Advieswijziging Sanofi | Opeens zit alles tegen

Sanofi verkocht volgens analisten van UBS in de jaren 2017-2019 voor slechts €320 mln aan Zantac maar de schade van dit medicijn aan het aandeel van de farmaceut bedraagt een veelvoud van dat bedrag. In twee weken tijd verloor Sanofi bijna €20 mrd aan beurswaarde vooral door berichtgeving over rechtszaken over mogelijk ernstige bijwerkingen van de maagzuurremmer. Zantac heeft een lange geschiedenis met verschillende eigenaren waardoor het zicht op de aansprakelijkheid voor eventuele schade(vergoedingen) troebel is.

Een voorganger van farmaceut GSK introduceerde het middel in 1983 op de Amerikaanse markt waarna er in 1996 een receptvrije versie in de VS beschikbaar kwam. Via Warner-Lambert, Pfizer en het niet-beursgenoteerde Boehringer Ingelheim belandden de rechten voor receptvrij Zantac uiteindelijk bij Sanofi. Per 1 augustus zijn er volgens Sanofi 2850 mensen die een schadevergoeding van het bedrijf eisen.

Verder zijn er nog bundels van individuele claims waarvan het aantal volgens een door Barclays geraadpleegde expert rond de 150.000 in Florida en de 20.000 in Californië ligt. Maar deze aantallen zijn niet definitief en kunnen ook nog lager uitvallen. De eerste grote zaak waarin Sanofi zich moet verdedigen start in februari 2023.

Arbitrage

Over de kosten van een eventuele schikking is ook nog geen duidelijkheid. Volgens Barclays lagen de recente schikkingen van Bayer (glyfosaat) en J&J (talkpoeder) zo rond de $100.000 per claim. Bij 150.000 claims zou dan een schikkingsbedrag van $15 mrd volgen. Maar dat is allemaal nog giswerk. Bovendien zijn Sanofi en GSK nog steeds van mening dat het gebruik van Zantac veilig is. Maar zelfs wanneer er toch schadevergoedingen worden toegekend is het nog maar de vraag hoeveel Sanofi daarvan moet dragen. De Franse farmaceut is immers niet de enige partij bij wie claims worden ingediend, ook GSK, Pfizer en Boehringer Ingelheim zijn in verschillende zaken genoemd.

Toen Sanofi in 2017 de marketingrechten van het receptvrije Zantac van Boehringer Ingelheim overnam zijn er over en weer vrijwaringsclausules opgenomen die inmiddels onderwerp zijn van een arbitragezaak waarin eind dit jaar een uitspraak wordt gedaan. Die kan er volgens J.P.Morgan toe leiden dat Sanofi zelfs gevrijwaard wordt van het betalen van schadevergoedingen in de Zantac-zaak.

Speerpunten

Naast de Zantac-onrust werd het aandeel recent geraakt door tegenvallers in de pijplijn van nieuwe medicijnen. Op de beleggersdag in december 2019 vroeg Sanofi bijzondere aandacht voor zes pijplijnprojecten. In verband met mogelijke bijwerkingen op de leverfunctie moest de farmaceut het aannemen van nieuwe patiënten voor teststudies naar één daarvan – een middel tegen multiple sclerose – in de VS tijdelijk staken.

Veel erger nog was dat Sanofi de ontwikkeling van een nieuw medicijn tegen borstkanker – een van de andere zes speerpunten – heeft stopgezet. Dat voedt de twijfel over het vermogen van de farmaceut om de pijplijn door te ontwikkelen en maakt de afhankelijkheid van het succesmiddel Dupixent nog groter.

• Naar de investeerderspagina

Advies aandeel Sanofi naar ‘houden’

Na de overigens uitstekende halfjaarcijfers verhoog ik mijn winsttaxatie voor dit jaar van €7,48 naar €8,00 en voor 2023 van €7,91 naar €8,40 wat niettemin een flinke terugval in winstgroei in 2023 impliceert. Op een koers van zo’n €82 is Sanofi spotgoedkoop. De grote onzekerheid over de Zantac- en Boehringer Ingelheim-zaak en weinig verwacht nieuws over nieuwe medicijnen beperken de komende maanden het opwaarts potentieel en maken het lastig om een koopadvies te rechtvaardigen. Het advies voor het aandeel Sanofi gaat daarom (tijdelijk) terug naar ‘houden’ maar verkoopwaardig is het aandeel absoluut niet.

De auteur heeft een positie in Sanofi