Exor | Investeringsfonds met ruime kas op zoek naar nodige spreiding
Exor is de houdstermaatschappij van de Italiaanse Fiat-familie Agnelli. De huidige beleggingsportefeuille is zeer geconcentreerd. Exor heeft 22,9% van de aandelen Ferrari in handen en 14,3% van Stellantis, moederbedrijf van onder meer Fiat, Peugeot en Chrysler. Daarnaast heeft Exor een belang van 26,9% in landbouwvoertuigenproducent CNH.
Deze drie investeringen vertegenwoordigen ruim 60% van de totale vermogenswaarde. Verder heeft Exor belangen in diverse niet-genoteerde bedrijven waaronder The Economist.
Waardestijging verwacht
Medio vorig jaar verliet Exor de Italiaanse beurs en kreeg het aandeel een notering in Amsterdam. De koers is sinds januari met 16% opgelopen en doet het daarmee een stuk beter dan de hoofdgraadmeter. Dat komt vooral door de sterke beursprestaties van Ferrari (+38%) en Stellantis (+16%), die de koersdaling van CNH (-12%) ruimschoots compenseren.
Zoals het er nu naar uitziet zal Exor bij de publicatie van de halfjaarcijfers op 13 september een flinke waardestijging kunnen rapporteren. De drie grootste belangen zijn per saldo €3,3 mrd meer waard geworden, ofwel circa €14,50 per aandeel. Op basis van de waarde van de niet-genoteerde bedrijven eind vorig jaar bedraagt de intrinsieke waarde circa €137 per aandeel, tegen €122 eind 2022.
Oorlogskas
De huidige beurskoers van €81 staat hier 41% onder. Daarmee ligt de korting nog steeds ruim boven het historische gemiddelde over de afgelopen tien jaar van 26%. Naast de dominantie van Agnelli, die 85,6% van de stemrechten heeft, staat de beperkte risicospreiding een herwaardering in de weg. Na de verkoop van herverzekeraar PartnerRe staat er voor ruim €5 mrd aan liquiditeiten op de balans en is er sprake van een netto kaspositie van €0,8 mrd.
Exor wil de oorlogskas aanwenden voor investeringen in gezondheidszorg, technologie en luxebedrijven. Dit zorgt voor een betere diversificatie en kan de korting doen afnemen.
Aandeel Exor op ‘houden’
Voor nu blijft het advies voor het aandeel Exor op ‘houden’, ook gezien de pittige waardering van Ferrari (k/w 40 voor 2024) en de tegenwind in de cyclische auto-industrie.
Exor herinvesteert het grootste deel van zijn winst. Over 2022 werd er €100 mln (€0,43 per aandeel) aan dividend uitgekeerd en voor €255 mln aan eigen aandelen ingekocht. Bij een nettowinst van €4,2 mrd komen de aandeelhouders er maar bekaaid vanaf. Dit jaar wordt er nog voor €150 mln aan eigen aandelen ingekocht, wat de NAV ten goede komt.
Verder lezen?
Jeroen Boogaard
Jeroen Boogaard (1973) schrijft sinds 2011 voor Beleggers Belangen. Sinds 2010 is hij actief als zelfstandig financieel journalist, daarvoor werkte hij twaalf jaar bij een beleggingsmagazine als analist en later als adjunct-hoofdredacteur. Zijn specialisaties zijn vastgoed, Exchange Traded Funds (ETF's) en Nederlandse small- en midcaps.