GE HealthCare | Groeipotentieel voor aantrekkelijke beursdebutant

GE HealthCare Technologies werd begin dit jaar afgesplitst van het Amerikaanse conglomeraat General Electric en kreeg een beursnotering aan de Nasdaq. GE houdt nog circa 20% van de aandelen. Beleggers hebben de beursdebutant snel in de armen gesloten, want de koers is sindsdien met ruim 40% gestegen. Er zit nog meer in het vat.

Als een vooraanstaande fabrikant van medische apparatuur combineert GE HealthCare structurele groei met een defensief profiel. Door de vergrijzing zal de vraag naar gezondheidszorg voorlopig harder blijven groeien dan het BBP. Volgens schattingen van de VN zal de bevolking van 65 jaar en ouder vier keer sneller toenemen dan de rest van de wereldbevolking, met meer dan 1 miljard senioren wereldwijd tegen 2030.

Dominante marktpositie

Dat levert mooie groeikansen op voor GE HealthCare. Het bedrijf is goed gepositioneerd in de aantrekkelijke markt voor medische apparatuur en boekt 70% van zijn omzet met apparaten voor medische beeldvorming, zoals CT-scanners, echografiesystemen en MRI-scanners. Wereldwijd heeft het hier de nummer 2-positie, achter het Duitse Siemens Healthineers. De totale markt waarop GE HealthCare actief is, heeft een omvang van $84 mrd en groeit afhankelijk van het marktsegment met 3% tot 7% per jaar.

Vooral op het gebied van ultrasound apparatuur heeft het bedrijf een ijzersterke marktpositie. Deze divisie vertegenwoordigt 19% van de omzet en is met een marktaandeel van 26,4% wereldwijd de grootste, ver voor Philips (14%) en Siemens Healthineers (4%). De Amerikanen hebben hier veruit de breedste portefeuille en zouden daarom in staat moeten zijn om hun marktaandeel minstens te behouden.

In de veel grotere wereldwijde markt voor MRI- en CT-scanners, goed voor 54% van de omzet, bedraagt het marktaandeel circa 22%. Siemens is hier de belangrijkste concurrent en heeft 29,5% van de markt in handen. Philips is met een marktaandeel van 18% de derde partij. Het Nederlandse concern heeft door de apneu-affaire een gedeukte reputatie en is bezig met een ingrijpende reorganisatie. Mogelijk kan GE HealthCare hiervan profiteren en marktaandeel winnen. Om de aanval kracht bij te zetten, gaat het bedrijf de R&D-investeringen flink opvoeren. Nieuwe producten zullen de groei naar verwachting aanjagen.

Groeidoelstellingen

Op de middellange termijn streeft GE HealthCare naar een autonome omzetstijging van circa 5% per jaar, een lichte versnelling vergeleken met de gerealiseerde groei van 3% in de periode 2019-2021. De voor bijzondere posten aangepaste ebit-marge moet vergeleken met deze periode met drie tot vijf basispunten toenemen naar 18% tot 20%, onder meer door betere prijzen, efficiencyverbeteringen en een groter aandeel in de productmix voor software en diensten.

Onlangs werd de outlook voor dit jaar herhaald, te weten een autonome omzetgroei van 5-7% en een aangepaste ebit-marge van 15% tot 15,5%. In 2022 lag de marge nog op 14,5%. De winst per aandeel zal naar verwachting met 7-11% toenemen en daarmee uitkomen binnen een bandbreedte van $3,60 tot $3,75.

De onderneming profiteert dit jaar van een afnemende kostinflatie, terwijl ze de prijzen opvoert. Daartegenover staan extra administratieve kosten vanwege de verzelfstandiging. De financiële doelen voor de komende jaren ogen realistisch. Zo ligt de verwachte autonome omzetgroei in lijn met de onderliggende marktgroei. De operationele winstmarge ligt nog een stuk lager dan bij Siemens Healthineers (16,8%) en daar is vanwege de vergelijkbare omvang geen reden voor. In de ‘imaging’-markt voor MRI- en CT scanners behaalt Siemens een ebit-marge van 20%, tegen circa 10% voor GE Healthcare. Hier ligt voor de Amerikanen het grootste opwaartse margepotentieel.

Mooi stijgingspotentieel

Slaagt GE Healthcare erin om de marge de komende jaren te verhogen, dan kan ook de onderwaardering vergeleken met Siemens Healthineers afnemen. Laatstgenoemde noteert tegen een k/w van 26,3 op basis van de verwachte winst voor volgend jaar, waar deze multiple voor GE Healthcare slechts 18,9 bedraagt. Ook als de schuldpositie meegenomen wordt, is het waarderingsverschil significant. Zo ligt de EV/ebitda-verhouding voor 2023 bij GE Healthcare op 13,6, tegen 17,9 voor Siemens Healthineers.

Het Amerikaanse concern heeft 4 miljoen apparaten bij klanten geïnstalleerd. Die hebben elk jaar onderdelen en onderhoud nodig. Samen met de verkoop van software levert dit een mooie stabiele inkomstenbron op. Ongeveer de helft van de concernomzet is terugkerend.

De stabiele cashflow maakt het mogelijk om de schulden te verlagen en tegelijkertijd meer in R&D te investeren. Overigens is de nettoschuld/ebitda-verhouding van circa 3 al vrij laag vergeleken met de twee sectorgenoten. Waarschijnlijk start het bedrijf dit jaar of volgend jaar ook met een bescheiden dividenduitkering.

Advies aandeel op ‘kopen’

Na de publicatie van het handelsbericht over het eerste kwartaal moest de koers ruim 8% prijsgeven. Het aandeel was na de sterke rally sinds januari gevoelig voor winstnemingen. De cijfers waren iets beter dan verwacht en de outlook werd zoals gezegd bevestigd. GE Healthcare is een interessante belegging voor de langere termijn. Structurele trends als de vergrijzing en stijgende inkomens in opkomende landen spelen het bedrijf in de kaart.

• Investeerderspagina van de onderneming

Het beschikt over sterke marktposities in markten die verdeeld worden door een klein aantal dominante spelers, waardoor de toetredingsdrempels voor kleinere concurrenten groot zijn. Dit vertaalt zich in goede winstmarges en rendementen op het eigen vermogen. Op basis van de consensusramingen zakt de k/w voor 2025 naar circa 16, waarmee het aandeel GE healthcare nog over voldoende stijgingspotentieel beschikt.