissie vindt wetgeving noodzakelijk om meer investeringen in Europese netwerken aan te trekken. Europa loopt achter op de VS en Azië wat glasvezel- en 5G-netwerken betreft. Het is voorlopig nog niet duidelijk op welke manier en vanaf wanneer de Commissie deze bijdragen wil afdwingen. De kans is echter klein dat de bijdragen tot een lagere telecomfactuur voor de consumenten zullen leiden.
Verder lezen?
Koen Lauwers
Koen Lauwers (1975) is master in de handels- en consulaire wetenschappen en heeft een aanvullende master in de Bedrijfsinformatica (Vrije Universiteit Brussel). Hij startte in 1999 als analist technologie-aandelen en doet als onafhankelijk financieel analist aan beleggingsresearch voor verschillende marktpartijen. Koen heeft een brede kijk op de financiële markten en is met name gespecialiseerd in grondstoffen, valuta's, macro-economie en geopolitieke evoluties.