Kansrijke investeringsmaatschappij met een zeer sterk trackrecord

Ackermans & Van Haaren is een investeringsmaatschappij gevestigd in Antwerpen, die beschikt over een zeer sterk track record. Sinds de beursgang in 1984 leverde een belegging in deze Belgische holding een rendement op van 12,7% per jaar. Het dividend werd door de investeringsmaatschappij bijna ieder jaar verhoogd. Enkel in 2002, 2008 en 2020 bleef de uitkering in tijden van onzekerheid stabiel. Bij de huidige beurskoers van €157 bedraagt het dividendrendement 2,0%. (€3,10 per aandeel).

In 2022 wist Ackermans & Van Haaren een winst per aandeel te boeken van €21,39, daarmee kwam een nieuw record in de boeken. 47% van de nettowinst was wel afkomstig van meerwaarden door de verkoop van het belang in Manuchar, een distributeur van chemische producten en Anima (woonzorgcentra). Beide participaties maakten vijftien jaar lang deel uit van de portefeuille. Het toont de strategie van het management: aandeelhouderswaarde realiseren als actieve aandeelhouder door middel van langetermijninvesteringen. Daarbij ligt de focus op innovatie en diversificatie.

De vijf kernactiviteiten van Ackermans & Van Haaren

Marine Engineering & Contracting | Een belangrijke divisie van Ackermans & Van Haaren is het onderdeel Marine Engineering & Contracting. Hieronder valt onder andere het belang in DEME, een onderneming die tot de wereldtop behoort van baggeraars. Daarnaast heeft DEME een leidende positie in de bouw van offshore windinstallaties, is het bedrijf actief op het gebied van kustbescherming en aquacultuur en lanceert het met regelmaat innovatieve producten. Een interessant voorbeeld is naar mijn mening de lancering van de Marine Litter Hunter, een autonoom varend voertuig op zonne-energie dat plastic uit de rivier filtert.

Eind maart hebben we het aandeel DEME nog voorzien van een koopadvies, gesteund door positieve groei- en margevooruitzichten en een recordorderboek. Ackermans & Van Haaren bezit 62% van de aandelen, wat overeenkomt met een marktwaarde van €1,9 mrd. De marktkapitalisatie van Ackermans & Van Haaren bedraagt €5,3 mrd.

Andere belangen die onder het segment Marine Engineering & Contracting vallen zijn CFE, Rent-A-Port en Green Offshore. Laatstgenoemde activiteit bestaat uit twee windparken op zee voor de kust van België, waarmee hernieuwbare energie wordt opgewekt.

Private Banking | Onder het segment Private Banking valt het 79%-belang in Bank van Breda en het 79%-belang in Bank Delen. Laatstgenoemde partij is een vermogensbeheerder voor particulieren en de belangrijkste participatie binnen dit segment. Had deze bank in de jaren negentig nog €500 mln onder beheer, inmiddels is dat bedrag opgelopen naar €48 mrd. Bank van Breda is het best te omschrijven als een bank met een wat klassieker profiel. Ondanks een aantal onzekere beursjaren nam het kapitaal onder beheer bij beide banken tezamen de laatste jaren toch toe en daarbij bleef de kostenratio stabiel.

De bijdrage aan het nettoresultaat van Ackermans en Van Haaren in 2022 en 2021 was met €180 mln hoog en aanzienlijk meer dan in 2020 en 2019. Toen werd respectievelijk €141 mln en €127 mln bijgedragen uit de hoek van beide participaties. De totale waarde van het segment Private Banking schat ik op €2,5 mrd.

Real Estate en Energy | Deze divisies zijn relatief klein in vergelijking tot de andere segmenten. Het belangrijkste belang binnen de laatstgenoemde divisie is het beursgenoteerde Sipef, een producent van duurzame palmolie. De meeste fantasie zit naar mijn mening in de portefeuille genaamd Groeikapitaal. Daaronder vallen de beloftes, dit zijn circa 20 participaties. Een interessant belang vind ik OMP, een specialist op het gebied van supplychain-software.

Waarom het aandeel Ackermans & Van Haaren koopwaardig is

Ackermans & Van Haaren beschikt over een netto kaspositie van €517 mln, gelden die naar verwachting zullen worden gebruikt om bestaande posities uit te breiden en nieuwe belangen in te nemen. Daarnaast staat de holding bekend om de inkoop van eigen aandelen. Op dit moment loopt er een inkoopprogramma ter waarde van €70 mln, hetgeen overeenkomt met 1,3% van de beurswaarde. Dat geeft over het algemeen een klein steuntje in de rug.

De nettovermogenswaarde van Ackermans & Van Haaren schat ik op €190 per aandeel. Dat is €50 per aandeel meer dan de boekwaarde eind 2022, die conservatief is geschat door de holding. In een toelichting in het jaarverslag laat het management dan ook weten dat de boekwaarde een onderschatting is van de echte marktwaarde in het geval dat Ackermans & Van Haren alle participaties zou verkopen. Bij de huidige beurskoers van €157 bedraagt de korting ten opzichte van de intrinsieke waarde 17%. Dat is aanzienlijk meer dan de gemiddelde korting van circa 9% de afgelopen vijf jaar.

De hogere korting is mogelijk te verklaren door de bloostelling van de holding aan twee banken. Door het faillissement van Silicon Valley Bank zijn beleggers waarschijnlijk wat terughoudender geworden om in dat soort activiteiten te beleggen. Dat vind ik niet geheel terecht, omdat het bij de belangrijkste activiteit Bank Delen met name om vermogensbeheer gaat. Daarnaast staat deze bank er financieel goed voor: de Core Tier1-kapitaalratio ligt met 38,1% ruim boven het sectorgemiddelde.

• Investeerderspagina van de onderneming

Korting op de intrinsieke waarde

Ackermans & Van Haaren is naar mijn mening een van de betere investeringsmaatschappijen dicht bij huis. Met een verwachte winst per aandeel van circa €12 in 2023 is de holding, die beschikt over een sterk track record zeker niet duur. Met een korting van 17% ten opzichte van de intrinsieke waarde, krijgt u behoorlijk wat waarde voor uw geld. Analisten zijn hierdoor net als ik vrij positief over de beleggingskansen.

Van de acht analisten die Ackermans & Van Haaren volgen, geven er zes een koopaanbeveling. Geen enkele analist voorziet het aandeel van een verkoopadvies. Het gemiddelde koersdoel bedraagt €181,40, wat een opwaarts potentieel betekent van 16%. Mijn advies voor het aandeel Ackermans & van Haaren luidt dan ook ‘kopen’.