Effectief rendement obligaties nadert dividendrendement in Europa

Europa stevent af op de ergste droogte in vijf honderd jaar tijd waarschuwde Andrea Toreti, een wetenschapper werkzaam bij de Europese Commissie. Ook op de obligatiemarkten in Europa  is er sprake van droogte, zij het niet van dergelijk historische proporties. Niettemin is het opvallend dat er sinds 14 juli geen enkele high yield bedrijfsobligatie meer op de euromarkt is uitgegeven, zo blijkt uit data van Société Générale. Volgens de bank zijn er in heel 2022 voor slechts €17,5 mrd aan nieuwe risicovolle bedrijfsobligaties op de markt gekomen. Vorig jaar rond deze tijd stond de teller nog op ruim €92 mrd.

Op de markt van de meer solide bedrijfsobligaties, ‘investment grade’ genoemd, is het aanbod van nieuwe leningen ook lager dan in 2021. Maar de markt is zeker niet opgedroogd. Afgelopen week nog kwamen onder meer Eon, Siemens, Deutsche Bank en BNP Paribas met nieuwe leningen naar de markt.

Hogere coupon

De afgelopen dagen nam de emissie-activiteit bovendien sterk toe. Begin deze week werd er voor een bedrag van €8,3 mrd aan nieuwe solide euro-bedrijfsleningen geplaatst. Dat was het grootste bedrag op één dag sinds eind mei, becijferde Société Générale. Bij elkaar opgeteld zijn er volgens berekeningen van de bank in augustus voor €31,5 mrd aan niet-financiële-, financiële- en achtergestelde leningen in het investment grade-segment uitgegeven. Daarmee was het de op drie na beste augustusmaand ooit voor de uitgifte van nieuwe leningen. Veel van deze nieuwe leningen waren bovendien aantrekkelijk geprijsd voor beleggers, stelt Société Générale.

Bedrijven moeten door de gestegen rente en risico-opslagen immers vaker een hogere coupon betalen dan op leningen die de afgelopen jaren zijn uitgegeven, toen de lange rente historisch laag was. Hoe de tijden zijn veranderd op de markt voor bedrijfsobligaties werd duidelijk uit de recent geplaatste lening van industrieconcern Johnson Controls van €600 mln. Deze lening met een looptijd van zes jaar kreeg een coupon van 3%. Twee jaar geleden kon Johnson Controls nog een bedrag van €500 mln voor zeven jaar lenen tegen een coupon van slechts 0,375%.

Dividendrendement

Deze verandering is ook zichtbaar op indexniveau. Het effectief rendement van iBoxx Euro Corporates Index is omhoog geschoten van 0,74% eind 2021 tot 3,45% eind augustus. Het effectief rendement heeft het dividendrendement op de Europese aandelenmarkt nu bijna bijgehaald. Het is meer dan tien jaar geleden dat het effectief rendement op solide euro-bedrijfsobligaties boven het dividendrendement van de MSCI Europe Index lag. Daarmee lijken solide euro-bedrijfsobligaties zich voor inkomensbeleggers weer tot een alternatief voor hoog-dividendaandelen te ontwikkelen. Dat is iets te vroeg gejuicht. In de berekening van het effectief rendement wordt namelijk niet alleen het couponinkomen van de obligatie meegenomen, maar ook het koersrendement.

Het gemiddelde couponrendement, de obligatievariant van het dividendrendement, van solide euro-bedrijfsobligaties bedraagt slechts 1,7%. De rest van het effectief rendement is afkomstig van de koersstijging van de leningen in de komende jaren. Als gevolg van de stijging van de lange rente is de koers van veel solide bedrijfsobligaties tot onder de honderd gedaald – de koers waartegen de leningen uiteindelijk weer worden afgelost. De gemiddelde koers van solide euro-bedrijfsobligaties is nu ongeveer 91. Dus hoe opvallend de stijging ook is en hoe dicht het effectief rendement het dividendrendement ook is genaderd, vooralsnog zijn solide bedrijfsobligaties nog geen alternatief voor voor hoog-dividendaandelen voor de inkomensbelegger.