Duitse beurs nog goedkoop | Twee interessante aandelen uitgelicht

De Duitse DAX 40 Index was vorig jaar een van de slechtst presterende indices in Europa (gecorrigeerd voor dividend). Maar dit jaar staat de DAX op een mooie winst: 13,0%. Ondanks dit koersherstel zijn veel Duitse aandelen, en ook de DAX-index zelf, nog lang niet duur te noemen.

Onderwaardering van de DAX

Eerst de DAX-index zelf. In de tabel staan vijf bekende indices. Wat opvalt is dat de DAX een van de laagste k/w’s heeft en een hoog dividendpercentage. De k/w van de DAX staat ook onder het gemiddelde van de afgelopen tien jaar. Ondanks de stijging in de eerste maanden van dit jaar is de index dus in ieder geval niet duur te noemen.

De lage waardering van de DAX is niet nieuw: de gemiddelde k/w ligt lager dan die van andere grote indices. Dat komt waarschijnlijk door het grote gewicht van financiële en industriële bedrijven en autoconcerns in de index. Aandelen uit die sectoren kennen vaak een relatief lage waardering en een vrij hoog dividendpercentage.

De bekende auto-aandelen in de DAX hebben een k/w van grofweg 4 tot 7. De bankaandelen zitten ook rond dat niveau. Dat maakt ze niet automatisch koopwaardig, maar voor sommige daarvan geldt er wel een koopadvies: verschillende aandelen in DAX staan op ‘kopen’ bij Beleggers Belangen. Maar er zijn ook minder bekende aandelen die naar mijn mening koopwaardig zijn. Eerder dit jaar heb ik al Siltronic getipt, en vorig jaar Continental. Op dit moment zijn er nog twee interessante Duitse aandelen.

Twee kansrijke Duitse aandelen

We tippen twee bedrijven die allebei een leidende positie in hun markt hebben en kunnen profiteren van de veranderende duurzamere wereld. Die veranderingen kunnen lucratief zijn. De aandelen zijn daar nu nog maar in beperkte mate op vooruitgelopen.

1. HeidelbergCement

HeidelbergCement is een van de grootste producenten van cement en betonmix ter wereld. Het bedrijf heeft drie jaren met bijzonder hoge winsten achter de rug. Desondanks staat het aandeel op een vrij lage waardering. De k/w op basis van de verwachte wpa voor dit jaar (€8,15) is 8,6. De gemiddelde k/w de afgelopen tien jaar was ongeveer 13. Het dividendrendement is 3,7%.

Duurzaamheid

De goede resultaten zijn te danken aan de hogere prijzen voor de producten die Heidelberg levert. De volumeontwikkeling de afgelopen jaren is licht negatief, maar betere prijzen hebben dat meer dan gecompenseerd. Hogere energiekosten en leveringsproblemen hebben de markt veranderd, maar ook duurzaamheid speelt een rol.

HeidelbergCement zet sterk in op duurzaamheid. Het wil het eerste bedrijf worden dat CO2-neutraal beton en cement kan leveren op grote schaal. Dat moet vanaf 2026 realiteit worden. Het bouwt daarom bijvoorbeeld een CO2-neutrale betonfabriek in het VK. Hergebruik en recycling zijn ook belangrijke speerpunten. De investering in CO2-reductie is jaarlijks €100 tot 150 mln.

‘End of commodities’

Door de veranderde omstandigheden gaat het bedrijf zover dat het een ‘end of commodities’ ziet. Daarmee bedoelt het niet dat grondstoffen niet meer gebruikt zullen worden, maar dat het oude idee van een grondstoffenmarkt met sterke concurrentie puur op basis van prijs aan het verdwijnen is. Productdifferentiatie is door veranderende duurzaamheidseisen mogelijk. Heidelberg zet daar al op in, en wil dat nog veel meer gaan doen. Het verkoopt nu bijvoorbeeld EcoCrete, een beton met een flink lagere CO2-last (tussen 30 en 66% minder), en heeft asfalt geleverd voor de ‘groenste snelweg ter wereld’ in Australië.

Toekomst

Een zorg bij analisten en beleggers is een mogelijke recessie. Heidelberg zelf ziet duidelijk een neergang in de bouw van huizen dit jaar, maar tegelijkertijd een stijging in de infrastructuur en andere gebouwen. Dat bijvoorbeeld veel bedrijven in de VS en Europa productiecapaciteit weer dichterbij willen hebben (weg uit Azië) levert extra bouwactiviteit op. Het bedrijf verwacht omzetgroei dit jaar, ook omdat het geen significante prijsdalingen voorziet bij de producten, eerder een lichte stijging.

• Investeerderspagina van de onderneming

Voor de langere termijn zijn het de nodige investeringen in allerlei infrastructuur, de huizen die gebouwd moeten worden en de duurzaamheidsontwikkelingen die gunstig zouden moeten uitpakken. Op de huidige koers (ongeveer €70) is er daardoor nog behoorlijk wat potentie voor dit aandeel. De huidige waardering is relatief laag, ondanks het hoge winstniveau. De genoemde angst voor een recessie speelt mogelijk een rol. Maar recessies gaan voorbij, en op de huidige waardering is er al een zeker veiligheidsmarge.

NB: De eerstekwartaalresultaten worden op 10 mei gepubliceerd.

2. Dürr

Het Duitse Dürr bouwt machines voor allerlei doeleinden. Een belangrijke markt was altijd de autosector. Dürr maakt bijvoorbeeld machines waarmee nieuwe auto’s gelakt en gecoat kunnen worden. De automarkt was ooit goed voor 90% van de omzet van het bedrijf, maar dat is gedaald naar 45% in 2022. Door de overname van Homag in 2014 zijn machines voor houtverwerking ook belangrijk geworden. Die machines worden gebruikt voor bijvoorbeeld meubels en (prefab-)huizenbouw. Dürr levert onder meer ook aan de farmaceutische industrie.

Omzet

Dürr is de afgelopen jaren niet spectaculair gegroeid. Sinds 2015 was de omzetgroei 2,0% per jaar. Leuk, maar niets bijzonders. In 2020 en ’21 waren autobouwers door corona geen fijne klantenkring. De omzet van Dürr lag in die jaren dan ook lager dan in 2019. Maar in 2022 lag de omzet veel hoger, hoger dan in 2019. Tot 2030 wil het bedrijf met gemiddeld 5 tot 6% per jaar groeien, veel meer dan in het verleden. Dat doet het onder andere door diversificatie van de activiteiten. Dit moet het bedrijf beter bestand maken tegen schommelingen in een bepaalde sector, maar er worden ook actief groeigebieden opgespoord.

Zo is bijvoorbeeld de nog vrij kleine prefabbouw van huizen een potentiële bron van een behoorlijke omzet. De fabrieken die prefabhuizen maken hebben daarvoor machines nodig. Dürr probeert te profiteren van structurele ontwikkelingen als automatisering, elektrisch rijden en duurzaamheid. Maar ook in de autosector ziet Dürr potentie. Het gebruik van aardgas bij autofabricage moet de komende jaren teruggebracht worden. Daarvoor moeten productiefaciliteiten (machines) aangepast of vernieuwd worden.

Marges

De winstmarges liggen de laatste jaren ook vrij laag. Beide problemen (lage groei en marges) is Dürr aan het aanpakken. Net als omzetgroei kan diversificatie de marges verbeteren. En om de marges op te krikken worden bepaalde offerteverzoeken met naar verwachting lage marges nu geweigerd. Ook wordt er meer ingezet op service en onderhoud, waar hogere marges op te halen zijn. Het bedrijf heeft zich ten doel gesteld dat de ebit al in 2024 naar 8% groeit. In 2022 was de ebit nog 5,0%. Een hogere ebit betekent ook een hogere nettowinst. De verwachting is dat de nettowinst per aandeel in 2024 zo’n 75% hoger uit zal komen dan in 2022.

Dividend

Het aandeel oogt niet bijzonder goedkoop, met een k/w van 17,5 op basis van de wpa van ’22 en een dividendrendement van 2,2%. Maar als de doelstellingen voor de komende jaren gehaald worden (of bijna), dan is het wel goedkoop. Op basis van de wpa-verwachting voor volgend jaar is de k/w ongeveer 10. Dat zou dan een flink stuk onder de gemiddelde k/w zijn (16,5). Verder is de verwachting dat het dividend een stuk verhoogd zal worden, over dit jaar naar €1,00 (van €0,70).

• Investeerderspagina van de onderneming

Beleggers hebben de potentie nog niet verdisconteerd in de koers van het aandeel. Potentie is geen zekerheid, maar als het allemaal minder goed uitpakt is het aandeel waarschijnlijk nog redelijk gewaardeerd. De balans is uitstekend, met een flinke hoeveelheid cash tegenover niet bijzonder hoge leningen.

NB: De eerstekwartaalresultaten worden op 9 mei gepubliceerd.

Eerder getipte Duitse aandelen

Continental | Vorig jaar oktober heb ik het aandeel Continental getipt. Deze maker van voertuigonderdelen heeft een paar moeilijke jaren achter de rug. Maar de koers was zover gedaald dat de verhouding tussen het risico op verder koersverlies en de mogelijke koerswinst door betere resultaten en/of beter beleggerssentiment gunstig was geworden. Het aandeel staat nu een stuk hoger dan in oktober, maar er is nog steeds een behoorlijk rendement mogelijk. Het advies is daarom ook nu nog ‘kopen’.

Siltronic | Vorige maand tipte ik Siltronic. Dit Duitse bedrijf produceert silicium-wafers, die nodig zijn voor de productie van halfgeleiders. De halfgeleidersector zit in een dip, maar structureel zijn er verschillende ontwikkelingen die voor groei zullen gaan zorgen: AI, duurzaamheid en de digitaliserende auto. Dit aandeel is nu vanwege de dip laag gewaardeerd. Vroeger of later zullen beleggers verder kijken dan de huidige teruggang, wat een flinke winst voor dit aandeel zou kunnen opleveren.

Koerswijzer | In de koerswijzer (aandelen internationaal) staan verschillende Duitse aandelen. De meeste daarvan hebben een koopadvies: Bayer, Mercedes Benz, Rheinmetall, Siemens en Volkswagen staan op ‘kopen’. Allianz staat op houden.

Waarderingen DAX-aandelen

In onderstaande tabel staan de 40 DAX-aandelen met k/w’s op basis van winsten van vorig jaar en winsttaxaties voor ’23 en ’24. Ook dividendrendementen staan erbij. Er staan redelijk wat aandelen bij met vrij lage k/w’s en hoge dividenden. Vooral autobedrijven staan erg laag, net als financiële bedrijven. De getipte aandelen Siltronic en Dürr hebben een notering in de midcapindex MDAX.