Kansrijke koelstofleverancier nu op een aantrekkelijk instapniveau

Klimaatverandering maakt het steeds lastiger om het hoofd koel te houden. Onder meer door oplopende temperaturen en groeiende welvaart, neemt de totale geïnstalleerde capaciteit van koelsystemen naar schatting met 150% toe. De koelindustrie dreigt zo een kolossale bijdrage te leveren aan de opwarming van de aarde.

Momenteel zijn installaties – die onder meer verwerkt zijn in airconditioners, auto’s en koelcellen – goed voor 10% van de totale broeikasgasuitstoot. Dat is ongeveer drie keer zoveel als de gezamenlijke uitstoot van de lucht- en scheepvaartsector. Als we op de huidige voet doorgaan, komt in de periode tot 2040 via koelsystemen het equivalent van 18 miljard ton CO2 in de atmosfeer. Het is geen wonder dat overheden maatregelen nemen om de uitstoot van koelsystemen terug te dringen. In de Verenigde Staten speelt dat beleid Hudson Technology (HDSN) enorm in de kaart.

Waarom Hudson Technologies een mooie belegging is

Hudson levert en verwerkt koelstoffen voor circa 7000 grote en kleine klanten in allerlei sectoren: van 15 kilo-containers tot complete spoorwagons. De omzet van Hudson groeide jaren gemiddeld in een iets hoger tempo dan de Amerikaanse economie, tot zich eind 2020 een grote verandering aftekende. Op dat moment werd bekend dat er strenge eisen zouden komen voor de productie van fluorkoolwaterstoffen (HFK). De in 2022 ingevoerde AIM-act schrijft een productiedaling van nieuwe HFK voor met 85% in de periode tot 2036. HFK is in de koelindustrie de vervanger van CFK (chloorfluorkoolstof). Deze stof speelde een sleutelrol bij de afbraak van de ozonlaag in de jaren ’80. In 1987 zijn tijdens een conferentie in Montreal wereldwijde afspraken gemaakt over een CFK-verbod. Zoals het zich laat uittekenen, is voor opvolger HFK op de lange termijn ook geen plaats meer in de koelwereld.

Koelstof van de toekomst

Hudson is een van de leveranciers van hydrofluorolefine (HFO), dat uitgroeit tot de koelstof van de toekomst. Voor het zover is, kan de onderneming echter nog heel veel verdienen tijdens het uitfaseren van HFK. Het bedrijf heeft een gepatenteerde technologie en eigen faciliteiten om deze stof te recyclen. Omdat er in de periode tot 2028 elk jaar gemiddeld 10% nieuwe HFK op de markt komt, neemt de vraag naar gerecyclede koelstof stevig toe. Volgens schattingen van Hudson wordt HFK namelijk nog gebruikt in ongeveer 80% van de totale Amerikaanse koelcapaciteit. Het bedrijf heeft ongeveer 35% van deze markt in handen. De onderneming verdient zowel aan het afvoeren van de stof wanneer gebruikers overschakelen naar HFO, als aan de verkoop van het gerecyclede product aan partijen die het nog te duur vinden om de omschakeling te maken.

In de eerste negen maanden van vorig jaar is de omzet met 79% omhoog geschoten naar $277,8 mln. Omdat de onderneming veel voorraden verkocht die tegen lage niveaus zijn ingekocht, steeg de brutomarge van 35% naar 53%. Het bedrijfsresultaat is bijna verviervoudigd tot $124,4 mln. Uit de jaarcijfers die begin maart naar buiten komen, blijkt straks dat die trend zich in het vierde kwartaal niet heeft voorgezet. Dat is echter volledig het gevolg van het sterk seizoensmatige karakter van de activiteiten. Het overgrote deel van de verkopen vindt plaats tijdens het tweede en derde kwartaal: in de aanloop naar en gedurende het zomerseizoen. De winst per aandeel over heel 2022, ligt waarschijnlijk rond het niveau van de $2,20 over de eerste drie kwartalen. Overigens werd in 2021 nog maar $0,69 per aandeel verdiend.

Steeds meer in de schijnwerpers

Bij de huidige koers van $10,98 betalen beleggers net iets minder dan 5 maal de winst over vorig jaar. Een van de redenen voor die zeer lage waardering is dat Hudson eenmalig profiteerde van lage voorraadkosten. Nu dit effect is weggeëbd, ligt de winst per aandeel in 2023 waarschijnlijk in de buurt van $1,50. De k/w van 7,3 die dat bedrag oplevert, is een aantrekkelijk instapniveau met het oog op de hoge winstgevendheid tijdens de komende jaren. Behalve de aantrekkelijke waardering, maakt ook de uitdijende beurswaarde die daaruit voortvloeit het aandeel interessanter voor een breder publiek. Veel fondsen hanteren bijvoorbeeld een ondergrens van $500 mln aan beurswaarde voor de bedrijven waarin ze beleggen. Dankzij de koersstijging in 2022 heeft Hudson die horde in december genomen. Ook de opname in de Russell 2000 Index in de loop van vorig jaar geeft het aandeel meer bekendheid onder institutionele beleggers.

Overigens kleven aan de snelle groei ook verschillende risico’s. De onderneming moet nog bewijzen dat ze de binnenstromende winst op een goede manier aan het werk kan zetten. De afgelopen kwartalen heeft Hudson de netto-schuldpositie ($34,8 mln eind september) snel afgebouwd. Het zou een waarschuwingssignaal zijn als het bedrijf zich waagt aan een (te) dure overname. Andere mogelijke risico’s zijn dat er operationele problemen ontstaan door de snelle groei of dat er een nieuwe technologie komt, die ervoor zorgt dat Hudson een minder grote rol speelt op de HFO-markt of tijdens de omschakeling daar naartoe.

De groeiende inkomsten bieden echter ook allerlei kansen om extra waarde toe te voegen voor aandeelhouders. Bijvoorbeeld door een deel van de winst als dividend uit te keren of te investeren in expansie buiten de Amerikaanse thuismarkt. Hoewel de HFO-omschakeling in de Verenigde Staten tien tot vijftien jaar gaat duren, bieden de hoge winsten in de huidige periode Hudson alle ruimte om zich goed te positioneren voor de toekomst.

Aandeel Hudson Technologies aantrekkelijk gewaardeerd

Het risico van het aandeel ligt door de middelgrote bedrijfsomvang en de transitiefase op de koelmarkt wat hoger dan bij largecap-aandelen, maar dat geldt ook voor het potentiële rendement. Het aantrekkelijk gewaardeerde en goed gepositioneerde aandeel Hudson Technologies verdient een koopadvies.