Luna | Zo dreunt een cryptocrash door op obligatiemarkten

Amerikaanse staatsobligaties zijn op papier een van de veiligste beleggingscategorieën in onzekere tijden. Toch kunnen problemen in de cryptomarkt juist in dit segment flink doorklinken. Beleggers mogen zich in dit opzicht geen zand in de ogen laten strooien door het feit dat de spectaculaire ondergang van cryptomunt Luna geen grote gevolgen had voor andere delen van de financiële wereld. Luna is een digitale munt die in de eerste week van mei verhandeld werd voor meer dan $80. Een paar weken later was een Luna minder dan $0,01 waard.

Die heftige koersval deed tientallen miljarden dollars aan digitale rijkdom verdampen. Op zich is het niets nieuws dat de waarde van cryptomunten waarvan de koers tot stand komt door vraag en aanbod, stevig schommelt. De koersdaling van zustervaluta TerraUSD is dan ook aanzienlijk zorgwekkender dan de crash van Luna. TerraUSD is ontwikkeld als een zogeheten stablecoin: een cryptomunt waarvan de waarde stabiel blijft op $1. Op zondag 8 mei werd echter een daling ingezet tot een niveau van $0,02 halverwege deze week.

Stabiel of niet?

‘Stablecoins’ zoals TerraUSD worden vaak als omwisseleenheid gebruikt door partijen die positie willen kiezen in bitcoin, ethereum, dogecoin of andere cryptovaluta waarvan de prijs via vraag en aanbod tot stand komt. Er zijn twee soorten stablecoins. Bij de eerste variant wordt de koers door computeralgoritmen op hetzelfde niveau gehouden met de dollar. Daarnaast zijn er ook stablecoins waarvan de uitgever een onderpand aanhoudt. Meestal zijn dat staatsobligaties of andere veilige activa.

TerraUSD valt in de eerste categorie stablecoins. En dat is maar goed ook, als we Yale-econoom Sang Rae Kim mogen geloven. Kim publiceerde begin mei een studie van de impact van cryptomarkten op de financiële wereld. Daarin becijferde hij dat een grote marktbeweging in de bitcoinwereld zich wel degelijk laat voelen op aandelen- en obligatiemarkten.

Veilige havens en beurspaniek

Kim heeft in kaart gebracht hoe koersschommelingen van stablecoins doorwerken in de financiële wereld. Als de uitgifte van stablecoins op een willekeurige dag met één standaarddeviatie (circa $300 mln) toeneemt, leidt dat tot een grotere vraag naar Amerikaanse staatsobligaties als onderpand. Volgens Kim heeft dat een invloed van circa 15 basispunten op de effectieve rente van deze leningen. Dat lijkt niet veel, totdat je bedenkt dat een heftige cryptodaling samenvalt met grote onrust op financiële markten. Stablecoins kunnen dus de instroom in veilige havens zoals Amerikaanse staatsobligaties versterken op momenten waarop de spanning in de beurswereld sterk oploopt.

De studie van Kim levert beleggers twee interessante inzichten op. De kans dat vluchthavens zoals kredietwaardige staatsobligaties hun rol met glans vervullen op het moment dat de paniek toeslaat en partijen en masse hun cryptomunten dumpen, is waarschijnlijk nog groter dan al werd aangenomen. Aan de andere kant moeten beleggers er ook rekening mee houden dat digitale valuta’s voor een groot deel hetzelfde koersverloop hebben als andere risicovolle activa.

Binnen Yale lokt de studie van Kim ongetwijfeld een heel interessante discussie uit. Vier jaar geleden analyseerde Yale-wetenschapper Aleh Tsyvinski namelijk dat bitcoins of andere cryptomunten idealiter voor ongeveer 6% moeten meewegen in een gespreide portefeuille. In de huidige tijden van snel stijgende inflatie zijn digitale valuta’s echter behoorlijk uit de gratie. Uit een onderzoek van zakenbank Deutsche Bank kwam naar voren dat slechts 1% van de ondervraagden cryptomunten als de meest veelbelovende belegging ziet. Daarmee zijn bitcoin & co veel minder populair dan vastgoed (44%), aandelen (33%) en goud (15%).